Банк ЗЕНИТ: Ежедневный обзор рынка облигаций

[06.03.2006] Банк ЗЕНИТ

РЫНОК ЕВРООБЛИГАЦИЙ

Динамика базовых активов В последний день недели на рынке Treasuries сохранялся негативный фон. Индекс деловой активности в сфере услуг вырос в прошедшем месяце с 56.8 п. до 60.1 п. (прогноз 58 п.) благодаря январскому росту потребительских расходов, оказавшемуся максимальным за последние полгода. Кроме того, вице-президент ФРС Фергюсон вновь выразил мнение регулятора о сохранении значительных темпов экономического роста и исходящих с рынка энергоносителей инфляционных рисков. В результате доходность 2-летних бумаг выросла на 3 б.п. до 4.75%, доходность 10-летних – на 5 б.п. до 4.68%. На данный момент вероятность того, что ставка будет повышена до 5%, составляет 70%. Текущая экономическая ситуация позволяет нам выразить согласие с подобной точкой зрения, и мы предполагаем дальнейший рост доходностей казначейских бумаг. На этой неделе центр тяжести макроэкономического календаря смещен в сторону второй половины недели, когда будут опубликованы данные о состоянии рынка труда.

Развивающиеся рынки Рост доходностей базовых активов представил прекрасный повод для фиксации прибыли в развивающихся рынках. Бразилия-40 снизилась на 95 б.п. до 131.275-131.725% (YTM 6.46%), при этом суверенный спрэд расширился на 2 б.п. Спрэды Турции и Венесуэлы расширились на 3 б.п. и 1 б.п. соответственно.

Российский сегмент Падение казначейских бумаг привело к активизации продавцов в российском сегменте еврооблигаций. Россия-30 снизилась на 78 б.п. до 111.62-111.687% (YTM 5.7%), при этомспрэд к 10-лектним Treasuries расширился до 102 б.п. Мы полагаем, что в ближайшее время динамика спрэда сохранится в районе 100 б.п. В корпоративном секторе продажи наблюдались по всему спектру бумаг, при этом наиболее сильно пострадали выпуски Газпрома. Газпром-34 снизился на 157 б.п. до 127.222-127.473% (YTM 6.49%), Газпром-13 – на 61 б.п. до 119.882-120.082% (YTM 6.05%). Несмотря на определенное ухудшение рыночной ситуации, мы сохраняем рекомендации по покупке Синека-15, Евразхолдинга-15, Промстройбанка-15, а также Ситроникса -09. На первичном рынке состоялось размещение CLN «Интер РАО ЕЭС» объемом $150 млн. и доходностью 7.75%. Мы положительно оценивали данный выпуск, учитывая его квазисуверенный статус, и его мгновенный рост на вторичных торгах почти на 80 б.п. подтверждает наше мнение. Сейчас доходность выпуска снизилась до 7.3%, что соответствует доходности CLN Автоваза, являющегося также государственной компанией, и дальнейший рост бумаги напрямую связан с общей рыночной конъюнктурой. Стал известен ориентир по доходности нового 3-летнего выпуска Банка Петрокоммерц. Мы считаем, что заявленный организаторами уровень 7.75% в целом соответствует справедливой оценке (напомним, что мы ожидали 7.8-7.9%).

РОССИЙСКИЙ ДОЛГОВОЙ РЫНОК

Хрупкое равновесие между внутренним позитивом в лице растущего курса рубля и давлением со стороны растущих доходностей базовых активов/российских еврооблигаций в пятницу, похоже, нарушилось в пользу последнего: в ликвидных сериях первого-второго эшелонов прошла волна продаж. Впрочем, масштабы снижения носили в целом умеренный характер, и обороты в корпоративном/муниципальном сегментах немногим превысили уровень четверга, когда основная активность участников была сосредоточена на первичных размещениях.

Основное снижение котировок испытали длинные голубые фишки: РЖД-6 (-24 б.п.), РЖД-7 (-28 б.п.), Лукойл-2 (-13 б.п.), Москва-39 (-5 б.п.), Москва-44 (-28 б.п.), Мособласть-4 (-31 б.п.), Мособласть-5 (-11 б.п.). Продажи в длинных выпусках сопровождались спросом в выборочных коротких сериях, в частности, Газпром-3 (+6 б.п.) и ФСК-1 (+10 б.п. по последней сделке). При этом, котировки третьего выпуска ФСК в пятницу снизились на 27 б.п., а по доходности к погашению (7.36% годовых) ФСК-3 превысил длинный выпуск ФСК- 2 (7.33% годовых). Учитывая более крутой угол наклона других кривых голубых фишек (РЖД, Газпром), в перспективе стоит ожидать исправления этой неэффективности за счет снижения доходности ФСК-3, диапазон которого может составить 10-20 б.п. На этой неделе рынок рублевого долга, скорее всего, будет проявлять повышенную чувствительность к внешней конъюнктуре, который, похоже, не дает особых поводов для оптимизма: рост доходностей базовых активов, а вслед за ними и российских евробондов, имеет все шансы на продолжение в среднесрочной перспективе. На этом фоне сам факт укрепления курса рубля, похоже, уже не является достаточным для того, чтобы противостоять давлению со стороны внешних рынков.

На первичном рынке сегодня состоится размещение облигаций КБК Черемушки на 700 млн. рублей. Организаторы выпуска ориентируют на доходность к годовой оферте 11- 11.5% годовых, что, на наш взгляд, является вполне адекватным кредитному качеству эмитента (см. "Кредитный комментарий").