Банк ЗЕНИТ: Кредитный комментарий по выпуску облигаций Белон-финанс

[06.06.2006] Банк ЗЕНИТ

7 июня дебютный выпуск трехлетних облигаций объемом 1.5 млрд. руб. предложит инвесторам Группа Белон. В настоящее время ключевым направлением деятельности, обеспечивающим эмитенту более 60% оборота, является угольный бизнес. Компания располагает активами, обеспечивающими полный технологический цикл производства коксующих и энергетических углей: их добычу, переработку и сбыт. По итогам 2005 года Группа Белон вошла в тройку крупнейших российских производителей угольного концентрата. Ввиду того, что проблема исходного сырья для эмитента не актуальна: Белон располагает необходимыми запасами как коксующегося, так и энергетического углей и лицензиями на их добычу для обеспечения бесперебойного производства в долгосрочной перспективе, основное внимание компании сконцентрировано в сегменте переработки. Реализация проектов по строительству обогатительных фабрик Чертинская (коксующийся уголь) и Листвяжная (энергетический уголь) позволит не только существенно увеличить объемы добычи углей, но и в силу перехода к реализации продукции с более высокой добавленной стоимостью найдет свое позитивное отражение в укреплении финансового состояния компании

Порядка 30% оборота компании обеспечивает металлотрейдинг. Компания является стратегическим партнером НЛМК по Западной Сибири и Уралу и трейдером Западно-Сибирского меткомбината по Кузбассу и Новосибирской области. Кроме того, в состав группы входят активы, специализирующиеся на производстве строительных материалов и инновационных продуктов, которые находятся на начальном этапе своего развития, как самостоятельные бизнес структуры. Стоит отметить, что угольный бизнес в настоящее время выступает «финансовым донором» для других менее успешных «дочек», что подтверждают данные консолидированной отчетности по группе в целом. В настоящее время центром генерации прибыли является ОАО «Белон», выступающее поручителем по займу. Однако запланированные инвестиционные мероприятия по развитию диверсификационных направлений позволяют предположить, что в среднесрочной перспективе их деятельность будет в большей степени прибыльной. Пока же, согласно данным отчетности по МСФО, мы наблюдаем, что увеличение оборота Группы в течение прошлого года с 10.77 млрд. руб. до 12.66 млрд. руб. сопровождалось снижением рентабельности по EBITDA c 18.8% до 15%. Финансовые результаты ОАО «Белон» выглядят более оптимистично: при росте выручки в течение 2005 года на 17% до 13.35 млрд. руб. норма прибыли по EBITDA увеличилась с 13.2% до 15.4%.

Текущую долговую нагрузку компании можно охарактеризовать как умеренную. Отношение долг/EBITDA по итогам 2005 г. в целом по Группе находилось в пределах 2. Аналогичный показатель ОАО «Белон» был меньше 1. Принимая во внимание, что внешнее финансирование носит ярко выраженный целевой характер (средства облигационного займа будут направлены на инвестиционные проекты по обогащению, эффект от которых компания ожидает уже в 2007 году) и значительное внимание уделяется более активному применению долгосрочных инструментов, мы полагаем, что компания не несет весомых рисков усиления долгового бремени в среднесрочной перспективе.

Присутствие на рынке отраслевого аналога – компании СУЭК, облигации которой торгуются с доходностью 8.74% годовых к погашению в феврале 2007 г., совсем не упрощает задачу позиционирования дебютных облигаций Белона ввиду крайне низкой ликвидности бумаг СУЭКа. Учитывая текущее кредитное качество Белона, мы полагаем, что компания займет достойное место в списке эмитентов второго эшелона. При этом получение кредитного рейтинга от S&P, которое ожидается в конце 2006 – начале 2007 гг., должно внести свою порцию позитива.

Принимая во внимание текущую конъюнктуру вторичного рынка, мы полагаем, что справедливый спрэд облигаций Белона к кривой ОФЗ на уровне 255 – 280 б.п. в полной мере компенсирует существующие риски масштабных инвестиционных мероприятий как по основному направлению, так и по развитию диверсификационных производств, а также отсутствие публичной кредитной истории. Таким образом, справедливую доходность облигаций Белон-1, с учетом премии за первичное размещение, мы оцениваем на уровне 9% - 9.25% годовых к погашению.

комментарий

Тел: +7 (495) 796-93-88

Архив комментариев

Выпуски облигаций эмитентов:

Банк ЗЕНИТ

Белон-Финанс

Контакт-центр