Rambler's Top100
 

Ѕанк «≈Ќ»“:  редитный комментарий к предсто€щему выпуску облигаций ƒымовское  ѕ


[02.11.2006]  Ѕанк «≈Ќ»“ 
3 но€бр€ состоитс€ размещение дебютного трехлетнего облигационного выпуска ќќќ Ђƒымовское колбасное производствої объемом 800 млн. руб. ”слови€ми выпуска предусмотрена полуторалетн€€ оферта.

ќќќ Ђƒымовское колбасное производствої €вл€етс€ одним из ведущих производителей колбасных изделий в ћоскве с долей рынка 7.8% и характеризуетс€ наиболее быстрыми темпами роста среди основных московских производителей колбасной продукции. —ильные позиции в столице эмитенту во многом позволила зан€ть стратеги€ по производству качественной м€сной продукции в сегментах Ђвыше среднегої и Ђпремиумї, а также расширение ассортимента за счет новых и уникальных колбасных изделий. ¬ насто€щее врем€ производство колбас от Ђƒымоваї базируетс€ на московском заводе в  рылатском, рыночна€ стоимость которого составл€ет пор€дка 1.2 млрд. руб., а мощность производства Ц 21.8 тыс. т в год.   2010 году компани€ планирует более, чем в 2 раза увеличить объемы выпуска (до 37.9 тыс. т), дл€ чего предполагаетс€ существенное увеличение производственных мощностей. ƒл€ этого, в ближайшее врем€ на средства облигационного займа (400 млн. руб.) ќќќ Ђƒымовское колбасное производствої планирует приобретение производственной площадки. ќстальна€ сумма от размещени€ выпуска будет распределена следующим образом: 100 млн. руб. будут направлены на реконструкцию площадки в  рылатском, 200 млн. руб. Ц на пополнение оборотных средств, 100 млн. руб. Ц на рефинансирование текущих кредитов. ѕомимо увеличени€ производственных мощностей, бизнес-стратеги€ компании предусматривает расширение географии сбыта и оптимизацию товарного ассортимента в форме замещени€ низко рентабельных продуктов новыми инновационными высокодоходными м€сными продуктами. –азмещение облигационного займа повлечет за собой увеличение долгового бремени ќќќ Ђƒымовское колбасное производствої: во втором полугодии debt/EBITDA увеличитс€ с 3.7 (средний дл€ колбасных заводов уровень) до 8. ¬месте с тем, уже по итогам следующего года компани€ u1086 ожидает увеличение эффективности бизнеса и существенное уменьшение долговой нагрузки: debt/EBITDA на 1.01.2008 г. составит 4.0, а к 2010 году снизитс€ еще до 2.6. ѕри этом, на повышение кредитного качества компании в ближайшем будущем повли€ет отмена осенью этого года запрета на импорт м€са из р€да бразильских штатов, котора€ позволит осуществл€ть более выгодные пр€мые закупки, а также осеннее повышение цен на колбасные издели€ и политика компании по оптимизации затрат. ¬ более долгосрочной перспективе улучшение финансового состо€ни€, на наш взгл€д, будет поддерживатьс€ эффектом от реализации инвестиционной программы.

–еализаци€ программы развити€ позволит, по оценкам компании, увеличить обороты ќќќ Ђƒымовское колбасное производствої с 2.1 млрд. руб. по итогам 2005 г. до 7.7 млрд. руб. в 2010 году.  роме того, во втором полугодии 2006 года началась подготовка к объединению эмитента с двум€ компани€ми, совладельцем которых €вл€ютс€ ¬.√. ƒымов: красно€рским заводом по производству колбасных изделий под маркой Ђƒымовї (Ђярскї) и компанией Ђ–атимирї, которой принадлежат м€сокомбинаты на ƒальнем ¬остоке.  онсолидацию активов планируетс€ завершить в 2009-2010 гг., при этом выручка нового холдинга по ћ—‘ќ, по оценкам компании, составит пор€дка 16 млрд. руб. по итогам 2010 года. —реди компаний м€сной и м€соперерабатывающей отрасли наиболее сопоставимой с ќќќ Ђƒымовское колбасное производствої, на наш взгл€д, €вл€етс€ ћоссельпром. ќбе компании €вл€ютс€ быстрорастущими, но при этом сталкиваютс€ со специфическими отраслевыми рисками. ƒебютный выпуск ћоссельпрома отличаетс€ высокой ликвидностью, при этом в насто€щее врем€ бумаги компании торгуютс€ с доходностью около 11.6% к оферте 18.06.2007 г. (спрэд к ќ‘« Ц 650 б.п.). ¬ начале окт€бр€ состо€лось размещение выпуска ќјќ Ђјгрика ѕродукты ѕитани€ї с доходностью 12.13% годовых к оферте 4.04.2008 г. Ќесмотр€ на сопоставимый с ƒымовым уровень дюрации (около 500 дней), а также похожие отраслевые риски, холдинг Ђјгрикаї не отличаетс€ прозрачностью, в св€зи с чем сравнение с ним €вл€етс€, по нашему мнению, не совсем корректным. —обственное производство м€са птицы «јќ Ђћоссельпромї обуславливает более высокий, по сравнению с ќќќ Ђƒымовское колбасное производствої, уровень рентабельности. ¬ насто€щее врем€ долгова€ нагрузка ћоссельпрома €вл€етс€ более высокой, при этом после размещени€ облигационного займа обе компании будут сопоставимы по основным долговым коэффициентам. —ущественными преимуществами ƒымова €вл€ютс€ более широкие масштабы бизнеса, ориентаци€ на высокомаржинальный премиум-сегмент колбасного рынка, а также хорошие рыночные позиции в столице, достигнутые за счет успешно сформированного брэнда Ђƒымовї. ѕринима€ во внимание данные факты, мы оцениваем справедливый дисконт за лучшее кредитное качество ƒымова к ћоссельпрому в размере 70 - 100 б.п. (в терминах спрэда к ќ‘«). ѕринима€ во внимание премию за первичное размещение (20 б.п.), мы оцениваем справедливую доходность дебютного выпуска ƒымова в размере 11.3%-11.6% к полуторалетней оферте, что соответствует спрэду к ќ‘« в размере 570-600 б.п.
 
комментарий
 



 

“ел: +7 (495) 796-93-88

јрхив комментариев

ѕЌ¬“—–„“ѕ“—Ѕ¬—
1 2 3 4 5 6 7
8 9 10 11 12 13 14
15 16 17 18 19 20 21
22 23 24 25 26 27 28
29 30 1 2 3 4 5
   
 
    
   

¬ыпуски облигаций эмитентов: