Первичный рынок

НОВИКОМБАНК БО-01 (-/В2/-): участие в размещении интересно ближе к верхней границе заявленного диапазона

Новикомбанк (-/В2/-) сегодня открывает книгу заявок на вторичное размещение выпуска БО-01 номинальным объемом 3 миллиарда рублей. Предлагаемый инвесторам диапазон доходности составляет 9.24-9.51% к погашению через год, что трансформируется в спред к кривой ОФЗ на уровне 320-350 бп.

Судя по отчетности МСФО за 2012г., банк показывает хорошие темпы роста: размер валового кредитного портфеля, состоящего в основном из корпоративных ссуд, за год вырос более чем на 55%. Концентрация портфеля остается высокой как в разрезе отдельных заемщиков, так и отраслевых групп. Однако в этом смысле некоторый комфорт кредиторам банка должны добавить сильные качественные показатели портфеля (NPL 90+ 1%) и всесторонняя и тесная связь банка с ГК Ростех, что, на наш взгляд, несколько приближает кредитный риск Новикома к сектору госбанков. Традиционно не самой сильной чертой в кредитном профиле банка является его рентабельность (чистая % маржа – 4.5%, cost-to-income 0.7х, ROaE 8.2%), что в условиях быстрого роста портфеля ставит капитализацию и ликвидность банка в зависимость от вливаний акционерных средств. В этом вопросе банк имеет довольно успешную историю взаимоотношений с акционерами: в 2012г. размер прямых вливаний в капитал банка составил 1.65 млрд руб., и еще 4.8 млрд поступили в виде чистого привлечения субординированного долга. Вместе с тем, не смотря на прошедшие акционерные вливания, капитализация банка выглядит довольно умеренно: на конец 2012г. достаточность совокупного капитала составляла 10% (капитал 1 уровня 6.4%), а регулятивный показатель Н1 на 1 июня находился на уровне 11.9%. Долговая нагрузка банка довольно умеренна: без учета субординированного долга отношение Оптовое фондирование / Активы составляет 0.2х. При этом структура баланса банка является ликвидной – денежные средства и портфель ценных бумаг более чем в 1.5 раза перекрывают величину оптового фондирования.

Помимо Новиком БО-01, на сегодня в обращении на рынке находятся 2 выпуска банка, расположенные в пределах годовой дюрации. Неплохим ориентиром для размещаемого Новиком БО-01 является наиболее ликвидный выпуск Новиком БО-03 с офертой в апреле 2014г., доходность которого по текущему биду составляет 9.5%, что дает спред к кривой ОФЗ в районе 350 бп, однако минусом этого выпуска является временный «неломбардный» статус. Из последних размещений, прошедших на рынке и сопоставимых с точки зрения дюрации и уровня кредитного риска можно выделить годовой выпуск Номос БО-05, размещенный неделю назад по верхней границе диапазона с доходностью 9.2%. С учетом текущих уровней доходности в выпуске Новиком БО-03, а также премии, необходимой к выпуску Номос БО-05, мы полагаем, что участие в размещении выпуска Новиком БО-01 было бы интересно ближе к верхней границе заявленного диапазона.