Русславбанк 01: привлекательная премия за дебют уже по нижней границе диапазона

Русславбанк (-/B3/-) планирует завтра завершить сбор заявок для участия в размещении дебютного выпуска биржевых облигаций серии 01 объемом 1.5 млрд руб. Срок обращения займа составляет 5 лет, по нему предусмотрена годовая оферта. Ориентир по ставке купона составляет 12.50-12.90% годовых, что дает доходность 12.89-13.32% годовых к оферте при дюрации 1 г. Размещение на бирже запланировано на 5 августа.

Русславбанк представляет собой частный банк, специализирующийся преимущественно на обслуживании физических лиц и предприятий МСБ. На конец 1П13 г. Русславбанк замыкал Топ-150 российских банков по размеру активов (28 млрд руб.). Согласно комментариям менеджмента, Русславбанк является ключевым бизнесом для его основного собственника (Абдулкеримов А.М. с долей 80%). Отметим, что, начиная с 1999 г., Русславбанк развивает систему денежных переводов Contact, выступая ее оператором и расчетным центром. В 2012 г. менеджмент внес изменения в долгосрочную стратегию развития банка, выделив в статус ключевого направления бизнеса, помимо платежной системы, сегмент розничного кредитования, а в качестве платформы для его развития планируется использовать клиентско-партнерскую базу Contact. С точки зрения финансового профиля Русславбанк выглядит достаточно устойчиво. Напомним, что в кризисные годы 2008-2009 г. банк был стабильно прибыльным, при этом продолжал наращивать активы. На конец 2012 г. доля валового кредитного портфеля в структуре активов составила 44% (+23% г/г), при этом банк традиционно поддерживает существенную подушку ликвидности (27% от активов). По прогнозам руководства, в связи с развитием розничного направления бизнеса к концу 2013 г. ожидается увеличение доли портфеля в активах до 61%. В тоже время возникает вопрос: удастся ли банку в процессе роста сохранить положительный тренд по улучшению качества портфеля. Отметит, что на конец 2012 г. банк заметно улучшил характеристики портфеля, снизив NPL 90+ до уровня основных розничных банков - 7.5% (-14.8 п.п г/г), однако это было достигнуто преимущественно за счет продажи проблемных долгов. Рост розничного портфеля в 2012 г. позволил банку повысить уровень чистой доходной маржи до 14.2% (+2.1 п.п. г/г). В качестве позитивного момента также отметим неплохой уровень достаточности капитала (на конец 1П13 показатель Н1 составил 12.3%), который при этом может еще повысится за счет планируемых вливаний в капитал на 1.5 млрд руб. во 2П13 г. В то же время, условно негативным моментом, на наш взгляд, по-прежнему остается совокупный разрыв ликвидности на горизонте 1 года на сумму 3 млрд руб., что ставит риски рефинансирования банка в зависимость от пролонгации крупных депозитов.

Наиболее близким аналогом Русславбанка, на наш взгляд, может выступать Связной банк (Moody’s: B3/Stable) который характеризуется схожей моделью бизнеса и обладает сопоставимым кредитным рейтингом. Маркетируемый ориентир доходности дебютного выпуска Русславбанка дает спред к кривой ОФЗ на уровне 710-750 бп., предлагая по нижней границе диапазона около 100 бп премии к недавно размещенному выпуску Связной банк БО-01 (YTP 11.93/ D 0.84). На наш взгляд, размещаемый займ Русславбанка предлагает достаточно привлекательную премию за дебют на публичном долговом рынке уже по нижней границе диапазона и может быть интересен для инвесторов, ориентирующихся на высокодоходный сегмент банковского риска.