Июльская статистика по инвестициям и потреблению радует, но не обнадеживает

Росстат опубликовал основные экономические данные за июль, которые в целом оказались ожидаемыми, однако удивили в части неожиданно сильного ускорения роста инвестиций. В остальном – потребление и доходы населения сохранили прежние умеренные темпы роста, гарантируя отсутствие рецессии в текущем квартале, тогда как промышленность оставалась в рамках стагнации.

Состояние промышленности в июле оказалось нейтральным, сектор сохраняет нулевые темпы роста с начала года, снизившись в июле на 0.7% г/г. Уберечь производственный сектор от более значительного провала помогли добывающие отрасли. Так, добыча газа увеличилась в годовом выражении на 2.9%, нефти – на 0.7%, а в целом добыча выросла на 0.4% г/г. Объем выпуска в обрабатывающих отраслях продолжил снижение, продемонстрировав сокращение на 1.5% г/г против 1.2% в июне. Наиболее сильные позиции здесь удерживает пищевая промышленность, сезонно растет спрос на дизтопливо (+7.3% г/г) и отделочные стройматериалы. В металлообработке сохранились отрицательные темпы роста, а выпуск товаров инвестиционной группы еще значительней ухудшил свое положение. Таким образом, производственный сектор продолжает выглядеть разочаровывающее, и если добывающие отрасли сократят текущие темпы прироста вдвое, то уже по итогам 8 месяцев года мы можем увидеть снижение совокупных объемов промпроизводства.

Инвестиции в июле приятно удивили ростом на 2.5% г/г после снижения на 3.7% г/г в июле. Основной причиной роста капвложений стало строительство, составляющее половину от всех инвестиций. Объем выполненных работ вырос на 6.1%г/, при том, что за все I полугодие наблюдалось снижение на 1.9%. Ранее мы отмечали возможное ускорение инвестиционной активности во II полугодии именно благодаря строительству, но июльские цифры оказались слишком хорошими для текущего состояния сектора. Не исключено, что рост связан с завершением строительства ряда спортивных сооружений. Кроме того, неоднородность учета завершенного строительства статистически могла стать следствием отложенного эффекта для инвестиций в предыдущие месяцы. Несмотря на неожиданно хорошие июльские данные, мы ожидаем увидеть гораздо менее сильные цифры в ближайшие месяцы, хотя отмечаем сохранение определенных точек поддержки для капвложений.

Потребительская активность остается высокой, чему способствует рост зарплат в реальном выражении. Объем розничных продаж в июле вырос на 4.3% г/г по сравнению с 3.5% г/г в июне. Характерно, что ускорение потребления пришлось одновременно на продовольственные и непродовольственные товары, что не слишком присуще для летнего сезона. Потребление непродовольственных товаров могло быть связано с ростом девальвационных настроений во второй половине июля, которым свойственен рост спроса на товары длительного срока использования (электроника, автомобили, мебель и пр.). Стоит отметить, что увеличение доходов населения этому способствовало: в июле темпы роста реальных зарплат составили 6.6% в годовом выражении, реальных располагаемых денежных доходов – 4.2% г/г. Кроме того, потребительскую активность финансировало розничное кредитование, рост которого в месячном выражении составил 2.8% против 2.6% м/м в июне. Динамика потребительской активности должна остаться наиболее стабильным процессом в экономике, компенсируя для ВВП стагнацию инвестиций и сокращение профицита торгового баланса.

Политика Центробанка остается сдержанной. Главным ориентиром для регулятора остается инфляция, которая в июле замедлила годовые темпы роста с 6.9% до 6.5%, что, однако, все еще заметно выше таргетируемого регулятором диапазона в 5-6%. Пока вместо понижения ключевых процентных ставок Центробанк пошел на проведение аукциона под залог нерыночных активов, что позволило влить на денежно-кредитный рынок чуть более 300 млрд руб. свежей годовой ликвидности. Судя по несколько изменившейся риторике новой главы Центробанка, ожидать снижения процентных ставок стоит лишь в случае более заметного сокращения инфляционного давления, при этом пополнение ликвидности может прийти скорее от возможного проведения второго аукциона под залог нерыночных активов.

Отток частного иностранного капитала составил по оценке Минэкономики «6-7 млрд долл.». Таким образом, с начала года он достиг порядка 45 млрд долл. На этом фоне обменный курс рубля остается под давлением, потеряв с начала июля уже около 2.5% к бивалютной корзине в номинальном выражении. На российскую валюту также давит процесс конвертации дивидендной выручки, который продлиться до конца августа и увеличивает спрос на валюту в сумме на 7-8 млрд долл. С учетом протекающего процесса оттока капитала с развивающихся рынков, рубль сохраняет шансы на более существенное ослабление и пока выглядит наименее пострадавшим в ряде сопоставимых экономик (Бразилия, Индия, Южная Америка).

Начало второго полугодия для российской экономики не принесло ничего нового. Неожиданный и слабо поддающийся объяснению всплеск в строительстве не создает доверия к будущему росту инвестиций, который должен остаться на уровне 0-1% в г/г к в ближайшие несколько месяцев. Высокие цены на нефть создают базу для чуть более успешного завершения года в части показателей бюджета, что позволит сохранить его поддержку потреблению за счет запланированных индексаций социальных выплат и зарплат в бюджетной сфере. В целом же экономика продолжает стагнировать, при этом новых точек роста, за исключением потребительской активности, мы пока не наблюдаем.