Rambler's Top100
 

Ѕанк «≈Ќ»“: »нвесторы сохран€ют осторожность в отношении рубл€


[05.06.2013]  Ѕанк «≈Ќ»“    pdf  ѕолна€ верси€

¬нешний рынок долга

¬олатильность рынков растет, тема «верю - не верю» ‘–— остаетс€ актуальной

√лобальные рынки продолжают муссировать тему о возможном начале реализации «стратегии выхода» со стороны ‘–—, реагиру€ на по€вление любых косвенных сигналов и за€влений. »нвесторы получили достаточно доводов пользу того, что по итогам заседани€  омитета 18-19 июн€ решени€ о сокращении программ выкупа прин€то не будет. Ёто подтвердили и слова главы ‘–Ѕ јтланты ƒэнниса Ћокхарта, который €вл€етс€ голосующим членом ‘–—. ќн за€вил, что ‘–— должна сохранить неизменной программы выкупа, поскольку текущие процессы в экономике не выгл€д€т надежными. ¬ то же врем€, при сохранении текущего потока умеренно-позитивной экономической статистики, ‘–— будет вынуждена ужесточить риторику в отношении стимулирующих программ.

–ост котировок рискованных активов остаетс€ под угрозой срыва, поскольку дл€ дальнейшего обновлени€ недавних максимумов требуетс€ более уверенный новостной фон. „то €вл€етс€ сейчас дл€ рынков позитивными событи€ми предугадать сложно: поскольку хороша€ экономическа€ статистика воспринимаетс€ как пр€ма€ угроза стимулирующими программам ‘–—, плоха€ – свидетельством слабости экономики. Ќа наш взгл€д, наиболее важными дл€ рынков должны стать цифры с рынка труда —Ўј за май. —уд€ по опубликованным ранее индексам довери€ потребителей, компонента зан€тости была довольно высокой.

ƒенежно-кредитный рынок

÷Ѕ ограничивает объем сделок репо, но ставки ћЅ  стабильны

 онъюнктура российского денежно-кредитного рынка остаетс€ неблагопри€тной, а дополнительным негативным фактором становитс€ понижение лимитов ÷ентробанка на аукционах пр€мого репо. “ак, спрос на 1-дневных аукционах составил 564 млрд руб., а объем привлечени€ – лишь 373 млрд руб. ѕо недельным операци€м все за€вки на сумму 1.43 трлн руб. были удовлетворены. Ќесмотр€ на это, уровень краткосрочных процентных ставок практически не изменилс€: 6.5% годовых по кредитам ћЅ  и 6.20% годовых по междилерскому репо с облигаци€ми. —егодн€ утром сумма средств банков на корсчетах и депозитах в ÷Ѕ –‘ увеличилась на 191.4 млрд руб. до 1 213.4 млрд руб.

“екуща€ недел€ обещает быть нейтральной дл€ рынка ввиду отсутстви€ существенных отвлечений ликвидности. ¬ то же врем€, мы не ожидаем заметного снижени€ краткосрочных процентных ставок от текущих значений, поскольку спрос на фондирование в ÷Ѕ остаетс€ высоким, равно как и задолженность банков перед регул€тором (1.93 трлн руб.). ќкончание налогового периода должно привести к сокращению лимитов ÷ентробанка на эти операции, что сохранит повышенный спрос на рублевую ликвидность.

»нвесторы сохран€ют осторожность в отношении рубл€

¬алютные торги вторника прошли негативно дл€ рубл€. ѕо итогам дн€ курс бивалютной корзины вырос на 14 коп. до отметки 36.34 руб. ќсновным ориентиром дл€ российской валюты остаетс€ состо€ние внешних рынков и, прежде всего, сырьевых. ¬чера позитив первой половины дн€ не продержалс€ до вечера, однако котировки нефти Brent смогли прибавить около 1%, подн€вшись до отметки 103.20 долл. за барр. на фоне данных API о сокращении запасов топлива в —Ўј. Ќесмотр€ на это, усиление волатильности глобальных рынков и близость котировок нефти к уровню 100 долл. за барр. оказывает давление на российскую валюту. ¬ случае, если цены на нефть вернутс€ к прежним значени€м (~105 дол. за барр), диапазон колебаний курса бивалютной корзины должен сместитьс€ в диапазон 35.50-36.00 руб.

–оссийский долговой рынок

—уверенные евробонды –‘: стабильность UST помогла сократить спрэды

≈вробонды развивающихс€ экономик вчера сохран€ли нейтралитет наравне с базовыми активами. ѕо итогам дн€ спрэд EMBI+ Global сократилс€ на 2 бп. до 303 бп. –оссийский сегмент выгл€дел чуть лучше средней динамики.  отировки выпуска Russia 30 вчера снизились на 15 бп до 121.42 пп (YTM 3.50%, -3 бп), а его спрэд к базовым активам сократилс€ на 5 бп до 135 бп. ¬ корпоративном секторе характер торгов был неоднородным, при этом даже в наиболее ликвидных выпусках изменени€ цен были минимальными.

–ублевый долг: коррекционное движение после распродаж

¬нутренний долговой рынок приходит в себ€ после зат€жного периода распродаж. Ќаиболее заметные движени€ наблюдаютс€ в секторе госбумаг. ¬чера наибольша€ активность была отмечена в выпусках ќ‘« 26205 и ќ‘« 26207, прибавившие по 1.1 пп. „уть более короткий выпуск ќ‘« 25076 прибавил в цене менее значительно – 15 бп. ¬ корпоративном секторе единого тренда не сложилось, однако наиболее активно торговавшиес€ выпуски смогли прибавить в цене: “≈Ћ≈2-7 (+50 бп), “атфондбанк Ѕќ-5 (+15 бп), “атнефть Ѕќ-1 (+10 бп), —итроникс Ѕќ-2 (+15 бп).

ѕервичный рынок

–остелеком: новый выпуск облигаций предлагают справедливую доходность уже по нижней границе с учетом короткой дюрации

—егодн€ –остелеком (BB+/-/BBB-) открывает книгу за€вок на размещение нового выпуска классических облигаций (сери€ 16) объемом 5 млрд. руб. —рок обращени€ нового займа составл€ет 5 лет, структурой выпуска предусмотрена оферта через 1 год после размещени€. —бор за€вок продлитс€ до конца завтрашнего дн€, а размещение на бирже запланировано на 13 июн€.

ќтметим, что –остелеком выходит на долговой рынок спуст€ достаточно короткое врем€ после последнего размещени€, состо€вшегос€ в середине марта 2013 г. “огда компани€ разместила 5-летние бумаги на 10 млрд. руб. (сери€ 19) с 3- летней офертой в услови€х достаточно умеренного спроса (bid-to-cover ratio составило 1.4). Ќа этот раз компани€ предлагает инвесторам более короткие бумаги с годовой дюрацией и меньшего объема – 5 млрд. руб. ќриентир по ставке 1-го купона новых бумаг –остелекома составл€ет 7.40-7.70% годовых, что дает доходность к однолетней оферте в диапазоне 7.54-7.85. ћаркетируемый ориентир доходности предполагает спрэд на уровне 120-150 бп к ќ‘«, что, по верхней границе, соответствует среднему спрэду торгующихс€ на вторичном рынке более длинных облигационных выпусков –остелекома (ликвидные выпуски с дюрацией не менее 2.7 г.). ≈сли посмотреть на котировки достаточно ликвидных выпусков с годовой дюрацией ћ“— (BB/Ba2/BB+) и ¬ымпелкома (BB/Ba3/-), то бумаги ћ“— торгуютс€ со спрэдом около 140 бп к ќ‘«, ¬ымпелкома – около 160-170 бп к ќ‘« (у ћега‘она нет коротких бумаг). “аким образом, нижн€€ граница диапазона нового выпуска –остелекома (120 бп к ќ‘«) предполагает дисконт в 20-30 бп к собственным ликвидным более длинным выпускам (с дюрацией свыше 2.7 г.), дисконт 20 бп к сопоставимым по дюрации бумагам ћ“— и дисконт 40-50 бп – к бумагам ¬ымпелкома, что, на наш взгл€д, выгл€дит справедливо, учитыва€, в первом случае, меньший процентный риск, а во втором – разницу в кредитном качестве компаний.

“ранскапиталбанк Ѕќ-2 (-/¬1/-): участие в размещении интересно начина€ с нижней границы за€вленного диапазона

—егодн€ открываетс€ книга за€вок на выпуск “ранскапиталбанк Ѕќ-02, номинальным объемом 2 млрд руб. ћаркетируема€ доходность займа находитс€ в диапазоне 9.99-10.25% (купон 9.75-10.00%) к годовой оферте. Ёто обеспечивает спред к кривой ќ‘« в 380-405 бп.

“ранскапиталбанк €вл€етс€ крупнейшим частным банком ѕермского региона (43 место по активам, 41 место по капиталу в –оссии), развивающим универсальную модель бизнеса. ‘инансовый профиль банка выгл€дит довольно сильно. ¬ 2012 г. рост чистого кредитного портфел€ превысил 20% г/г, что выгл€дит неплохо, учитыва€ универсальную специализацию банка.  ачество портфел€ также не вызывает беспокойств: дол€ 90-дневных NPL в кредитном портфеле на конец 2012 г. составл€ла 6.7%. Ѕанк имеет неплохие показатели рентабельности и операционной эффективности: чиста€ процентна€ маржа была близка к средним значени€м по системе (5.3%), Cost/Income составл€л комфортные 0.52х, а рентабельность капитала выгл€дела довольно сильно и превышала 17%. Ѕанк €вл€етс€ хорошо капитализированным: достаточность совокупного капитала на конец 2012 г. составл€ла 19.5% (в т.ч. капитал первого уровн€ 13.2%, Ќ1 на 1 ма€ 12.6%). ”ровень долговой нагрузки “ранскапиталбанка следует признать несущественным: без учета субординированного долга оптовое фондирование не превышало 6.5% активов.  роме того безусловно сильной стороной кредитного профил€ банка €вл€етс€ наличие в составе акционеров международных институтов (EBRD, IFC, KfW), в сумме контролирующих более 45% капитала банка.

— точки зрени€ прайсинга основным преимуществом нового выпуска в текущих услови€х, на наш взгл€д, €вл€етс€ его небольша€ дюраци€ и наличие годовой оферты. ћаркетируемый спред 380-405 бп к ќ‘« предлагает не менее 130 бп к средним спредам крупных универсальных ¬¬-банков, при заметно меньшем процентном риске. ѕо нижней границе диапазона новый выпуск “ранскапитала также предлагает премию в 50 бп к спредам полуторалетних выпусков ÷ентринвеста, кредитный рейтинг которого выше на 1 ступень. —опоставимый спред – около 350-380 бп к ќ‘« – имеет, например, ј“Ѕ Ѕќ-01, имеющий сопоставимую дюрацию и более низкий рейтинг (¬2). “аким образом, за€вленный прайсинг выгл€дит вполне адекватно кредитному профилю банка, а участие в размещении может быть интересным начина€ с нижней границы за€вленного диапазона.

 
комментарий
 



 

“ел: +7 (495) 796-93-88

јрхив комментариев

ѕЌ¬“—–„“ѕ“—Ѕ¬—
29 30 1 2 3 4 5
6 7 8 9 10 11 12
13 14 15 16 17 18 19
20 21 22 23 24 25 26
27 28 29 30 31 1 2
   
 
    
   

¬ыпуски облигаций эмитентов: