Rambler's Top100
 

Банк ЗЕНИТ: Инвесторы сохраняют осторожность в отношении рубля


[05.06.2013]  Банк ЗЕНИТ    pdf  Полная версия

Внешний рынок долга

Волатильность рынков растет, тема «верю - не верю» ФРС остается актуальной

Глобальные рынки продолжают муссировать тему о возможном начале реализации «стратегии выхода» со стороны ФРС, реагируя на появление любых косвенных сигналов и заявлений. Инвесторы получили достаточно доводов пользу того, что по итогам заседания Комитета 18-19 июня решения о сокращении программ выкупа принято не будет. Это подтвердили и слова главы ФРБ Атланты Дэнниса Локхарта, который является голосующим членом ФРС. Он заявил, что ФРС должна сохранить неизменной программы выкупа, поскольку текущие процессы в экономике не выглядят надежными. В то же время, при сохранении текущего потока умеренно-позитивной экономической статистики, ФРС будет вынуждена ужесточить риторику в отношении стимулирующих программ.

Рост котировок рискованных активов остается под угрозой срыва, поскольку для дальнейшего обновления недавних максимумов требуется более уверенный новостной фон. Что является сейчас для рынков позитивными событиями предугадать сложно: поскольку хорошая экономическая статистика воспринимается как прямая угроза стимулирующими программам ФРС, плохая – свидетельством слабости экономики. На наш взгляд, наиболее важными для рынков должны стать цифры с рынка труда США за май. Судя по опубликованным ранее индексам доверия потребителей, компонента занятости была довольно высокой.

Денежно-кредитный рынок

ЦБ ограничивает объем сделок репо, но ставки МБК стабильны

Конъюнктура российского денежно-кредитного рынка остается неблагоприятной, а дополнительным негативным фактором становится понижение лимитов Центробанка на аукционах прямого репо. Так, спрос на 1-дневных аукционах составил 564 млрд руб., а объем привлечения – лишь 373 млрд руб. По недельным операциям все заявки на сумму 1.43 трлн руб. были удовлетворены. Несмотря на это, уровень краткосрочных процентных ставок практически не изменился: 6.5% годовых по кредитам МБК и 6.20% годовых по междилерскому репо с облигациями. Сегодня утром сумма средств банков на корсчетах и депозитах в ЦБ РФ увеличилась на 191.4 млрд руб. до 1 213.4 млрд руб.

Текущая неделя обещает быть нейтральной для рынка ввиду отсутствия существенных отвлечений ликвидности. В то же время, мы не ожидаем заметного снижения краткосрочных процентных ставок от текущих значений, поскольку спрос на фондирование в ЦБ остается высоким, равно как и задолженность банков перед регулятором (1.93 трлн руб.). Окончание налогового периода должно привести к сокращению лимитов Центробанка на эти операции, что сохранит повышенный спрос на рублевую ликвидность.

Инвесторы сохраняют осторожность в отношении рубля

Валютные торги вторника прошли негативно для рубля. По итогам дня курс бивалютной корзины вырос на 14 коп. до отметки 36.34 руб. Основным ориентиром для российской валюты остается состояние внешних рынков и, прежде всего, сырьевых. Вчера позитив первой половины дня не продержался до вечера, однако котировки нефти Brent смогли прибавить около 1%, поднявшись до отметки 103.20 долл. за барр. на фоне данных API о сокращении запасов топлива в США. Несмотря на это, усиление волатильности глобальных рынков и близость котировок нефти к уровню 100 долл. за барр. оказывает давление на российскую валюту. В случае, если цены на нефть вернутся к прежним значениям (~105 дол. за барр), диапазон колебаний курса бивалютной корзины должен сместиться в диапазон 35.50-36.00 руб.

Российский долговой рынок

Суверенные евробонды РФ: стабильность UST помогла сократить спрэды

Евробонды развивающихся экономик вчера сохраняли нейтралитет наравне с базовыми активами. По итогам дня спрэд EMBI+ Global сократился на 2 бп. до 303 бп. Российский сегмент выглядел чуть лучше средней динамики. Котировки выпуска Russia 30 вчера снизились на 15 бп до 121.42 пп (YTM 3.50%, -3 бп), а его спрэд к базовым активам сократился на 5 бп до 135 бп. В корпоративном секторе характер торгов был неоднородным, при этом даже в наиболее ликвидных выпусках изменения цен были минимальными.

Рублевый долг: коррекционное движение после распродаж

Внутренний долговой рынок приходит в себя после затяжного периода распродаж. Наиболее заметные движения наблюдаются в секторе госбумаг. Вчера наибольшая активность была отмечена в выпусках ОФЗ 26205 и ОФЗ 26207, прибавившие по 1.1 пп. Чуть более короткий выпуск ОФЗ 25076 прибавил в цене менее значительно – 15 бп. В корпоративном секторе единого тренда не сложилось, однако наиболее активно торговавшиеся выпуски смогли прибавить в цене: ТЕЛЕ2-7 (+50 бп), Татфондбанк БО-5 (+15 бп), Татнефть БО-1 (+10 бп), Ситроникс БО-2 (+15 бп).

Первичный рынок

Ростелеком: новый выпуск облигаций предлагают справедливую доходность уже по нижней границе с учетом короткой дюрации

Сегодня Ростелеком (BB+/-/BBB-) открывает книгу заявок на размещение нового выпуска классических облигаций (серия 16) объемом 5 млрд. руб. Срок обращения нового займа составляет 5 лет, структурой выпуска предусмотрена оферта через 1 год после размещения. Сбор заявок продлится до конца завтрашнего дня, а размещение на бирже запланировано на 13 июня.

Отметим, что Ростелеком выходит на долговой рынок спустя достаточно короткое время после последнего размещения, состоявшегося в середине марта 2013 г. Тогда компания разместила 5-летние бумаги на 10 млрд. руб. (серия 19) с 3- летней офертой в условиях достаточно умеренного спроса (bid-to-cover ratio составило 1.4). На этот раз компания предлагает инвесторам более короткие бумаги с годовой дюрацией и меньшего объема – 5 млрд. руб. Ориентир по ставке 1-го купона новых бумаг Ростелекома составляет 7.40-7.70% годовых, что дает доходность к однолетней оферте в диапазоне 7.54-7.85. Маркетируемый ориентир доходности предполагает спрэд на уровне 120-150 бп к ОФЗ, что, по верхней границе, соответствует среднему спрэду торгующихся на вторичном рынке более длинных облигационных выпусков Ростелекома (ликвидные выпуски с дюрацией не менее 2.7 г.). Если посмотреть на котировки достаточно ликвидных выпусков с годовой дюрацией МТС (BB/Ba2/BB+) и Вымпелкома (BB/Ba3/-), то бумаги МТС торгуются со спрэдом около 140 бп к ОФЗ, Вымпелкома – около 160-170 бп к ОФЗ (у МегаФона нет коротких бумаг). Таким образом, нижняя граница диапазона нового выпуска Ростелекома (120 бп к ОФЗ) предполагает дисконт в 20-30 бп к собственным ликвидным более длинным выпускам (с дюрацией свыше 2.7 г.), дисконт 20 бп к сопоставимым по дюрации бумагам МТС и дисконт 40-50 бп – к бумагам Вымпелкома, что, на наш взгляд, выглядит справедливо, учитывая, в первом случае, меньший процентный риск, а во втором – разницу в кредитном качестве компаний.

Транскапиталбанк БО-2 (-/В1/-): участие в размещении интересно начиная с нижней границы заявленного диапазона

Сегодня открывается книга заявок на выпуск Транскапиталбанк БО-02, номинальным объемом 2 млрд руб. Маркетируемая доходность займа находится в диапазоне 9.99-10.25% (купон 9.75-10.00%) к годовой оферте. Это обеспечивает спред к кривой ОФЗ в 380-405 бп.

Транскапиталбанк является крупнейшим частным банком Пермского региона (43 место по активам, 41 место по капиталу в России), развивающим универсальную модель бизнеса. Финансовый профиль банка выглядит довольно сильно. В 2012 г. рост чистого кредитного портфеля превысил 20% г/г, что выглядит неплохо, учитывая универсальную специализацию банка. Качество портфеля также не вызывает беспокойств: доля 90-дневных NPL в кредитном портфеле на конец 2012 г. составляла 6.7%. Банк имеет неплохие показатели рентабельности и операционной эффективности: чистая процентная маржа была близка к средним значениям по системе (5.3%), Cost/Income составлял комфортные 0.52х, а рентабельность капитала выглядела довольно сильно и превышала 17%. Банк является хорошо капитализированным: достаточность совокупного капитала на конец 2012 г. составляла 19.5% (в т.ч. капитал первого уровня 13.2%, Н1 на 1 мая 12.6%). Уровень долговой нагрузки Транскапиталбанка следует признать несущественным: без учета субординированного долга оптовое фондирование не превышало 6.5% активов. Кроме того безусловно сильной стороной кредитного профиля банка является наличие в составе акционеров международных институтов (EBRD, IFC, KfW), в сумме контролирующих более 45% капитала банка.

С точки зрения прайсинга основным преимуществом нового выпуска в текущих условиях, на наш взгляд, является его небольшая дюрация и наличие годовой оферты. Маркетируемый спред 380-405 бп к ОФЗ предлагает не менее 130 бп к средним спредам крупных универсальных ВВ-банков, при заметно меньшем процентном риске. По нижней границе диапазона новый выпуск Транскапитала также предлагает премию в 50 бп к спредам полуторалетних выпусков Центринвеста, кредитный рейтинг которого выше на 1 ступень. Сопоставимый спред – около 350-380 бп к ОФЗ – имеет, например, АТБ БО-01, имеющий сопоставимую дюрацию и более низкий рейтинг (В2). Таким образом, заявленный прайсинг выглядит вполне адекватно кредитному профилю банка, а участие в размещении может быть интересным начиная с нижней границы заявленного диапазона.

 
комментарий
 


 

Тел: +7 (495) 796-93-88


Архив комментариев

ПНВТСРЧТПТСБВС
25 26 27 28 29 30 1
2 3 4 5 6 7 8
9 10 11 12 13 14 15
16 17 18 19 20 21 22
23 24 25 26 27 28 29
30 31 1 2 3 4 5
   
 
    
   

Выпуски облигаций эмитентов: