Rambler's Top100
 

Банк ЗЕНИТ: Группа Х5 представила позитивные результаты по МСФО за 2013 год


[11.03.2014]  Банк ЗЕНИТ    pdf  Полная версия

Корпоративные события

X5 RG (B+/B2/-): позитивная динамика в финансовом за 2013 г., бумаги компании оценены справедливо

В конце прошлой недели X5 RG опубликовала финансовую отчетность за 2013 г., мы позитивно оцениваем раскрытые показатели. X5 отразила в отчетности неплохие для компании темпы роста выручки и операционной прибыли, основной вклад в который внесли результаты достаточно успешного 2П13. Так, выручка X5 за 2013 г. выросла на 6.3% г/г (16 785 млн. долл.), тогда как EBITDA – на 7.1% г/г (до 1 204 млн. долл.). В результате, рентабельность по EBITDA компании сохранилась на уровне прошлого года и составила 7.2% (+0.1 пп г/г). Отметим, что в 4К13, в отличие от большинства других крупных розничных сетей, X5 продемонстрировала заметное ускорение темпов роста (рублевая розничная выручка выросла на 11.9% г/г, в том числе рост сопоставимых продаж составил 3.7% г/г), что позволило улучшить результаты и за 2013 г. в целом.

По итогам 2013 г. X5 сгенерировала свободный денежный поток в размере 220 млн. долл. (в 2012 г. капрасходы превысили операционный поток на 159 млн. долл.), что стало следствием хороших результатов 4К13 (за 9М13 величина показателя была отрицательной составляла -249 млн. долл.). В целом же, по прошлому году также отметим высокие темпы роста чистого операционного денежного потока – на 46.3% г/г (до 891 млн. долл.), притом, что расходы на CAPEX (включая НМА) упали на 12.6% г/г (до 671 млн. долл.), снизившись не только в абсолютном, но и в относительном выражении – до 0.6x EBITDA (против 0.7x в 2012 г.). Свободный денежный поток X5 был направлен, главным образом, на погашение долга.

На конец 4К13 долг X5 сократился на 16% по сравнению с началом года и составил 3 402 млн. долл. Для финансирования опережающего погашения долга компания использовала как свободный денежный поток, так и накопленную на балансе ликвидность, объем которой сократился почти в 2 раза по сравнению с началом года (до 233 млн. долл.). Также позитивным фактором стало улучшение временной структуры долга: в 4К13 компания рефинансировала часть коротких обязательств за счет трехлетней кредитной линии ВТБ объемом 12.5 млрд. руб., в рамках которой на конец прошлого года X5 выбрала 5 млрд. руб. В итоге, доля краткосрочных обязательств сократилась на конец 4К13 до 28.3% (на конец 3К13 она составляла 36.3%, на начало 2013 г. – 42.1%). В результате снижения долга и роста EBITDA долговая нагрузка компании сократилась на конец 2013 г. до 2.6x в терминах чистый долг/EBITDA (против 3.2x на начало года). С точки зрения влияния отчетности на рейтинги компании, то оно, скорее, нейтрально. Вероятно, стоит ожидать, что в краткосрочной перспективе Moody’s могло бы вернуть рейтинг X5 на уровень B1, учитывая что компании, похоже, наконец удалось купировать негативную динамику финансовых результатов, а также планомерное снижение долговой нагрузки, которое она демонстрировала в течение 2013 г. С другой стороны, на какой-то существенный пересмотр кредитных рисков X5 и повышение рейтинга до уровня BB, на наш взгляд, в ближайшее время рассчитывать не стоит, учитывая, что здесь компании, на самом деле, предстоит пройти весьма длинный путь с точки зрения улучшения темпов роста и кредитных метрик, если в качестве бенчмарка ориентироваться, например, на показатели Магнита (S&P: BB/Stable).

На фоне роста доходностей ОФЗ, длинные выпуски X5 Финанс торгуются сейчас со спрэдом около 100-130 бп к суверенной кривой и сохраняют до 100 бп премии к немного более коротким бумагам Магнита, что, на наш взгляд, выглядит вполне справедливо, учитывая более высокие темпы роста и более устойчивый кредитный профиль Магнита.

 
комментарий
 


 

Тел: +7 (495) 796-93-88


Архив комментариев

ПНВТСРЧТПТСБВС
1 2 3 4 5 6 7
8 9 10 11 12 13 14
15 16 17 18 19 20 21
22 23 24 25 26 27 28
29 30 31 1 2 3 4
   
 
    
   

Выпуски облигаций эмитентов: