Банк ЗЕНИТ: Flashnote к размещению третьего облигационного выпуска

[01.11.2006] Банк ЗЕНИТ

БАНК ЗЕНИТ: FLASHNOTE К РАЗМЕЩЕНИЮ ТРЕТЬЕГО ОБЛИГАЦИОННОГО ВЫПУСКА

Банк ЗЕНИТ входит в число крупнейших российских банков. По состоянию на 01.07.06 собственный капитал Группы в соответствии с отчетностью по МСФО составлял 489.7 млн. долл., активы – 3.14 млрд. долл. Банк ЗЕНИТ имеет рейтинги от международных агентств на уровне «В1» (Moody’s) и «В» (Fitch).

С момента создания Банка ключевым акционером является ОАО «Татнефть», которая контролирует 39.73% уставного капитала. ОАО «Татнефть» - пятая крупнейшая нефтяная компания в России.

Одним из ключевых событий для Банка в 2006 году стало увеличение уставного капитала с 4 до 10 млрд. руб., что позволило заметно улучшить нормативы достаточности капитала и занять 7 место в рейтинге кредитных организаций – лидеров по динамике собственного капитала журнала «Эксперт».

Еще одним важным событием стало приобретение в 2005 году 95.4% акций АБ «ДевонКредит». Сделка позволила заметно укрепить позиции на рынке банковских услуг Татарстана, как в области кредитования юридических лиц, так и в сфере розничного бизнеса. С декабря 2005 года оба банка функционируют в рамках единой Банковской Группы «ЗЕНИТ-Девон-Кредит», что, в частности, нашло отражение в отчетности за 2005 год**: активы Группы в 2005 году увеличились на 40%, объем ссуд, предоставленных клиентам (нетто) вырос на 58%, а средства клиентов – на 75%.

В первом полугодии 2006 года Группа продолжила органичный рост основных показателей: размер активов согласно консолидированной отчетности по МСФО вырос на 29%.

Основным направлением деятельности Группы является обслуживание юридических лиц. При этом кредитование рассматривается в качестве одной из важнейших составляющих бизнеса и служит эффективным способом привлечения и обслуживания клиентов. Несмотря на некоторое замедление, объем ссуд, предоставленных клиентам (нетто) в первом полугодии 2006 года продолжил расти: после 58% роста в 2005 году, в первом полугодии рост составил 17%. При этом качество портфеля продолжает улучшаться: доля проблемных кредитов снизилась с 1.6% до 1.5%.

Кредитная история Банка насчитывает привлечение пяти синдицированных кредитов, двух еврооблигационных выпусков, первый из которых был успешно погашен в июне текущего года, а второй, объемом 200 млн. долл., размещен в октябре 2006 года, а также двух рублевых выпусков облигаций. Планируемый выпуск является частью реализации долгосрочной программы привлечения ресурсов и будет направлен в основном на увеличение кредитного портфеля Банка.

Учитывая текущий спрэд доходности к ОФЗ по обращающемуся выпуску ЗЕНИТ-2 на уровне 260 б.п., мы оцениваем справедливую доходность к оферте нового выпуска на вторичном рынке на уровне 8.2% годовых. В то же время мы отмечаем, что этот уровень не включает возможной премии за первичное размещение: с учетом премии, доходность выпуска на аукционе, на наш взгляд, может сложиться на уровне 8.3% - 8.6% к оферте.

СТРУКТУРА АКЦИОНЕРНОГО КАПИТАЛА

Банк ЗЕНИТ является одним из крупнейших российских банков: согласно последнему рейтингу журнала «Эксперт», на 30.06.2006 ЗЕНИТ занимал 21 место по размеру активов и 19 место по размеру собственного капитала. Банк имеет кредитные рейтинги от международных рейтинговых агентств на уровне «B1» (Moody’s) и «B» (Fitch).

Банк учрежден в декабре 1994 года при участии нефтяной компании «Татнефть», а также ряда других юридических лиц. С момента создания Банка ОАО «Татнефть» остается одним из ключевых акционеров: на настоящий момент компания контролирует 39.73% уставного капитала.

40.98% уставного капитала Банка принадлежит International PetroChemical Growth Fund, фонду, привлекающему долгосрочные инвестиции в различные проекты на территории Татарстана (в частности, одним из крупнейших является строительство Нижнекамского НПЗ). Около 45% капитала IPCGF контролируется ОАО «Татнефть», оставшаяся часть принадлежит нескольким частным инвесторам, в том числе, членам Совета Директоров Банка ЗЕНИТ.

КЛЮЧЕВЫЕ СОБЫТИЯ 2005 -2006

Одним из ключевых событий для Банка в 2006 году стало увеличение уставного капитала с 4 до 10 млрд. руб., в результате которого в частности структура акционерного капитала пришла к текущему виду.

В итоге собственный капитал Банка ЗЕНИТ в первом полугодии 2006 продемонстрировал внушительный рост. Согласно последнему рейтингу журнала «Эксперт», Банк занял 7 место в списке 30 кредитных организаций – лидеров по динамике собственного капитала благодаря увеличению показателя на 96% до 11.06 млрд. руб. В целом, в списке 200 крупнейших банков России, ЗЕНИТ по итогам первых 6 месяцев 2006 года занимал 19 место по собственному капиталу и 21 место по размеру активов.

Еще одним важным событием 2005 года стало приобретение 95.4% акций Акционерного Банка «Девон-Кредит». Сделка позволила заметно укрепить позиции на рынке банковских услуг Татарстана, как в области кредитования юридических лиц, так и в сфере розничного бизнеса.

С декабря 2005 оба банка функционируют в рамках единой Банковской Группы «ЗЕНИТ-Девон Кредит», что, в частности, нашло отражение в консолидированной отчетности по МСФО за 2005 год, включающей отчетность ОАО Банк ЗЕНИТ и АБ «Девон-Кредит». Так, активы Группы в 2005 году увеличились на 40% до 2 446 млн. долл., объем ссуд клиентам (нетто) вырос на 58% до 1 457 млн. долл., а средства клиентов – на 75% до 1 311 млн. долл..

ПЕРВОЕ ПОЛУГОДИЕ 2006: ОРГАНИЧНЫЙ РОСТ АКТИВОВ ПРОДОЛЖИЛСЯ

В первом полугодии 2006 года Группа продолжила органичный рост основных показателей: активы, согласно консолидированной МСФО отчетности, выросли на 29%, превысив 3.1 млрд. долл. Основными факторами роста стали:

• Увеличение капитала до 489.7 млн. долл., +76% к уровню начала года, в первую очередь, за счет проведенной дополнительной эмиссии акций;

• Существенный рост по статье «Средства клиентов» в пассивах: По состоянию на 30.06.2006 средства клиентов увеличились на 40% по сравнению с 31.12.2005, достигнув 1 830 млн. долл.;

• Прирост пассивной базы был направлен главным образом в увеличение ссудного портфеля: ссуды, предоставленные клиентам (нетто) выросли до 1 705 млн. долл. (+17% к началу года).

АКТИВЫ

В структуре активов Группы традиционно наиболее существенная доля приходится на ссуды, предоставленные клиентам (нетто): по состоянию на 30.06.2006 порядка 54%. Другими крупными статьями активов являются денежные средства и их эквиваленты (22%), а также портфели ценных бумаг (16%) и средства в других банках нетто(5%).

Исторически сложилось, что основным направлением деятельности Банка ЗЕНИТ является обслуживание юридических лиц. При этом кредитование рассматривается в качестве одной из важнейших составляющих бизнеса и служит эффективным способом привлечения и обслуживания клиентов. Группа имеет региональные подразделения в 6 из 7 федеральных округов России, исключая Дальневосточный федеральный округ. На данный момент помимо Москвы Группа представлена в 24 городах России, что отражает, прежде всего, точечный подход к развитию региональной сети: филиалы открываются в регионах с высоким потенциалом роста экономики, наличием потенциальных клиентов и (или) планов существующих клиентов Группы по развитию бизнеса в том или ином регионе, а также наличием профессиональной региональной команды банковских менеджеров. В ближайшие несколько лет планируется открытие филиалов в Калининграде, Сургуте, Тюмени, Новосибирске, Саратове, Екатеринбурге, Перми, Краснодаре.

Несмотря на некоторое замедление, объем кредитного портфеля Группы в 2006 году продолжил расти: после 57% роста в 2005 году, в первом полугодии объем кредитного портфеля вырос на 17%. При этом качество портфеля продолжает улучшаться: доля проблемных кредитов снизилась с 1.6% (31.12.2005) до 1.5% (30.06.2006). Кроме того, сохраняется высокая степень отраслевой диверсификации: лишь торговля занимает около 30%, в остальном доля каждой отдельно взятой отрасли не превышает 20%. Доля кредитов частным лицам в общей структуре кредитного портфеля остается невысокой. В то же время, последние три года наблюдается устойчивый рост с 1% в 2004 до 5% в 1 полугодии 2006.

С точки зрения временной структуры, кредитный портфель Группы также является достаточно диверсифицированным: на долю долгосрочных (больше 1 года) и наиболее коротких (меньше месяца) кредитов приходится 24% и 22% общего объема портфеля, соответственно.

ИСТОЧНИКИ ФОНДИРОВАНИЯ

Наиболее крупным источником фондирования на протяжении последних лет являются депозиты и текущие / расчетные счета корпоративных клиентов и физических лиц: по состоянию на 30.06.2006 они формировали порядка 69% пассивов Группы.

В 2005 – 1 пг. 2006 Банк поддерживал достаточно высокие темпы роста средств клиентов: 75% и 40% в 2005 году и в первом полугодии 2006 года соответственно. На 30.06.2006 в структуре средств клиентов основную долю (73%) составляют средства корпоративных клиентов. В частности, в отраслевом разрезе около 28% средств приходится на нефтегазовую промышленность, 16% - промышленность и 12% - финансовый сектор. Кроме того, по мере реализации стратегии развития розничного бизнеса растет доля частных лиц в общем объеме средств клиентов: если на 31.12.2004 средства физ. лиц составляли 22%, то на 31.12.2005 31%, а на 30.06.2006 - 27%.

Помимо клиентских счетов, порядка 14% пассивов Группы по состоянию на 30.06.2006 было сформировано за счет средств банков, еще 11% за счет выпущенных долговых ценных бумаг (векселя, депозитные сертификаты), 3% за счет выпущенных еврооблигаций и прочих облигаций.

Банк ЗЕНИТ имеет продолжительную для российского рынка публичную кредитную историю, начавшуюся в 2001 году с получения синдицированного кредита на сумму 20 млн. долл. сроком на 1 год по ставке LIBOR + 4% годовых. Сделка стала первым синдицированным кредитом в пользу российского финансового института с момента кризиса в августе 1998 года. В 2004 и 2005 гг. Банк привлек еще два годовых синдицированных кредита общим объемом 55 млн. долл.

В текущем году активность Банка на международном рынке капитала вышла на новый уровень: в июне и октябре 2006 года привлечены два синдицированных кредита сроком на один год и объемом 135 млн. долл. и 85 млн. долл. соответственно. При этом, по сравнению с предыдущим годом удалось заметно снизить стоимость заимствований: данные кредиты были предоставлены под ставку LIBOR + 1.3% годовых и LIBOR + 1.1% годовых, соответственно. В июне 2003 года Банк ЗЕНИТ разместил дебютные 3-летние еврооблигации объемом $125 млн., которые были успешно погашены в июне 2006. Не ограничиваясь возможностями международных рынков, Банк создает себе кредитную историю на внутреннем рынке облигаций. Первый рублевый выпуск объемом 1 млрд. руб. был выпущен в марте 2004 года с погашением в 2007, второй трехлетний выпуск объемом 2 млрд. рублей – феврале 2009 года. Наиболее крупной сделкой Банка на публичном рынке заимствований стало успешное размещение второго выпуска еврооблигаций в формате Reg S в октябре текущего года. Объем выпуска составил 200 млн. долл., срок обращения бумаг – 3 года, ставка купона – 8.75% годовых. Единственным букраннером и ведущим организатором сделки выступил Citigroup. Средства от размещения будут направлены на реализацию долгосрочной стратегии развития Банка, в частности, на увеличение кредитного портфеля и управление ликвидностью.

ДОСТАТОЧНОСТЬ КАПИТАЛА

Увеличение собственного капитала позволило в 1 полугодии 2006 года существенно улучшить норматив достаточности капитала первого уровня Группы, который на 30.06.2006 составил 17% (по действующему Базельскому соглашению по капиталу должен быть не ниже 8%): по сравнению с уровнем 2005 года рост составил 4.5%. При этом стоит отметить, что предшествующее снижение показателя в 2005 году с 16.6% до 12.5% стало отражением высоких темпов роста активных операций.

ДОХОДЫ И ФИНАНСОВАЯ ЭФФЕКТИВНОСТЬ

Заметное увеличение кредитного портфеля в 2005 и 1пг.2006 позитивно сказалось на финансовых результатах Группы: чистый процентный доход (после создания резервов под обесценение ссуд) в первом полугодии 2006 года вырос на 70% по сравнению с аналогичным периодом прошлого года, превысив 52.5 млн. долл. Всего в первом полугодии 2006 года на долю чистого процентного дохода (после создания резервов под обесценение ссуд) пришлось 58% чистых операционных доходов, составивших 91.04 млн. долл. Второй по величине статьей доходов Группы стали чистые комиссионные доходы, выросшие по сравнению с первым полугодием 2005 на 66% до 25.5 млн. долл. Наиболее существенный рост показал доход от операций с иностранной валютой, увеличившийся практически в 2.5 раза до 14.9 млн. долл. Это, в частности, позволило компенсировать убытки от операций с ценными бумагами в размере 5.3 млн. долл., возникшие в результате неблагоприятной конъюнктуры некоторых сегментов мирового и российского финансовых рынков.

В целом, чистая прибыль Группы в первом полугодии 2006 г. по сравнению с 1пг.2005 выросла на 79% и составила 23.5 млн. долл. Показатели рентабельности активов (ROA) и собственного капитала (ROE) в первом полугодии снизились до 1.7% и 12.2% соответственно, что стало следствием существенного роста активов за счет произошедшего в мае увеличения уставного капитала в 2.5 раза. Этот рост, как ожидается, найдет отражение в финансовом результате Группы во втором полугодии 2006 и 2007-2008 годах, что будет способствовать повышению показателей рентабельности.

ПОЗИЦИОНИРОВАНИЕ ВЫПУСКА

На настоящий момент на публичном рынке обращаются два рублевых выпуска Банка ЗЕНИТ: ЗЕНИТ-1 (погашение в марте 2007 года) и ЗЕНИТ-2 (погашение в феврале 2009 года). Доходность к погашению по состоянию на 31.10.2006 составляла 6.53% годовых (ЗЕНИТ-1)и 8.60% годовых (ЗЕНИТ-2) при дюрации 145 дня и 769 дней соответственно. Первый выпуск в силу небольшой дюрации является не лучшим аналогом для сравнения: при оценке доходности нового выпуска мы ориентируемся на спрэд ЗЕНИТ-2 к кривой ОФЗ, среднее значение которого с начала октября составляло 260 б.п. ЗЕНИТ-3 позиционируется к годовой оферте: аналогичный уровень спрэда обеспечивает доходность нового выпуска на уровне 8.2% годовых, что соответствует ставке купона 8.04% годовых. В то же время мы отмечаем, что этот уровень не включает возможной премии за первичное размещение, которую мы оцениваем на уровне 10 – 40 б.п. С учетом премии, доходность выпуска на аукционе, на наш взгляд, может сложиться на уровне 8.3% - 8.6%.

Стоит отметить, что этот диапазон в целом соответствует уровню доходности близких по дюрации выпусков других банков, сравнимых с ЗЕНИТом по масштабам бизнеса, в частности, Номос-Банк-7 (8.36% годовых к оферте по состоянию на 31.10.2006), Ак-Барс-2 (8.48% годовых к оферте на 31.10.2006).

комментарий

Тел: +7 (495) 796-93-88

Архив комментариев

Выпуски облигаций эмитентов:

Банк ЗЕНИТ

Контакт-центр