Rambler's Top100
 

Ѕанк «≈Ќ»“: ‘инансовый отчет за 1ѕ14 €вл€етс€ умеренно-позитивным дл€ рейтингов "√азпром нефти"


[13.08.2014]  Ѕанк «≈Ќ»“    pdf  ѕолна€ верси€

√азпром нефть (BBB-/Baa2/BBB): позитивна€ отчетность по итогам 1ѕ14, в ходе последних распродаж евробонды компании выгл€дели лучше рынка

¬чера √азпром нефть опубликовала финансовую отчетность и операционные результаты по итогам 1ѕ14. ћы позитивно оцениваем раскрытые показатели. ѕо итогам 1 14 компани€ увеличила добычу углеводородов на 4% г/г (до 31.8 млн. тонн нэ), производство нефтепродуктов выросло сопоставимо – на 4.5% г/г (до 21 млн. тонн). Ќефтедобыча выросла на 2.1% г/г (до 25.4 млн. тонн), добыча газа – на 12.4% г/г (до 8.1 млрд. кубометров). ¬ыручка и EBITDA компании показали хорошие темпы роста в 1ѕ14, увеличившись на 13.9% г/г (до 814.5 млрд. руб.) и на 16.2% г/г (до 162.9 млрд. руб.) соответственно. ¬ итоге, рентабельность по EBITDA сохранилась на уровне прошлого года, составив 20% (+0.4 пп г/г). ƒолгова€ нагрузка √азпром нефти по состо€нию на конец 1ѕ14 также не изменилась по сравнению с началом года. ќтношение чистого долга к показателю EBITDA LTM сохранилось на уровне 0.6x, несмотр€ на увеличение величины долга компании на 17.7% (до 369.5 млрд. руб.) по сравнению с началом года. Ётому способствовали рост EBITDA в 1ѕ14, а также увеличение запаса ликвидности на балансе √азпром нефти (объем денежных средств и краткосрочных депозитов вырос на 19.5% к началу года).

–ост выручки √азпром нефти в 1ѕ14 был традиционно обеспечен, прежде всего, за счет увеличени€ объема продаж нефтепродуктов (рост на 7.4% г/г – до 24.1 млн. тонн). Ќаибольший вклад в рост отгрузок внесло увеличение продаж на внутреннем рынке, которые выросли на 12.9% г/г (до 13.4 млн. тонн), тогда объем экспортных поставок сохранилс€ на уровне прошлого года, составив 8.3 млн. тонн (+1.2% г/г). ѕоддержку росту поступлений от продажи нефтепродуктов оказало и повышение цен: средние цены дл€ отгрузок на внутренний рынок выросли в 1ѕ14 на 6.5% г/г (до 25.4 тыс. руб./тонна), дл€ поставок на экспорт – на 9.1% г/г (до 25.9 тыс./тонна). ѕродажи сырой нефти в 1ѕ14 заметно сократились, снизившись на 13.4% г/г (до 6 млн. тонн) в натуральных показател€х, причиной чего стало, прежде всего, падение отгрузок на экспорт на 11.4% г/г (до 3.8 млн. тонн), а также сокращение поставок в адрес —Ќ√ (были прекращены поставки в  азахстан) на 71.4% г/г (до 0.6 млн. тонн). ќколо 2/3 объемов «казахской» нефти были перенаправлены на внутренний рынок, в результате продажи внутри страны увеличились более чем в 2.5 раза (до 1.6 млн. тонн). ќтметим, что √азпром нефть продолжает планомерно сокращать продажи сырой нефти: по итогам 2013 г. они уже снизились на 20.7% г/г (до 14.2 млн. тонн). Ёто, веро€тно, св€зано с падающей маржинальностью экспорта сырой нефти, в этих услови€х компани€ нарастила переработку собственной нефти, одновременно снижа€ закупки нефти дл€ перепродажи. ¬ то же врем€, выручка от продажи нефти в 1ѕ14 выросла на 7.7% г/г, несмотр€ на снижение объемов отгрузок, благодар€ росту цен по всем направлени€м. “ак, дл€ внутреннего рынка рост составил 29.8% г/г (до 12 тыс. руб./тонна), дл€ экспортных продаж – 14.8% (до 27.7 тыс. руб./тонна), дл€ поставок в —Ќ√ – 32.2% (до 14.9 тыс. руб./тонна).

—вободный денежный поток √азпром нефти по итогам 1ѕ14 вырос на 7.3% г/г и достиг 38 млрд. руб. –ост свободного денежного потока компании был обусловлен увеличением операционных поступлений на 15.6% г/г (до 145.6 млрд. руб.) на фоне немного более быстрых темпов роста капитальных расходов (на 18.9% г/г), объем которых в 1ѕ14 составил 107.6 млрд. руб. или 0.7x EBITDA. —вободный денежный поток √азпром нефти был направлен на финансирование р€да M&A-сделок, в том числе по доведению доли компании в «—еверЁнергии» (—ѕ с Ќоватэком) до 50%, а также по приобретению 100% доли в «√азпром нефть Ўельф» (владеет долей в 18.3% в разработке ѕриразломного месторождени€) и доведени€ до 100% доли в «√азпромнефть - јэро Ўереметьево». ƒолг компании к концу 1ѕ14 вырос на 17.7% к началу года и достиг 369.5 млрд. руб., при этом дол€ краткосрочных об€зательств существенно не изменилась, сохранившись на невысоком уровне в 15.2% (-1.5 пп к началу года). ѕривлеченные средства были использованы дл€ финансировани€ дивидендных выплат на 7.2 млрд. руб., остальна€ часть (около 49 млрд. руб.) осела на счетах компании, в результате чего (а также роста EBITDA в 1ѕ14) ее долгова€ нагрузка осталась на уровне начала года.

ќпубликованный финансовый отчет, с нашей точки зрени€, €вл€етс€ умеренно-позитивным дл€ рейтингов компании. –анее мы предполагали, что в этом году не исключены позитивные рейтинговые действи€ со стороны S&P, которое могло бы «подт€нуть» свой рейтинг до уровн€ других агентств. ќднако эскалаци€ кризиса на ”краине перечеркнул эти перспективы. “ак, недавно все международные агентства ухудшили прогноз по текущим рейтингам компании до «негативного». ћы считаем, что опасени€ агентств отчасти оправданы в св€зи с усложнением доступа к новому финансированию со стороны западных банков, а также введенных ограничений на поставку оборудовани€ дл€ российского энергетического сектора. ¬месте с тем, то, что √азпром нефть не испытывает сейчас острой нужды в рефинансировании, наоборот, демонстрирует стабильный рост ключевых операционных и финансовых показателей, невысокую долговую нагрузку и большой запас ликвидности, а также не планирует рост инвестиций (все критически важное оборудование дл€ текущих проектов уже закуплено), наводит на мысль, что компанию могут, скорее, наказать за близость к государству и заметно повышает риски политически мотивированных санкций.

≈вробонды SIBNEF’22 и SIBNEF’23 в ходе очередной волны распродаж, котора€ стартовала в середине прошлого мес€ца, потер€ли внушительные 10-11 фигур в цене, достигнув дна в конце прошлой недели. ¬прочем, с начала этой недели обе бумаги начали активно восстанавливатьс€, показав рост котировок на 330 бп. “ак, SIBNEF’22 торгуетс€ сейчас по 87.16% от номинала, SIBNEF’23 – по 95.57%. — точки зрени€ динамики спрэдов, евробонды √азпром нефти на прот€жении последних 3-4 недель выгл€дели лучше рынка, расширив спрэды к кривой UST на 120-130 бп. Ќа текущий момент, бумаги торгуютс€ со спрэдом 430-435 бп к UST, что на 50-60 бп уже максимальных уровней, достигнутых на пике распродаж. ѕоследние крупные сделки в рублевых выпусках √азпром нефти, которые характеризуютс€ невысокой ликвидностью, проходили со спрэдом 50-80 бп к кривой ќ‘«, что стало следствием опережающего роста доходностей суверенных бумаг.

 
комментарий
 



 

“ел: +7 (495) 796-93-88

јрхив комментариев

ѕЌ¬“—–„“ѕ“—Ѕ¬—
27 28 29 30 31 1 2
3 4 5 6 7 8 9
10 11 12 13 14 15 16
17 18 19 20 21 22 23
24 25 26 27 28 29 30
   
 
    
   

¬ыпуски облигаций эмитентов: