Корпоративные события

О’Кей (Fitch: B+/Positive): нейтральный финансовый отчет за 2013 г., бумаги компании малоликвидны в сложившихся условиях

Вчера финансовую отчетность за 2013 г. опубликовал один из крупнейших игроков продуктового ритейла в формате «гипермаркет» – Группа О’Кей. Мы позитивно оцениваем раскрытые показатели: О’Кей отразила в отчете неплохие темпы роста даже на фоне отчитавшегося ранее Магнита (S&P: BB/Stable).

Выручка О’Кей в 2013 г. выросла на 18.9% г/г (до 139.5 млрд. руб.), что очень близко к нижней границе ориентира Группы (рост на 19-22%). При этом общая торговая площадь Группы выросла в 2013 г. на 14.3% г/г (до 489 тыс. м2), что было обеспечено, в основном, за счет расширения площадей гипермаркетов (выросла на 14.7% г/г – до 444 тыс. м2), тогда как торговая площадь супермаркетов увеличилась за прошедший год лишь на 9.8% (до 45 тыс. м2). Отметим, что рост выручки О’Кей в прошлом году был обеспечен не только расширением торговых площадей, заметный вклад внесли и высокие темпы роста сопоставимых продаж. Так, сопоставимые продажи Группы выросли в 2013 г. на 8% г/г, что лучше прошлогодних результатов (в 2012 г. рост составил 7% г/г) и является рекордным для Группы уровнем за последние несколько лет. Показатель EBITDA в 2013 г. рос сопоставимыми с выручкой темпами, что позволило сохранить рентабельность по EBITDA, составившую 7.9%, на уровне 2012 г. Вместе с тем, одновременно с раскрытием операционных данных за 2013 г. О’Кей также представила прогноз на 2014 г., который свидетельствует об ожидаемом замедлении темпов роста. Так, текущем году Группа ожидает рост выручки уже на 15-19% г/г, а рост сопоставимых продаж – на уровне 5.5-6.5% г/г, тогда как торговая площадь должна увеличиться примерно на 20%.

По итогам 2013 г. свободный денежный поток О’Кей оказался в отрицательной области и составил -2.7 млрд. руб., что стало следствием сокращения чистого операционного денежного потока на 11.5% г/г (до 7.9 млрд. руб.) на фоне роста капитальных расходов, сопровождавших расширение сети. Объем CAPEX в 2013 г. вырос практически на четверть г/г и достиг 10.6 млрд. руб. (или 1x EBITDA против 0.9x в 2012 г.). Дефицит средств был покрыт за счет расходования части денежных средств, накопленных на балансе, которые сократились на треть по сравнению с началом года (до 3 млрд. руб.), а также за счет увеличения долга. Помимо расходов на инвестиции, заметный объем средств Группа направила также на дивидендные выплаты (1.5 млрд. руб.). Долг О’Кей вырос к концу 4К13 на 22.4% по сравнению с началом года и составил 16.75 млрд. руб. При этом в течение 2013 г. произошло рефинансирование части обязательств за счет привлечения новых банковских кредитов и размещения рублевых бондов на 5 млрд. руб., что позволило удлинить дюрацию долгового портфеля: доля короткого долга снизилась до 13.8% на конец 4К13 против 27.9% на начало года. В результате расходования наличности на балансе, долговая нагрузка Группы выросла на конец 4К13 до 1.2x в терминах чистый долг/EBITDA (отношение долг/EBITDA не изменилось по сравнению с началом года и составило 1.5x), что, впрочем, вовсе некритично для О’Кей. Отчет Группы, в целом, нейтрален для кредитного рейтинга Группы, при этом мы также считаем маловероятным, что О’Кей будет затронута идущим сейчас пересмотром прогнозов по рейтингам ряда компаний, последовавшим за ухудшением прогноза по суверенному рейтингу, при условии, что не будет дальнейшей эскалации вокруг Украины.

Облигационные выпуски О’Кей малоликвидны в сложившихся условиях, в более длинном О’Кей БО-04 практически отсутствует жизнь, а в более коротком О’Кей 02 (с дюрацией около 1.5 лет) сделки проходят на минимальных оборотах. Последние относительно крупные сделки проходили по цене 98.26 от номинала, а текущие биды стоят на уровне 98.50-98.80.