Комментарий по долговому рынку

Валютные облигации

Российский внешнедолговой рынок в среду открылся ростом котировок, цены продолжили восстанавливаться как в связи с перепроданностью инструментов, так и как результат закрытия коротких позиций по российским еврооблигациям. Риск на Россию CDS 5Y снизился еще на 13 б.п. – до 241 б.п. Суверенные выпуски в среднем прибавили 0,5-1,5% в зависимости от дюрации. В корпоративном сегменте цены длинных бумаг широким фронтом прибавили около 1%, при более выраженном восстановлении котировок длинных выпусков Вымпелкома и субординированных выпусков ХКФ-20, ХКФ-21, продемонстрировавших рост свыше около 2- 3%.

Выход статистики по заказам товаров длительного пользования вернул спрос в безрисковые активы и приостановил рост российских бумаг. Объем заказов на товары длительного пользования в США вырос в феврале на 2,2% ( при прогнозе роста на 0,8%). Заказы без учета транспортного оборудования увеличились в феврале на 0,2% (+ 0,9%м/м месяцем ранее, прогноз +0,3%), в то же время заказы на средства производства без учета самолетов и военного оборудования – индикатор капиталовложений бизнеса - упали на 1,3% при ожидавшемся росте показателя на 0,5%. Сегодня в США выйдет финальная оценка ВВП за 4кв13г., цифры по незавершенным в феврале сделкам с недвижимостью. Как ожидается, МВФ сегодня может объявить о достижении предварительного соглашения с Киевом - для получения денег Киеву потребуется реализовать ряд изменений по сокращению государственных расходов и повышению налогов.

Рублевые облигации

Сектора ОФЗ и рублевых еврооблигаций продолжают восстанавливаться в цене после потерь, спровоцированных украинским кризисом. Длинный конец кривой ОФЗ уже вернулся к уровням конца февраля и дальнейшее снижение ставок здесь ограничено пока ключевая ставка ЦБ остается на уровне 7% годовых. В то же время, среди рублевых еврооблигаций сохраняются двузначные уровни ставок и рост котировок здесь только стартовал. Большая часть выпусков в этом сегменте может упасть в доходности еще на 150-200 б.п., что делает их достаточно привлекательными для инвестиций на коротком горизонте.

Тем временем сектор корпоративного долга остается неликвидным, отставая от проходящих в остальных секторах процессах. Так, если другие сегменты финансового рынка сейчас растут в цене, восстанавливаясь после провала, обусловленного обострением российско-украинских отношений, то сегмент корпоративного долга должен еще как минимум отыграть повышение ставки ЦБ, что предполагает рост доходностей на 150-200 б.п.

Макроэкономика

Андрей Белоусов ожидает чистый отток капитала на уровне $100 млрд в 2014 г.; НЕЙТРАЛЬНО

Как заявил вчера помощник президента Андрей Белоусов, чистый отток капитала может достичь $100 млрд в этом году. Эта цифра указывает на ускорение оттока в сравнении с чистым оттоком $63 млрд по итогам прошлого года и заметно превосходит прежние официальные прогнозы по оттоку на этот год, которые составляли $25-50 млрд. С другой стороны, учитывая, что чистый отток капитала за 1К14П уже, скорее всего, достиг $70 млрд, это заявление не является большой новостью для рынка. Мы также не видим никаких причин ожидать прекращения чистого оттока в ближайшее время. Даже в условиях недавнего укрепления рубля ЦБ продолжает совершать интервенции в размере $200-400 млн в день, что указывает на сохранение давления на капитальный счет даже при гораздо более спокойной глобальной конъюнктуре и внутренней поддержке в виде налоговых выплат на этой неделе. В условиях сохранения рисков капитального счета мы допускаем, что чистый отток капитала может составить $100 млрд. Однако такой прогноз предполагает замедление оттока до $10 млрд за квартал в сравнении с $15-20 млрд за квартал в 2012-2013 гг. что представляет собой вероятный, но довольно оптимистичный сценарий, если рост экономики не преподнесет приятных сюрпризов в ближайшее время.

Дополнительные расходы на Крым в 2014 г. достигнут минимум 240 млрд руб.; НЕОДНОЗНАЧНО

По сообщениям различных СМИ, правительство обсуждает дополнительные расходы на Крым в этом году. Они могут составить 240 млрд руб. Мы неоднозначно относимся к этому решению. С одной стороны, дополнительные расходы в связи с присоединением Крыма к РФ вполне ожидаемы. В краткосрочной перспективе их негативный эффект на бюджет будет незначительным, и его смягчат дополнительные доходы от ослабления рубля – по нашей оценке, они составят примерно 500 млрд руб. в сравнении с первоначальным бюджетным планом. Однако долгосрочные последствия этого события для макро картины России вызывают опасения. Во-первых, на поддержку Крыма государство направит деньги, которые оно должно было сэкономить в результате неоднозначного прошлогоднего решения правительства заморозить накопительные пенсионные взносы россиян. Мы считаем это подтверждением наших ранних опасений в отношении того, что заморозка накопительных пенсионных взносов не ограничится одним-двумя годами. Во-вторых, поскольку больше половины дополнительных расходов – это средства социальной поддержки, правительство, судя по всему, продолжает считать дополнительные социальные расходы главным инструментом поддержки экономики. Уже в 2013 г. 90% увеличения консолидированных бюджетных расходов пришлось на индексацию пенсий, других социальных выплат и зарплат госсектора, тогда как инвестиционные расходы, судя по всему, вытесняются. Таким образом, текущая экономическая политика по-прежнему не указывает на уход от потребительской модели роста.