Вымпелком (BB/Ba2/ВВ+): нейтральные финансовые результаты за 3К16

На прошлой неделе Вымпелком (VimpelCom Ltd) опубликовал финансовые результаты за 3К16 год, которые мы оцениваем в целом как нейтральные. В 3К16 выручка и EBITDA компании, очищенные от изменений валютных курсов и прочих факторов, практически не изменились по сравнению с 3К15. Долговая нагрузка Вымпелкома по состоянию на 30.09.2016 незначительно увеличилась к началу 3К16, однако осталась умеренной, на уровне 2.0х в терминах net debt/EBITDA LTM.

В 3К16 выручка компании уменьшилась на 2.9% г/г до 2.4 млрд долл., скорректированная EBITDA – на 5.4% г/г до 962 млн долл., что стало следствием девальвации локальных валют к валюте составления отчетности. Очищенные от влияния неблагоприятного изменения валютных курсов и прочих факторов выручка и EBITDA Вымпелкома увеличились соответственно на 0.8% и 0.6% г/г, EBITDA margin – не изменилась г/г. Рост выручки и EBITDA Вымпелкома в основном был обеспечен сильными результатами работы компании на Украине и в Пакистане. Так, в 3К16 в Пакистане органический рост выручки составил 17% г/г, EBITDA – 41% г/г, чему способствовали введение привлекательных пакетных предложений и расширение сети 3G. В 3К16 аналогичные показатели на Украине составили соответственно 9% и 18%, в основном за счет эффективной коммерческой деятельности. С другой стороны, данный позитивный эффект был в значительной степени нивелирован слабыми результатами деятельности компании в Алжире: в 3К16 очищенная от влияния валютных колебаний выручка сократилась на 13% г/г, EBITDA – на 11% г/г. Кроме того, умеренно негативное влияние на динамику результатов Вымпелкома оказали итоги работы компании на ключевом рынке в 3К16. Так, в России органическое снижение выручки в 3К16 составило 2% г/г, что стало следствием усиления конкуренции на российском рынке и замедления экономического роста. В 3К16 скорректированная EBITDA на российском рынке сократилась на 5% г/г, EBITDA margin – на 1.8 пп г/г до 37.5%.

В 3К16 расходы компании на CAPEX сократились на 29% г/г до 499 млн долл., что способствовало увеличению свободного денежного потока Вымпелкома (на 9.3% г/г до 600 млн долл.). В 3К16 чистый денежный поток по инвестиционной деятельности по прекращенным операциям составил 247 млн долл.

На конец 3К16 совокупный долг Вымпелкома увеличился к началу 3К16 на 8% до 11.4 млрд долл., чистый долг – на 11.5% до 7.7 млрд долл. преимущественно в результате консолидации долга в размере 360 млн долл. в связи с завершением 01.07.2016 сделки по объединению телекоммуникационного бизнеса Mobilink в Пакистане с Warid Telecom. Долговая нагрузка на 30.09.2016 незначительно увеличилась к началу 3К16, тем не менее, осталась умеренной, на уровне 2.0х в терминах net debt/EBITDA LTM. Кроме того, компания сохранила значительную подушку ликвидности в виде остатка денежных средств на счетах (3.7 млрд долл.), достаточную для единовременной выплаты долга с погашением до конца 2017 г.

Вместе с публикацией отчетности, менеджмент компании подтвердил прогноз по финансовым результатам на 2016 г. Кроме того, сегодня Вымпелком объявил о завершении сделки по объединению итальянских активов с Hutchison Holdings в форме совместного предприятия.

По нашим оценкам, финансовые результаты Вымпелкома за 3К16 являются нейтральными для рейтингов компании от международных рейтинговых агентств.

С одной стороны, опубликованные данные Вымпелкома оправдывают в какой-то мере премию в размере 80 бп. к евробондам МТС. С другой, на фоне недавнего повышения кредитного рейтинга, которое позволило сузить рейтинговую разницу с МТС до одной ступени, данный спред смотрится избыточным. В итоге, мы предлагаем дождаться публикаций финансовых результатов оставшихся компаний "большой четверки" и на основании этого определиться с предпочтениями. На рублевом рынке бумаги компании характеризуются короткой дюрацией (до года), при этом доходности, предлагают порядка 30-40 бп. премии к выпускам эмитентов с инвестиционным рейтингом, что в итоге, на наш взгляд, снижает интерес к бумагам.