Новатэк (BB+/Ba1/BBB-): сильные финансовые результаты за 2К16

Вчера Новатэк опубликовал финансовые результаты за 2К16, которые мы оцениваем как сильные. Во 2К16 выручка выросла на 13.5% г/г до 127.4 млрд руб., EBITDA – на 20.2% г/г до 59.5 млрд руб., EBITDA margin – на 2.6 пп до 46.7%. Долговая нагрузка Новатэка по состоянию на 30.06.2016 сохранилась на уровне начала 2К16 и составила 0.9х в терминах net debt/EBITDA LTM.

Ключевыми факторами роста выручки и EBITDA во 2К16 стали увеличение объемов продаж жидких углеводородов на 42.2% г/г до 4.1 млн тонн и повышение цен на газ (за вычетом транспортировки) на 9.5% г/г. В то же время, давление на динамику выручки Новатэка за 2К16 оказали снижение средних цен реализации отдельных видов жидких углеводородов в рублевом выражении и сокращение объема реализации природного газа на 3% г/г до 14.1 млрд кубометров.

Во 2К16 чистый операционный денежный поток компании снизился на 42% г/г до 16.9 млрд руб. в результате более существенного пополнения оборотного капитала во 2К16 г/г (на 12.3 млрд руб. против 5.8 млрд руб. за 2К15) и увеличения расходов по налогу на прибыль (до 16.7 млрд руб. за 2К16 против 2.4 млрд руб. за 2К15). За аналогичный период расходы Новатэка на CAPEX сократились на 46% г/г до 7.7 млрд руб. Тем не менее, свободный денежный поток Новатэка во 2К16 уменьшился на 26.7% г/г до 9.2 млрд руб. Свободного денежного потока Новатэка за 2К16 было недостаточно для выплаты дивидендов на 20.8 млрд руб., что привело к росту чистого долга компании с 203.1 млрд руб. на начало 2К16 до 216.0 млрд руб. Остаток денежных средств по состоянию на 30.06.2016 сократился с 85.5 млрд руб. на 31.03.2016 до 25.8 млрд руб., что было достаточно для единовременного погашения более 50% краткосрочного долга. Несмотря на рост чистого долга, долговая нагрузка компании в терминах net debt/EBITDA LTM на 30.06.2016 за счет роста EBITDA не изменилась к началу 2К16 и составила 0.9х.

По нашему мнению, финансовые результаты Новатэка за 2К16 являются нейтральными, как для котировок евробондов (премия к бумагам Газпрома 20 бп.), так и для кредитных рейтингов компании, которые соответствуют суверенному уровню.

МегаФон (BB+/Ba1/BB+): нейтральные финансовые результаты за 2К16

Вчера МегаФон объявил финансовые результаты за 2К16 и в целом за 1П16, которые мы в целом оцениваем как нейтральные. Во 2К16 компания отразила небольшой рост выручки г/г., в то время как показатели OIBDA и OIBDA margin заметно снизились. 2К16 МегаФон завершил в области положительного свободного денежного потока, что способствовало сохранению долговой нагрузки в терминах net debt/EBITDA LTM на конец 2К16 на уровне начала квартала – 1.3х.

Во 2К16 выручка МегаФона увеличилась на 3.4% г/г до 78.7 млрд руб. Основной причиной роста выручки компании стало увеличение выручки от продажи оборудования и аксессуаров на 78% г/г до 7.1 млрд руб., а также от передачи данных (на 6.2% г/г до 20.4 млрд руб.) и услуг фиксированной связи (на 18.5% г/г до 6.3 млрд руб.). В то же время, изменение структуры выручки и увеличение доли менее рентабельного бизнеса по продаже оборудования и аксессуаров и оказанию услуг фиксированной связи оказало негативное влияние на динамику OIBDA и OIBDA margin за 2К16. Так, во 2К16 OIBDA сократилась на 14.9% г/г до 29.6 млрд руб., OIBDA margin – на 8.1 пп г/г до 37.5%.

Во 2К16 расходы МегаФона на CAPEX сохранились на уровне 2К15 и составили 11.8 млрд руб., при этом отношение CAPEX/OIBDA увеличилось с 0.3х за 2К15 до 0.4х. За аналогичный период чистый операционный денежный поток МегаФона сократился на 37.7% г/г до 16.7 млрд руб., способный денежный поток – на 67% г/г до 4.8 млрд руб. Аккумулирование свободного денежного потока за 2К16 способствовало пополнению подушки ликвидности в виде остатка денежных средств на счетах и краткосрочных депозитов с 34.4 млрд руб. на начало 2К16 до 43.3 млрд руб. на конец 2К16, а также сокращению чистого долга с 175.5 млрд руб. до 168.2 млрд руб. Подушка ликвидности МегаФона на конец 2К16 была достаточной для единовременного погашения всего краткосрочного долга в размере 26.2 млрд руб. Долговая нагрузка МегаФона в терминах net debt/EBITDA LTM по состоянию на 30.06.2016 сохранилась на уровне начала 2К16 и составила 1.3х (1.4х на 31.12.2015).

Вместе с публикацией финансовых результатов компания подтвердила объявленный ранее прогноз на 2016 г., согласно которому МегаФон ожидает небольшой рост выручки, OIBDA в диапазоне 120 - 126 млрд руб. (в 2015 г. – 132.4 млрд руб.), а объем капитальных затрат на уровне не более 70 млрд руб. (в 2015 г. расходы на CAPEX – 64.5 млрд руб.).

В августе 2016 г. МегаФон планирует выплатить акционерам дивиденды по результатам 2015 г. и 1К16 г. на общую сумму 35 млрд руб. По нашим оценкам, указанные выплаты будут осуществляться за счет использования подушки ликвидности и/либо за счет привлечения нового долга, что приведет к росту долговой нагрузки. Тем не менее, мы полагаем, что долговая нагрузка в терминах net debt/OIBDA LTM на конец 3К16 останется умеренной, в пределах 1.8х.

В целом, опубликованные финансовые результаты, отражающие сохранение крепкого финансового профиля МегаФона, являются нейтральными для рейтингов компании, два из которых (от S&P и Moody’s) соответствуют суверенному уровню.

Также мы не ожидаем особой реакции в котировках бумаг компании. Доходности наиболее ликвидных выпусков сосредоточены в диапазоне 9.9-10.0% годовых, предлагая, на наш взгляд, близкую к справедливой премию к схожим по дюрации выпускам МТС (15-20 бп.).