Rambler's Top100
 

Ѕанк «≈Ќ»“: ‘инансовые результаты Ќћ“ѕ за 9 мес€цев €вл€ютс€ достаточно позитивными с точки зрени€ вли€ни€ на рейтинги компании


[03.12.2014]  Ѕанк «≈Ќ»“    pdf  ѕолна€ верси€

Ќћ“ѕ (BB-/Ba3/-): достаточно позитивные финансовые результатыза 9ћ14, облигации компании характеризуютс€ низким объемомторгов

¬чера Ќћ“ѕ, крупнейший российский портовый оператор по объему грузооборота, опубликовал финансовую отчетность за 9ћ14, которую мы оцениваем как достаточно позитивную. Ќесмотр€ на сокращение совокупного грузооборота, за 9ћ14 выручка компании в долларовом эквиваленте увеличилась на 8% г/г, EBITDA margin – на 5.4 пп г/г до 60.4%.  роме того, за счет свободного денежного потока Ќћ“ѕ погасил часть долга, что, вместе с ростом EBITDA, позволило улучшить показатели долгового покрыти€ до 2.6х в терминах net debt/EBITDA на 30 сент€бр€ 2014 г. против 3.5х на 31 декабр€ 2013 г.

«а 9ћ14 выручка компании увеличилась на 8% г/г до 747 млн долл. –ост выручки был обеспечен увеличением объемов перевалки нефтепродуктов, зерна, черных металлов и контейнеров, изменением структуры грузооборота в пользу более маржинальных грузов, увеличением выручки от оказани€ портовых услуг и увеличением тарифов. ƒанные факторы в полной мере компенсировали негативный эффект на динамику выручки от снижени€ объема перевалки основного груза Ќћ“ѕ - нефти (на 17.7% до 57.1 млн тонн), что, в свою очередь, стало причиной уменьшени€ совокупного грузооборота компании на 5.2% г/г до 101 млн тонн. ¬ отчетном периоде EBITDA компании увеличилась на 18.7% г/г до 451 млн долл., EBITDA margin – на 5.4 пп г/г до 60.4%.

«а 9ћ14 свободный денежный поток Ќћ“ѕ увеличилс€ на 50.7% г/г до 245 млн долл. за счет роста чистого операционного денежного потока на 36.8% г/г до 304 млн долл. и сохранени€ умеренного уровн€ затрат на CAPEX (60 млн долл.). —вободные средства Ќћ“ѕ направил в основном на погашение части долга, а также на выплату дивидендов на сумму 12.4 млн долл. ¬ результате, за 9ћ14 совокупный долг сократилс€ на 11.1% до 1 944 млн долл., чистый долг – на 15% до 1 501 млн долл., отношение net debt/EBITDA LTM – до 2.6х на 30 сент€бр€ 2014 г. против 3.5х на 31 декабр€ 2013 г.

ѕрактически весь долг компании (99.3%) по состо€нию на 30 сент€бр€ 2014 г. классифицировалс€ как краткосрочный и состо€л в основном из долларового кредита —бербанка на 1 798 млн долл. сроком до 2018 года и рублевых облигаций Ќћ“ѕ на 105 млн долл. с погашением в апреле 2015 г.  лассификаци€ долларового кредита —бербанка в составе краткосрочного долга св€зана с сильным снижением стоимости заложенного по кредиту пакета акций Ќћ“ѕ (50%+1 акци€) с момента заключени€ кредитного соглашени€ в 2011 году. ѕо нашим оценкам, риски предъ€влени€ уведомлени€ со стороны —бербанка о досрочном погашении кредита €вл€ютс€ несущественными, учитыва€ заинтересованность обеих сторон в погашении кредита по графику и достижение договоренности между —бербанком и Ќћ“ѕ о ежегодной оценке контрольного пакета акций компании независимым оценщиком (будет иcпользоватьс€ вместо рыночной оценки). —огласно графику погашени€ кредита —бербанка, в 2014 году объем выплат составл€ет 300 млн долл. (150 млн долл. компани€ перечислила во 2 14), в 2015 году – 75 млн долл., а основной объем выплат в размере 800 млн долл. приходитс€ на 2018 год.

¬ насто€щее врем€ неразрешенным остаетс€ вопрос о разделе бизнеса Ќћ“ѕ на фоне конфликта основных акционеров компании (√руппа «—умма» и “ранснефть), св€занным с различными взгл€дами на дальнейшее развитие бизнеса. ѕравительство уже согласилось с разделом бизнеса Ќћ“ѕ по следующей схеме: √руппа «—умма» получает принадлежащий –осимуществу госпакет Ќћ“ѕ в размере 20% и становитс€ крупнейшим акционером порта, “ранснефть – все нефтеналивные терминалы Ќћ“ѕ, а государство сохранит за собой «золотую акцию».

¬ целом, финансовые результаты Ќћ“ѕ €вл€ютс€ достаточно позитивными с точки зрени€ вли€ни€ на рейтинги компании. “ем не менее, мы не ожидаем их пересмотра до решени€ вопроса о разделении бизнеса и формировании новой структуры капитала, а также полного устранени€ риска досрочного истребовани€ кредита со стороны —бербанка.

Ќа долговом рынке обращаетс€ единственный выпуск компании Ќћ“ѕ Ѕќ-02, который характеризуетс€ короткой дюрацией (0.41 года) и низкой ликвидностью. ѕоследние крупные сделки в бумагах компании проходили в середине но€бр€ по ценам, близким к 99% от номинала, при этом текущие котировки bid/ask наход€тс€ на уровн€х 90%/98.5% от номинала.

 
комментарий
 



 

“ел: +7 (495) 796-93-88

јрхив комментариев

ѕЌ¬“—–„“ѕ“—Ѕ¬—
1 2 3 4 5 6 7
8 9 10 11 12 13 14
15 16 17 18 19 20 21
22 23 24 25 26 27 28
29 30 1 2 3 4 5
   
 
    
   

¬ыпуски облигаций эмитентов: