Rambler's Top100
 

Райффайзенбанк: В дальнейшем ЦБ РФ, скорее, займет нейтральную позицию и будет расширять лимиты РЕПО


[03.12.2014]  Райффайзенбанк    pdf  Полная версия

Рынок UST поверил в повышение ставок. Позитивные данные по сфере услуг Китая и Японии за ноябрь оказали некоторую поддержку финансовым рынкам: американские и европейские индексы акций продемонстрировали рост на 0,6% и 0,2%, соответственно. На этом фоне сильным выглядело движение вверх доходностей на рынке UST (10-летние бонды прибавили 7 б.п. до YTM 2,29%), что, по-видимому, отражает ожидания участников относительно повышения ключевой ставки в США. Исходя из последних высказываний представителей ФРС, на следующем заседании FOMC 16-17 декабря фраза о сохранении "низких ставок в течение продолжительного времени", вероятно, будет модифицирована. Некоторый интерес для оценки темпа восстановления американской экономики представляет сегодняшняя публикация Бежевой книги. После резкого отскока в начале этой недели цены на нефть демонстрируют негативную динамику (вчера котировки Brent потеряли 2 долл., и сегодня находятся в районе 71,5 долл./барр., но все еще выше уровня начала недели). Вместе со снижением цен на нефть заметно возросла и премия за российский риск: G-спред бондов Russia 42 к Brazil 41 подскочил до 120 б.п. Мы по-прежнему считаем, что в условиях высокого риска дальнейшего снижения цен на нефть лучшей стратегий является покупка краткосрочных бондов высококачественных эмитентов (LUKOIL 15, NVTKRM 16 c YTM 6%).

ЦБ РФ все-таки выходил на валютный рынок. Согласно опубликованным данным, ЦБ РФ позавчера все- таки совершил интервенции, продав 700 млн долл., что, однако, оказало лишь краткосрочный эффект на курс рубля. Вчера рубль потерял 3 руб., вновь вернувшись в район 54 руб./долл. В результате, как мы и предполагали, интервенции ЦБ не смогли стабилизировать курс рубля в условиях повышенных ожиданий дальнейшего падения цен на нефть. Рубль проигнорировал рост цен на нефть с начала недели: котировки Brent, несмотря на вчерашнее снижение, повысились на 4,7%, а рубль обесценился на 5,6%. Одной из причин (но вряд ли она была основной) мог стать новый, более негативный прогноз МЭР: в 2015 г. падение средней цены на нефть до 80 долл./барр. предполагает снижение ВВП на 0,8% (в предыдущем прогнозе ожидался рост на 1,2%), при этом инвестиции сократятся на 3,5% (вместо роста на 2%).

Казначейство предупреждает банки об оттоке >1 трлн руб. на бюджетные счета в декабре. В целом крупное изъятие Казначейством ранее размещенных на банковских депозитах средств не является неожиданностью. С активизацией депозитных аукционов эта тенденция стала привычной для декабря, когда ведомству необходимо вернуть из системы львиную долю средств для безболезненного исполнения бюджетного плана по расходам (несмотря на улучшение распределения расходов по году, максимальный часть годового плана по расходам по-прежнему приходится на декабрь). Значительный отток в этом месяце наблюдался и в другие годы (в декабре 2013 г. погашалось >500 млрд руб.). Отличие сейчас в том, что ситуация на денежном и финансовом рынках гораздо более напряженная, а объем изъятий – гораздо существеннее. Осознавая это, Казначейство сочло необходимым сигнализировать об одном из факторов, который может спровоцировать резкий рост спроса на рубли уже в ближайшие недели. Напомним, что в силу особенности бюджетного процесса, основная масса бюджетных вливаний приходится на последнюю неделю декабря (когда рынки уже закрываются), тогда как основной отток с налогами проходит с 20 декабря, а изъятия депозитов - с начала месяца (уже на следующей неделе погашения составят ~600 млрд руб., без учета возможного частичного рефинансирования). Дополнительным фактором оттока станет рост наличности в обращении (кроме сезонной тенденции перед Новым годом, подогреваемое падением курса), а также риск экстренных интервенций ЦБ. В условиях ограниченного набора альтернатив для компенсации такого крупного оттока, который по совокупности всех указанных факторов рискует быть >1,5 трлн руб. до 26 декабря, банки могут использоваться в основном РЕПО и 312-П (объемы валютного свопа с ЦБ пока ограничены, да и в целом на свопах такой объем рублевой ликвидности привлечь весьма сложно, поскольку одновременно будет наблюдаться дефицит и рублевой, и валютной ликвидности). Между тем, на аукционе 312-П 8 декабря ЦБ дает только 500 млрд руб., что эквивалентно погашению, а значит, получить дополнительных средств через него не получится. На этом фоне единственным масштабным источником остается РЕПО с ЦБ. Мы видим, что объемы РЕПО уже испытывают давление со стороны лимитной политики ЦБ (ограничение спекуляций). Мы полагаем, что, уже сократив ликвидность в октябре- ноябре, в дальнейшем ЦБ, скорее, займет нейтральную позицию и будет расширять лимиты РЕПО на объем изъятых депозитов во избежание осложнений на денежном рынке.

 
комментарий
 



 

Тел: +7 (495) 796-93-88

Архив комментариев

ПНВТСРЧТПТСБВС
1 2 3 4 5 6 7
8 9 10 11 12 13 14
15 16 17 18 19 20 21
22 23 24 25 26 27 28
29 30 1 2 3 4 5
   
 
    
   

Выпуски облигаций эмитентов:

  • нет связанных эмитентов