Магнит (S&P: BB+/ Негативный): сильные финансовые результаты по итогам 2015 года

Вчера Магнит опубликовал консолидированную финансовую отчетность по МСФО за 2015 год, которая отражает устойчивый рост бизнеса и сохранение долговой нагрузки на комфортном уровне.

В 2015 году выручка компании выросла на 24.5% г/г д 950.6 млрд руб. Рост выручки был обусловлен расширением торговой сети и увеличением LFL-продаж. В частности, на конец 2015 г. общая торговая площадь сети выросла к началу 2015 г. на 22.9% до 4.4 млн кв. м. В 2015 году рост LFL-выручки составил 6.2% г/г и был обеспечен увеличением среднего чека на 7.2% г/г (в 2015 году трафик в сети был отрицательным, на уровне -1% г/г).

В 2015 году темп роста SG&A-расходов (+24.2% г/г) соответствовал темпам роста выручки. В то же время, себестоимость реализации увеличилась более заметно по сравнению с выручкой (на 25.2% г/г), в результате в 2015 году EBITDA margin немного снизилась по сравнению с уровнем 2014 года (на 0.3 пп г/г до 10.9%).

В прошлом году расходы компании на CAPEX незначительно изменились по сравнению с 2014 г., составив 54.9 млрд руб., отношение CAPEX/EBITDA уменьшилось до 0.5х против 0.7х за 2014 г. В результате, в 2015 году свободный денежный поток вырос в 3.9 раза г/г до 17.8 млрд руб. В прошлом году Магнит выплатил дивиденды, в 2 раза превышающие размер свободного денежного потока. Для финансирования выплат компания привлекала новый долг и использовала часть денежных средств на счетах, остаток которых сократился на 52.6% до 8.4 млрд руб. на 31.12.2015. В результате, на конец 2015 г. чистый долг компании увеличился к началу года на 22.9% до 95.8 млрд руб., однако за счет роста EBITDA долговая нагрузка сохранилась на уровне на начало 2015 г.: по состоянию на 31.12.2015 г. отношение net debt/EBITDA составило 0.9х.

В 2015 году агентство S&P повысило долгосрочный кредитный рейтинг Магнита на одну ступень до «ВВ+» с негативным прогнозом. Поскольку рейтинг Магнита в настоящее время соответствует суверенному уровню, мы полагаем, что финансовые результаты за 2015 год, подтверждающие сильный кредитный профиль компании, являются нейтральными для ее рейтингов.

Рублевые облигации Магнита характеризуются умеренной ликвидностью, при этом доходности держатся на обычном уровне среди компаний с аналогичным рейтингом. Средний спрэд выпусков к ОФЗ составляет 130-150 бп, исключением является выпуск Магнит-1РО2 (YTM 11.04%, 1.6 г.), спрэд которого располагается на отметке 165 бп.