МТС (BB+/Ba1/BB+): нейтральная финансовая отчетность за 3К15 и 9М15

Вчера МТС раскрыла финансовые результаты за 3К15 и 9М15, которые мы оцениваем как нейтральные. С одной стороны, в 3К15 компания отразила рост выручки на 7.4% г/г до 115 млрд руб. С другой стороны, в 3К15 OIBDA margin МТС уменьшилась, а долговая нагрузка немного увеличилась.

Росту совокупной выручки МТС в завершившемся квартале способствовало увеличение выручки от оказания услуг связи в России на 4.7% г/г до 103.9 млрд руб. В свою очередь, основными драйверами роста выручки от операций в России стало увеличение выручки от продаж телефонов и аксессуаров на 58.8% г/г до 12.6 млрд руб. и от услуг передачи данных на 20.2% г/г до 20.6 млрд руб. В то же время, в 3К15 выручка от оказания фиксированных услуг в России сократилась на 4% г/г до 15.1 млрд руб. В отчетном квартале абонентская база МТС в России продолжила расширяться, достигнув на 30.09.2015 76.9 млн абонентов (+5% за последний год). В 3К15 показатель MOU в России увеличился на 2.4% г/г до 386 минут, в то время как ARPU сократился на 4.6% г/г до 341 руб.

В 3К15 OIBDA МТС уменьшилась на 1.9% г/г до 48 млрд руб., OIBDA margin – на 4 пп до 41.7%. Снижение OIBDA в 3К15 обусловлено изменением структуры выручки в пользу увеличения доли доходов от продажи телефонов и аксессуаров, увеличением расходов, связанных с расширением розничной сети в России, усилением влияния инфляции и расходами на возобновление деятельности в Узбекистане. В целом по итогам 9М15 выручка компании выросла на 4.7% г/г до 317.9 млрд руб. OIBDA компании за 9М15 уменьшилась на 2% г/г до 132.1 млрд руб., OIBDA margin – на 2.9 пп до 41.5%.

В 3К15 свободный денежный поток МТС сократился в 2 раза г/г до 8.6 млрд руб. в результате существенных инвестиций в пополнение оборотного капитала в 3К15. В 3К15 компания выплатила дивиденды на сумму 39.5 млрд руб., что потребовало расширения кредитного плеча. В 3К15 совокупный долг МТС вырос на 8.3% до 345.4 млрд руб., чистый долг – на 15.3% до 263.6 млрд руб., отношение net debt/EBITDA LTM – до 1.5х на 30.09.2015 против 1.3х на 30.06.2015. Кредитный портфель МТС на 30.09.2015 отличается достаточно комфортным графиком погашения долга (в 4К15 – 32.5 млрд руб., в 2016 г. – 39.3 млрд руб., в 2017 г. – 58.4 млрд руб.). По состоянию на 30.09.2015 компания сохранила большой запас ликвидности в виде денежных средств и краткосрочных финансовых вложений на общую сумму 81.8 млрд руб. В целом, учитывая хорошие кредитные метрики МТС, риски рефинансирования компании остаются низкими.

Вместе с публикацией финансовых результатов компания объявила о пересмотре прогноза по выручке на 2015 год: МТС ожидает рост выручки от операций в России и от всего бизнеса более чем на 4% г/г (ранее компания прогнозировала рост соответственно на 2% и на 3%). Компания подтвердила прогноз по OIBDA margin на 2015 год на уровне свыше 40% и по капитальным затратам на уровне 92 млрд руб.

По нашим оценкам, учитывая сохранение умеренного уровня долговой нагрузки и в целом сильного кредитного профиля МТС, опубликованные результаты нейтральны для рейтингов компании, два из которых соответствуют (от S&P и Moody’s) соответствуют суверенному уровню.

На рынке рублевого долга бумаги МТС традиционно обладают невысокой ликвидностью, однако ценовые уровни выглядят в настоящий момент адекватно и не предоставляют каких-либо идей. На рынке евробондов 2 выпуска компании также движутся вслед за рынком, а текущие спрэды к UST находятся на локальных минимумах.

ФосАгро (BBB-/Ba1/BB+): сильные финансовые результаты за 9М15

Вчера один из ведущих мировых производителей фосфорсодержащих удобрений, ФосАгро, опубликовал финансовые показатели за 9М15, которые мы оцениваем как сильные. За 9М15 выручка компании выросла на 64% г/г до 142.3 млрд руб., EBITDA – в 2.4 раза до 62.8 млрд руб., EBITDA margin – на 14.5 пп до 44.1%. Долговая нагрузка ФосАгро заметно снизилась по сравнению с началом года и составила 1.3х в терминах net debt/EBITDA.

Росту рублевой выручки компании за 9М15 способствовало увеличение объема продаж удобрений в натуральном выражении на 10.6% г/г до 5.1 млн тонн и девальвация рубля, которая привела к увеличению выраженной в рублях экспортной выручки за тонну удобрений DAP/MAP и NPK на 71% и 63% соответственно. Выраженные в долларах цены на основные удобрения ФосАгро имели тенденцию к снижению: за 9М15 цены на карбамид снизились на 12% г/г до 275 долл., на DAP – на 1% г/г до 472 долл./тонна. Ослабление курса рубля и экспортно-ориентированная модель бизнеса ФосАгро (в 3К15 более 50% выручки компании было обеспечено продажами на внешних рынках) также способствовали существенному увеличению EBITDA и EBITDA margin ФосАгро за 9М15.

Несмотря на увеличение расходов на CAPEX за 9М15 в 2.5 раза г/г до 30.6 млрд руб., за 9М15 свободный денежный поток ФосАгро вырос в 2.1 раза г/г до 20.3 млрд руб. на фоне существенного (в 2.4 раза до 50.9 млрд руб.) увеличения чистого операционного денежного потока. Свободных средств было достаточно для выплаты дивидендов на сумму 10.7 млрд руб. и погашения части кредитов и займов. Тем не менее, за 9М15 величина кредитного портфеля практически не изменилась, составив 123.2 млрд руб. на 30.09.2015, учитывая ослабление курса рубля на 30.09.2015 по сравнению с курсом на 01.01.2015 и переоценку валютной части долга ФосАгро. Рост EBITDA ФосАгро привел к существенному снижению долговой нагрузки: отношение net debt/EBITDA LTM составило 1.3х на 30.09.2015 против 2.5х на 01.01.2015. Кроме того, компания располагает существенный запасом денежных средств на счетах (25.5 млрд руб. на 30.09.2015), достаточным для единовременного погашения 99% краткосрочного долга.

Сильные финансовые результаты ФосАгро, по нашим оценкам, не отразятся на уровне рейтингов компании, поскольку рейтинги компании от Fitch и Moody’s соответствуют суверенному уровню, а рейтинг от S&P находится на одну ступень выше суверенного в связи с преимущественно валютной структурой выручки.

Несмотря на сильные квартальные результаты, они вряд ли добавят идеи к единственному торгующемуся евробонду компании. За последние 3 месяца спрэд выпуска PHORRU’18 к UST сузился всего на 44 бп к UST против 91 бп и 117 бп у близких по дюрации выпусков Еврохима и Уралкалия соответственно. Это произошло в результате опережающего роста цен в выпуске Фосагро в июне-июле. В настоящий момент бумаги торгуются на близких к Еврохиму доходностях, тогда как дисконт к Уралкалию сократился со 110 бп до 50 бп.