АЛРОСА (BB/Ba1/BB+): сильные финансовые результаты за 1К17

На прошлой неделе АЛРОСА опубликовала финансовые результаты за 1К17, которые мы оцениваем как сильные. В 1К17 по сравнению с 4К16 существенно увеличились выручка и EBITDA компании. Отчетный период АЛРОСА завершила с внушительным положительным свободным денежным потоком, при этом долговая нагрузка на конец 1К17 сократилась до 0.3х в терминах net debt/EBITDA LTM.

В 1К17 выручка компании увеличилась на 37.8% кв/кв до 84.8 млрд руб., EBITDA – на 33.4% кв/кв до 35.2 млрд руб. Причиной роста финансовых результатов компании стало увеличение объема реализации алмазов ювелирного качества на 68.2% кв/кв до 11.1 млн карат (совокупный объем продаж алмазов вырос на 41% кв/кв до 14.1 млн карат). Данный эффект был частично нивелирован укреплением курса рубля к доллару и изменением ассортимента реализованных алмазов. В 1К17 EBITDA margin составила 41.5% (-1.4% кв/кв).

В отчетном периоде расходы компании на CAPEX сократились на 40.6% кв/кв до 5.8 млрд руб. Свободный денежный поток в 1К17 составил 30.7 млрд руб. В феврале 2017 г. АЛРОСА досрочно погасила кредиты ВТБ на сумму 600 млн долл. Кроме того, поскольку весь финансовый долг АЛРОСА номинирован в долларах, укрепление курса рубля на конец 1К17 к началу 2017 г. привело к переоценке кредитного портфеля компании. В результате, совокупный долг компании на конец 1К17 сократился к началу 2017 г. на 30.7% до 98.6 млрд руб., чистый долг – на 46% до 45 млрд руб., отношение net debt/EBITDA LTM – с 0.5х до 0.3х. Подушка ликвидности компании в виде денежных средств и краткосрочных депозитов на 31.03.2017 немного уменьшилась к началу 2017 г., но при этом осталась существенной, в размере 53.6 млрд руб. Кредитный портфель АЛРОСА на конец 1К17 состоял из банковских кредитов на сумму 720 млн долл. с погашением в 2019 г. и еврооблигаций на 1 млрд долл. до 2020 г.

Учитывая рост спроса на алмазы по итогам 1К17, АЛРОСА к концу лета планирует повысить прогноз по объемам добычи и реализации алмазов на 2017 г. (первоначальным планом была предусмотрена добыча и продажа 39 млн карат). Кроме того, компания не исключает небольшое снижение прогноза по CAPEX на 2017 г.

По нашему мнению, опубликованные финансовые результаты за 1К17 являются позитивными для рейтингов компании от S&P и от Fitch, которые находятся на одну ступень ниже суверенного уровня.

Несмотря на публикацию сильных финансовых результатов за 1К17, единственный евробонд компании, на наш взгляд, имеет ограниченный потенциал собственного роста, что обусловлено скромным размером премии (порядка 5-10 бп.) к выпускам компаний рейтинговой группы "BBB-".