Банк ВТБ: нейтральный результаты за 2К13 г., евробонды банка выглядят интересно

Вчера ВТБ (BBB/Ваа1/BBB) опубликовал консолидированные финансовые результаты деятельности за 2К13 г., которые в целом произвели на нас нейтральное впечатление. Из ключевых моментов можно отметить достойный прирост кредитного портфеля 6.5% в 2К13 г., который оказался на среднем уровне среди крупных госбанков (Сбербанк +4.5%, Газпромбанк +10%). В тоже время ВТБ не удалось избежать негативных рыночных тенденции относительно качества активов (рост NPL и обесценение долговых финансовых активов), что потребовало от банка начисления дополнительных резервов, тем самым ухудшив показатель стоимости риска с 1.4% до 1.8%. Высокий уровень административных расходов (Сost-to-income традиционно выше 0.5х) в совокупности с ростом резервных отчислений оказали давление на чистую прибыль, которая в 2К13 г. просела на 24% кв/кв и негативно отразилась на рентабельности капитала банка 5.7% (-2.4 п.п. кв/кв). Стоит также отметить, что ВТБ по-прежнему отстает по уровню чистой процентной маржи (4.4%; -0.1 п.п. к 1К13 г.) от сопоставимых по рейтингу банков (Сбербанк 6.0% в 2К13 г.). В качестве позитивных изменений можно выделить комфортный уровень достаточности совокупного капитала и 1-ого уровня (15.1% и 11%), который был поддержан майским размещением акций на сумму 102.5 млрд руб.

На рублевом рынке, на наш взгляд, выпуски ВТБ оценены справедливо вдоль всей кривой, торгуясь на уровне сопоставимых по рейтингу ВЭБ и Газпромбанка. Евробонды ВТБ (VTB'17, VTB'18, VTB'20) выглядят более интересно, предлагая наиболее высокую доходность в сегменте госбанков и обеспечивая 60-100 бп премии к бумагам ВЭБа (BBB/Baa1/BBB) и Сбербанка (-/Baa1/BBB) при одинаковых кредитных рейтингах.