Евраз (BВ-/Ba3/BB-): нейтральные операционные результаты по итогам 4К15

Вчера Евраз опубликовал операционные результаты за 4К15, которые в целом мы оцениваем как нейтральные. В 4К15 выплавка стали увеличилась на 2% кв/кв до 3.6 млн тонн, чему способствовало завершение плановых ремонтов на заводах Евраза в США (Evraz Pueblo) и в Украине (Евраз ДМЗ им.Петровского). Выпуск стальной продукции вырос на 4.9% кв/кв до 3.3 млн тонн. Рост был обеспечен в основном увеличением выпуска полуфабрикатов на 48.6% кв/кв до 1.5 млн тонн. Кроме того, в 4К15 Евраз нарастил выпуск железнодорожного металлопроката на 10.9% кв/кв до 365 тыс. тонн в результате окончания ремонтов на заводе Evraz Pueblo, а также трубных изделий на 2.9% кв/кв до 210 тыс. тонн в связи с ростом производства труб большого диаметра на заводе Evraz Portland в США. В то же время, производство строительного проката в 4К15 сократилось на 25.9% кв/кв до 1.0 млн тонн в связи с фактором сезонности. Ценовая конъюнктура на металлургическую продукцию компании на ключевых рынках ее присутствия была неблагоприятной. В частности, в 4К15 средние цены на полуфабрикаты, произведенные заводами компании в России и Казахстане, сократились на 15.8% кв/кв до 203 долл./тонна, строительный металлопрокат – на 11% кв/кв до 325 долл./тонна, железнодорожный прокат – на 6.1% кв/кв до 495 долл./тонна.

В 4К15 выпуск железорудной продукции оставался в целом стабильным относительно 3К15. В частности, производство железорудного агломерата (Россия) уменьшилось на 2.6% кв/кв до 2.8 млн тонн, кусковой руды (Украина) – на 3.6% кв/кв до 0.7 млн тонн, выпуск окатышей увеличился на 1.2% кв/кв до 1.6 млн тонн. В 4К15 компания заметно увеличила объем добычи рядового коксующего угля (+12.3% кв/кв до 5.9 млн тонн). Тем не менее, в связи с сокращением спроса на уголь со стороны металлургических компаний выпуск угольного концентрата уменьшился на 6.4% кв/кв до 3.4 млн тонн. Средние цены реализации железорудной продукции и коксующегося угля в долларовом выражении показали неплохую динамику: в частности, цены на окатыши увеличились с 36 долл./тонн в 3К15 до 40 долл./тонна в 4К15 (в связи с сокращением доли менее рентабельных экспортных отгрузок в Турцию, Китай), концентрат коксующегося угля – с 54 долл./тонна до 56 долл./тонна.

Российские евробонды по-прежнему находятся в прямой зависимости от котировок нефти. На фоне падения цен на черное золото с начала года на рынке евробондов прошла волна продаж. Среди металлургов Евраз был в аутсайдерах в терминах динамики спредов. Так спреды EVRAZ 18 и 20 в среднем расширились на 150-160 бп. к кривой UST, в то время, как спреды схожих по дюрации бумаг НЛМК и Северстали росли более сдержанно, на 30-50 бп. На рублевом рынке самым ликвидным является выпуск компании серии 8, который при этом, на наш взгляд, не представляет особых идей, предлагая порядка 220 бп. к кривой ОФЗ на дюрации 2.7 г.