Банк ЗЕНИТ: Ежедневный обзор рыка облигаций

[17.03.2006] Банк ЗЕНИТ

РЫНОК ЕВРООБЛИГАЦИЙ

Динамика базовых активов. Макроэкономический фон вчерашних торгов способствовал возобновлению роста казначейских бумаг. Несмотря на то, что индекс потребительских цен вырос на 0.1%, что соответствует ожиданиям, базовая составляющая оказалась ниже прогнозируемого уровня (0.1% против 0.2%). Таким образом, базовая инфляция на протяжении второго месяца подряд остается ниже уровня прошлого года (2.2%), что послужило достаточным поводом для рассуждений о более умеренных, нежели ожидалось, действиях со стороны ФРС. Таким образом, если еще в начале недели вероятность повышения ставки до 5% оценивалась участниками рынка на уровне 85%, то сейчас эта оценка снизилась до 36%.

Дополнительную поддержку рынок получил в виде растущих вторую неделю подряд обращений за пособиями по безработице (309 тыс. прогноз 298 тыс.) и снизившегося сильнее ожиданий индекса деловой активности ФРБ Филадельфии (12.5 п. вместо 13.5 п.). В результате доходность 2-летних бумаг снизилась на 6 б.п. до 4.62%, доходность 10-летних бумаг – на 9 б.п. до 4.64%.

Между тем, мы сохраняем пессимистический взгляд на перспективы Treasuries. На наш взгляд, как с фундаментальной, так и технической точки зрения рынок казначейских бумаг имеет достаточный потенциал для роста доходностей. Так, отмечая умеренность базовой составляющей, мы констатируем, что сам CPI в годовом выражении остается выше уровня 2005 года (3.6% против 3.4%). Кроме этого, вчера Сенат США одобрил увеличение лимита государственного долга на $781 млрд. до $8.965 трлн., что подразумевает рост предложения бумаг в условиях снижения иностранных аппетитов ($4.4 млрд. в январе против $13.8 млрд. в декабре). В связи с этим мы ожидаем, что по мере приближения заседания ФРС оптимизм инвесторов будет угасать, и доходности казначейских бумаг вернутся к 4.8%. Сегодня в центре внимания участников рынка окажутся данные по промышленному производству и мичиганскому индексу потребительского доверия.

Развивающиеся рынки. Рост развивающихся рынков не в полной мере отразил динамику базовых активов, что может быть объяснено увеличением предложения бумаг. Уругвай и Бразилия выпустили евробонды с погашением в 2036 и 2037 году соответственно на общую сумму $1 млрд. Бразилия-40 выросла на 44 б.п. до 131.688% (YTM 6.45%), а суверенный спрэд не изменился, сохранив уровень 222 б.п. Спрэды Мексики и Венесуэлы расширились на 2 б.п. и 1 б.п. соответственно, и спрэд EMBIG вырос на 1 б.п. до 192 б.п.

Российский сегмент. Инвесторы в российские еврооблигации оптимистично восприняли снижение доходностей базовых активов, и Россия-30 выросла на 50 б.п. до 111.125-111.25% (YTM 5.75%), сохранив тем самым спрэд к 10-летним Treasuries на уровне 111б.п. По всей видимости, в ближайшее время ситуация в суверенных бумагах не изменится, и спрэд продолжит колебания в диапазоне 100-115 б.п.

В корпоративных бумагах проявился спрос на заметно подешевевшие за последнее время выпуски Газпрома-34 (+163 б.п., 126.125-126.625%, YTM 6.54%), Алросы-14 (+65 б.п., 115-115.3%, YTM 6.53%), ВТБ-35 (+69 б.п., 101.25-101.375%, YTM 6.15%). В условиях стабилизации на рынке базовых активов мы полагаем возможным сохранение длинных позиций в рекомендованных нами бумагах (Синек-15, Евразхолдинг-15, Промстройбанк-15, Ситроникс-09).

РОССИЙСКИЙ ДОЛГОВОЙ РЫНОК

Вчерашний день на рынке рублевого долга прошел в светлых тонах. Основной прилив оптимизма инвесторы получили во второй половине дня, когда после выхода данных по инфляции в США в базовых активах, а вместе с ними и в российских еврооблигациях, начался довольно активный рост котировок. Кроме того, внутренние факторы также вчера складывались в пользу роста: курс рубля продолжил плавное укрепление, а после выхода данных в США получил дополнительную поддержку в лице растущего евро на FOREX.

Основной спрос был сосредоточен в корпоративных выпусках первого эшелона: ФСК-2 (+20 б.п. по последней сделке), Газпром-4 (+17 б.п.), ФСК-3 (+23 б.п.), РЖД-6 (+25 б.п.). Кроме того, в лидеры по оборотам попал первый выпуск Куйбышевазота, по которому вчера прошла оферта.

Вчерашний рост евро до максимальных с конца января уровней позволил сегодня с утра курсу рубля сделать еще один рывок: доллар опустился до уровня 27.7 руб. По всей видимости, это должно ослабить опасения, посеянные зампредом ЦБ Алексеем Улюкаевым на недавнем заседании правительства по инфляции, где он выразил мысль о том, что ЦБ в ближайшие месяцы не планирует укреплять номинальный курс рубля. Сегодня мы ожидаем продолжения покупок в голубых фишках и наиболее привлекательных сериях второго эшелона, в числе которых мы выделяем облигации ритэйлеров: Пятерочки и Магнита. В то же время, мы полагаем, что рост котировок вряд ли продолжится на следующей неделе: в пользу этого говорит возросший объем первичного предложения и слабая вероятность снижения доходностей Treasuries накануне заседания ФРС.