О’Кей (Fitch: B+/Stable): динамика выручки за 2К16 находится под давлением медленных темпов расширения сети и снижения среднего чека

Вчера Группа О’Кей опубликовала ключевые операционные показатели за 2К16 и 1П16 в целом, которые мы оцениваем как нейтральные. Во 2К16 чистая розничная выручка О’Кей выросла на 5.9% г/г до 39.8 млрд руб., что стало следствием расширения продуктовой сети, в том числе запуска в сентябре 2015 г. магазинов формата дискаунтеров, и ростом LFL-трафика. Так, общая торговая площадь сети на конец 2К16 к началу 3К15 выросла на 6.4% до 602 тыс. кв. м, LFL- трафик в сети – на 4.1% г/г. В то же время, вследствие снижения реальных доходов населения и изменения спроса в сторону более дешевых товаров во 2К16 средний чек сократился на 1.8% г/г, что оказало давление на динамику сопоставимых продаж: во 2К16 LFL-выручка выросла на 2.3% г/г.

В целом по итогам 1П16 чистая розничная выручка О’Кей увеличилась на 10.1% г/г до 82.4 млрд руб. за счет расширения торговой сети и увеличения LFL-выручки. Так, в 1П16 LFL-выручка О’Кей выросла на 5.5% г/г на фоне роста трафика на 4.5% г/г и среднего чека на 1% г/г.

Следует отметить, что по динамике чистой розничной выручки за 2К16 и в целом за 1П16 О’Кей отстает от отчитавшихся ранее X5 и Магнита, что в основном связано с более медленными темпами расширения торговой сети О’Кей. Так, общая торговая площадь сети X5 на конец 2К16 к началу 3К15 выросла на 31.8%, сети Магнит – на 19.1%, при этом чистая розничная выручка данных компаний во 2К16 увеличилась на 25.7% г/г и на 12.6% г/г соответственно. В то же время, во 2К16 О’Кей отразила наилучшую динамику LFL-трафика, однако вследствие снижения среднего чека LFL в сети О’Кей компания отстала от Х5 по темпам роста LFL-выручки (+6.3% г/г у Х5, у Магнита данный показатель за 2К16 был отрицательным).

Предоставленные операционные результаты, на наш взгляд, не окажут заметного влияния на котировки бумаг компании, тем более, что большинство выпусков характеризуется довольно низкой ликвидностью. Несмотря на то, что облигации О’Кей предлагают самую высокую доходность (11-11.6% годовых) в розничном сегменте, по нашему мнению, бумаги выглядят безыдейно, так как на рынке достаточно более доходных альтернатив с аналогичным кредитным рейтингом.