Rambler's Top100
 

Ѕанк «≈Ќ»“: ƒебютный выпуск облигаций Ѕанка Ѕ‘ј смотритс€ интересно вдоль всей границы доходности


[26.09.2013]  Ѕанк «≈Ќ»“    pdf  ѕолна€ верси€

ѕервичный рынок

Ќовые рублевые бумаги ¬ЁЅа размещаютс€ без премии к кривой и не предлагают особых идей, в то врем€ как выпуски ≈јЅ–а могут быть интересны за счет меньшей дюрации и более широкого спрэда

—егодн€ книги за€вок на участие в размещении рублевых облигаций открывают сразу 2 института развити€ – ¬нешэкономбанк (BBB/Baa1/BBB) и ≈вразийский Ѕанк –азвити€ (BBB/A3/BBB). ѕровед€ в прошлую п€тницу весьма успешное размещение 7-летних евробондов на 500 млн. долл. (YTM на размещении составила 5.292% годовых, книга была переподписана в 8 раз), ≈јЅ– решил не обдел€ть вниманием и внутренний рынок. »нвесторам предлагаетс€ прин€ть участие в размещении двух 7-летних выпусков (серии 06 и 07) объемом по 5 млрд. руб. каждый, по которым предусмотрена оферта через 3 года. ќриентир по купону составл€ет 8.00-8.25% годовых, что дает доходность к оферте 8.16-8.42% годовых на дюрации 2.72 г. —бор за€вок продлитс€ до конца сегодн€шнего дн€, размещение выпусков на бирже запланировано на 2 окт€бр€.

¬ свою очередь, ¬ЁЅ предлагает инвесторам прин€ть участие в размещении более длинных бумаг индикативного объема. Ѕанк размещает биржевые бонды серии Ѕќ-14 объемом 30 млрд. руб., при этом точный объем размещени€ будет определен в ходе формировани€ книги, однако составит не менее 10 млрд. руб., что, теоретически, должно обеспечить бумагам достаточную ликвидность. —рок обращени€ биржевого выпуска составл€ет 5 лет, оферты не предусмотрено. ќриентир по купону составл€ет 8.00-8.20% годовых, что транслируетс€ в доходность к погашению 8.24-8.46% на дюрации 4.15 г. —бор за€вок продлитс€ до конца этой недели, размещение выпусков на бирже запланировано на 3 окт€бр€.

ћаркетируемый диапазон доходности новых бумаг ¬ЁЅа дает спрэд к ќ‘« на уровне 155-175 бп, что, по нижней границе, соответствует как спрэду рублевой кривой банка, так и спрэду относительного ликвидного и наиболее близкого по дюрации из обращающихс€ выпусков банка – ¬ЁЅ 06 (YTP 8.07/D 3.44). ћы ожидаем, что размещение пройдет без сюрпризов, по нижней границе диапазона, с учетом возможности гибко регулировать размер предложени€, а на минимальный объем в 10 млрд. руб. ¬ЁЅ без проблем сможет найти спрос и по сложившейс€ на рынке доходности. —итуаци€ c размещаемыми бумагами ≈јЅ–а, на наш взгл€д, выгл€дит интереснее. “ак, ориентир по доходности выпусков транслируетс€ в 170- 200 бп спрэда к суверенной кривой на дюрации в 2.72 года, что, по нижней границе, индикативно соответствует среднему спрэду 2-х обращающихс€ выпусков банка с дюрацией свыше 1 года. ¬месте с тем, отметим, что все торгующиес€ на локальном рынке бумаги ≈јЅ–а €вл€ютс€ малоликвидными.

— учетом того, что длинный участок кривой находитс€ сейчас под давлением валютного курса и медл€щего со снижением ставок ÷Ѕ, на наш взгл€д, участие в размещении выпусков ≈јЅ–ј за счет более широкого спрэда и меньшей дюрации выгл€дит более привлекательно по сравнению с бумагами ¬ЁЅа, в пользу которого говорит лишь на пор€док больший масштаб бизнеса банка. “ак, нижн€€ граница ориентира доходности ≈јЅ–ј предполагает спрэд к ќ‘« на уровне 170 бп, тогда как размещенный банком на дн€х евробонд уже торгуетс€ со спрэдом около 150 бп к суверенной кривой – на уровне бумаг ¬ЁЅа. ¬ то же врем€, необходимо принимать во внимание, что вместе с более широким спрэдом на рублевых бумагах инвесторы, скорее всего, будут вынуждены миритьс€ с их низкой ликвидностью.

Ѕанк Ѕ‘ј (-/-/B): выпуск смотритс€ интересно вдоль всей границы доходности

—егодн€ Ѕанка Ѕ‘ј открывает книгу за€вок на участие в размещении дебютного выпуска биржевых облигаций серии Ѕќ-01 объемом 1.5 млрд. руб. —рок обращени€ займа составл€ет 3 года, по нему предусмотрена годова€ оферта. ќриентир по ставке купона составл€ет 11.00-11.75% годовых, что дает доходность 11.30-12.10% годовых к оферте при дюрации 1 г.

Ѕанк Ѕ‘ј – это частный коммерческий банк (на начало сент€бр€ занимал 78-ое место в рейтинге банков по активам), специализирующийс€ на кредитовании юридических лиц (строительные и лизинговые компании составл€ют более 50% кредитного портфел€) в —анкт-ѕетербурге и Ћенинградской области. јкционерами банка €вл€ютс€ р€д физических лиц, ни одно из которых не имеет контрольного пакета. — точки зрени€ финансового профил€ банк смотритс€ довольно неплохо. Ѕанк Ѕ‘ј придерживаетс€ стратегии агрессивной экспансии: за последние 3 года совокупные активы банка выросли в 3.5 раза до 55 млрд руб. преимущественно за счет приобретени€ кредитных портфелей других банков. ¬ св€зи с опережающим ростом портфел€ показатель NPL 90+, на наш взгл€д, не совсем информативен: NPL 90+ за 3 года сократилс€ с 6.3% до рекордного 0.3%. Ќеплохо смотритс€ также уровень чистой процентной маржи (4.4% в 2012 г.), который традиционно находитс€ на среднерыночном уровне дл€ универсальных банков. ¬ качестве слабой стороны банка можно выделить высокую концентрацию кредитно- депозитной базы, учитыва€ при этом также риски строительного сегмента. “ак по итогам 2012 г. на долю 10 крупнейших заемщиков приходилось 56% совокупного портфел€, а более 50% совокупных депозитов - на 8 крупнейших клиентов. Ќесмотр€ на посто€нную поддержку со стороны акционеров (две эмиссии акций на 5 млрд руб, а также размещение в 1 13г. суборда на 200 млн руб.) опасени€ по-прежнему вызывает снижающийс€ уровень достаточности капитала (Ќ1 в 1ѕ13 г. – 11.66%), который в дальнейшем потребует дополнительных акционерных вливаний, а также может стать тормозом дл€ расширени€ бизнеса.

ћаркетируемый ориентир доходности дает спред к кривой ќ‘« на уровне 520-600 бп, предлага€, на текущий момент, самую высокую доходность на первичном рынке. »з последних размещений в качестве условного ориентира, на наш взгл€д, можно рассмотреть выпуски Ќац—тандарта Ѕќ-02 (YTP 10.66%/D 0.78 г.) и ћежтопэнергобанк, 01 (YTP 11.72%/D 0.90 г.), торгующихс€ со спредом 460 бп и 560 бп к ќ‘« соответственно. ѕоэтому мы считаем, что размещаемый выпуск предусматривает достойную премию за дебют и будет интересен вдоль всей границы доходности дл€ инвесторов, имеющих положительный взгл€д на верхний сегмент банковского риска.

 
комментарий
 


 

“ел: +7 (495) 796-93-88


јрхив комментариев

ѕЌ¬“—–„“ѕ“—Ѕ¬—
30 31 1 2 3 4 5
6 7 8 9 10 11 12
13 14 15 16 17 18 19
20 21 22 23 24 25 26
27 28 29 30 1 2 3
   
 
    
   

¬ыпуски облигаций эмитентов: