Корпоративные события

Магнит (S&P: BB/Stable): рекордные для компании и отрасли показатели рентабельности в 3К13, выпуски компании торгуются на справедливых уровнях

Вчера крупнейший продуктовый ритейлер Магнит опубликовал финансовые результаты за 3К13 и по итогам 9М13 в целом. Мы позитивно оцениваем раскрытые показатели. В 3К13 Магнит сохранил высокие темпы роста выручки (+25.9% г/г в долларах), а также достиг рекордных уровней валовой маржи и рентабельности по EBITDA, которые составили соответственно 29.3% (+2.4 пп г/г) и 11.6% (+0.7 пп г/г), в основном благодаря тому, что компании, с одной стороны, удалось улучшить условия поставок товаров в торговую сеть, а с другой – было принято решение отказаться от инвестиций в цены в течение прошлого квартала. По итогам 9М13 в целом выручка Магнита в долларовом выражении выросла на 28.4% г/г, в рублях – на 30.6% г/г, валовая маржа увеличилась до 28% (+1.9 пп г/г), а рентабельность по EBITDA – до 10.6% (+0.3 пп г/г).

Вместе с тем, из-за замедления инфляции Магнит немного скорректировал прогноз по темпам роста выручки в 2013 г. – теперь рост показателя ожидается на уровне 28-29% (в рублях), тогда как последний обновленный в сентябре прогноз предполагал рост продаж на 29-30%. Ожидания по рентабельности по EBITDA не изменились после последней корректировки в сентябре – по итогам 2013 г. показатель предполагается на уровне прошлого года (10.56%). В то же время напомним, что ранее Магнит скорректировал прогноз по объему CAPEX на 2013 г.: бюджет капзатрат будет освоен только на 85-90% от запланированного уровня (расходы составят 1.6-1.7 млрд. долл. вместо предполагавшихся ранее 1.8 млрд. долл.) из-за снижения темпов строительства новых гипермаркетов, что, однако, не должно сказаться на количестве гипермаркетов, запланированных к открытию в 2013 г., – компания будет открывать магазины на арендованных площадях.

Длинные выпуски Магнита с дюрацией около 2-х лет торгуются сейчас со средним спрэдом около 170 бп, сохраняя дисконт 90-100 бп к среднему спрэду близких по дюрации бумаг X5 (B+/B2/-). На наш взгляд, бумаги Магнита оценены справедливо, учитывая растущую разницу в кредитном качестве Магнита и X5.

Первичный рынок

АйМаниБанк (-/B3/-): новый выпуск предлагает самую высокую доходность на первичном рынке

Сегодня АйМаниБанк открывает книгу заявок на участие в размещении дебютного выпуска облигаций серии 01 объемом 1.5 млрд. руб. Срок обращения займа составляет 3 года, по нему предусмотрена годовая оферта. Ориентир по ставке купона составляет 12.5-13.0% годовых, что дает доходность 13.10-13.65% годовых к оферте при дюрации 1 г.

АйМанибанк – небольшой частный розничный банк, занимающий 215 место в рейтинге по активам. После смены бизнес-модели в 2012 г. в качестве приоритетного направления АйМаниБанк определил автокредитование, а также оказание связанных с ним дополнительных услуг. На текущий момент на долю автокредитования приходится более 70% портфеля. По данным отчетности по МСФО за 2012 г. финансовый профиль банк смотрится довольно неплохо. В 2012 г. темпы роста кредитного портфеля превысили среднерыночный уровень и составили 30%, при этом преимущественно за счет списаний и продажи просроченных кредитов АйМаниБанк удалось удержать уровень NPL 90+ в районе 5%. Рост кредитного портфеля сопровождается регулярными вливаниями со стороны акционеров, что позволяет сохранить уровень достаточности капитала на комфортном уровне (Н1 на 01.09.2013 г. составил 12.08%). Стоит также отметить, что до конца текущего года банк планирует провести увеличение капитала на 800 млн руб. Нацеленность АйМаниБанк на развитие высокодоходных продуктов обеспечивает банку приемлемые показатели эффективности: так на протяжении последних трех лет чистая процентная маржа сохраняется на уровне 9%, а показатель ROE достиг рекордного для банка уровня 37%. Необходимо также отметить, что банк поддерживает комфортную подушки ликвидности на уровне 15% от активов (денежные средства - 2 млрд руб и портфель ликвидных бумаг – 1 млрд руб.).

С начала второго полугодия 2013 г. на первичном рынке наблюдается оживление предложения от банков рейтинговой группы «B». Отметим, что дебютный выпуск АйМаниБанка предлагает самую высокую доходность среди банков третьего эшелона на первичном рынке. Маркетируемый диапазон доходности соответствует спрэду к ОФЗ на уровне 730-785 бп, что дает премию в размере 420-475 бп. к Меткомбанк БО-01 (YTP 8.93%/ D 0.74 г.). Меткомбанк характеризуется схожим операционным профилем с эмитентом (специализация на автокредитовании), а столь существенная премия, на наш взгляд, выглядит вполне справедливо и объясняется более крупным масштабом бизнеса, сильным акционером и высоким рейтингом.