Черкизово (Moody’s: B2/Stable): существенное улучшение финансовых метрик компании по итогам прошлого года, бумаги компании низколиквидны

Вчера Группа «Черкизово» опубликовала финансовые результаты за 2014 год, которые мы оцениваем как сильные. В 2014 году долларовая выручка выросла на 8.5% г/г до 1 796 млн долл., EBITDA – в 2.4 раза до 439 млн долл., EBITDA margin – до 24.4% с 10.9% за 2013 год. Девальвация рубля и рост денежных потоков способствовали заметному сокращению долларового эквивалента кредитного портфеля и уменьшению долговой нагрузки с высокого до комфортного уровня: по состоянию на 31 декабря 2014 г. отношение net debt/EBITDA составило 1.1х против 4.3х на 31 декабря 2013 г.

В 2014 году долларовая выручка Черкизово выросла на 8.5% г/г до 1 796 млн долл., выручка в рублях – на 30% г/г до 68.7 млрд руб. Наиболее заметный вклад в рост выручки оказал сегмент птицеводства, долларовая выручка которого в 2014 году выросла на 15.7% г/г до 958 млн долл. Сильные результаты сегмента были во многом обеспечены увеличением объема продаж продукции на 22% г/г до 416.6 тыс. тонн на фоне приобретения в 1К14 производителя птицы «Лиско-Бройлер», а также увеличением средней цены реализации в рублях на 18% г/г до 90.7 руб./кг (в долларах средняя цена уменьшилась незначительно, на 2% г/г). Кроме того, росту консолидированной выручки способствовало увеличение долларовой выручки по сегменту свиноводство на 5.6% г/г до 255 млн долл. за счет увеличения средней цены реализации в долларах на 22% г/г до 2.51 долл./кг (в рублях цены выросли на 47% г/г) в связи с введенным в 1К14 запретом на импорт мяса из ЕС, а также в результате увеличения объема продаж на 8% г/г до 170.2 тыс. тонн. Долларовая выручка от реализации продукции сегмента мясопереработка в 2014 году практически не изменилась, поскольку девальвация рубля полностью нивелировала эффект от увеличения объема продаж продукции сегмента на 7% г/г и рублевых цен реализации на 12%.

В прошлом году EBITDA Черкизово выросла в 2.4 раза до 439 млн долл., EBITDA margin – на 13.5 пп до 24.4%. Рост показателей был обеспечен увеличением EBITDA в сегментах свиноводства в 3.7 раза до 216 млн долл. и птицеводства в 2.9 раза до 232 млн долл. на фоне благоприятной рыночной конъюнктуры для отечественных производителей мяса и птицы. В 2014 году чистый операционный денежный поток Черкизово вырос на 68.2% г/г до 300 млн долл. и был достаточным для финансирования расходов на CAPEX (175 млн долл.) и сделок M&A (81.7 млн долл.). Девальвация рубля, пик которой пришелся на 4К14, привела к существенному сокращению долларового эквивалента долга Черкизово, 100% которого номинировано в рублях. В результате, в 4К14 совокупный долг компании в долларах сократился на 31.2% до 495 млн долл. (с начала 2014 г. его снижение составило 41.4%). Снижение долларового эквивалента долга вместе с существенным ростом EBITDA позволили улучшить показатели покрытия долга: по состоянию на 31 декабря 2014 г. отношение debt/EBITDA составило 1.1х против 4.7х на 31 декабря 2013 г. Около 90% кредитного портфеля Черкизово на 31 декабря 2014 г. сформировано за счет субсидируемых кредитов, в результате в 2014 году стоимость обслуживания долга составила 3.5%. Несмотря на небольшую ликвидную позицию – на счетах Черкизово на 31 декабря 2014 г. находилось 17.9 млн долл., а также существенную долю краткосрочных кредитов, риски рефинансирования долга Черкизово мы оцениваем как несущественные, учитывая преобладание госбанков в структуре кредиторов, устойчивые связи с банками- кредиторами, крепкие позиции Черкизово на российском рынке мяса, а также заметное улучшение финансовых метрик компании за 2014 год.

На рублевом рынке обращается единственный выпуск компании Черкизово БО-04, дюрация которого составляет около 1 г. Облигации Черкизово являются низколиквидными, доходность по последним котировкам bid/offer (91/99.25) составляет 19.9%/10.7% годовых.