Макроэкономика

Центробанк становится более прозрачным и не хочет смягчать ДКП

В пятницу состоялось заседание Совета директоров российского Центробанка, которое принесло рынкам определенную ясность в отношении перспектив смягчения денежно-кредитной политики. Согласно сопроводительным заявлениям регулятора, фраза о сбалансированности текущего уровня краткосрочных процентных ставок дает рынкам понять, что в октябре также не стоит ожидать от ЦБ послаблений. Глава Центробанка по-прежнему отмечает, что слабость экономики не может быть устранена за счет монетарных стимулов, а требует структурного подхода. Именно поэтому Центробанк сможет перейти к смягчению процентной политики лишь убедившись в стабильности тенденции к замедлению инфляционных процессов.

Помимо вопросов по размерам ставков, Центробанк также проделал работу по модифицированию и упрощению инструментов процентной политики, исключив самые невостребованные механизмы. Было введено понятие ключевой процентной ставки, которой теперь является ставка недельного репо, а не ставка рефинансирования. Последняя будет постепенно снижена до уровня ключевой к началу 2016 г. С февраля 2014 г. Центробанк планирует уйти от практики проведения ежедневных аукционов репо, оставив лишь недельные аукционы. На 1 день привлечь деньги у регулятора можно будет лишь по фиксированной ставке репо, причем под обеспечение не только ценных бумаг, но и прочих нерыночных активов (права требования по кредитам, векселя, поручительства, золото, валюта). Таким образом, ставка по абсорбированию ликвидности на 1 день составит 4.5%, ставка по аукционному репо – 5.50%, а ставка по фиксированному репо – 6.5%. Еще одно нововведение касается регулярности проведения аукционов под нерыночные активы. С октября на квартальной основе Центробанк будет проводить аукционы под нерыночные активы сроком на 3 месяца по плавающей процентной ставке. Первый такой аукцион будет проведен 14 октября по ставке от 5.75% (что равно минимальной ставкой 3-месячного репо) на сумму до 500 млрд руб.

На наш взгляд, заседание Центробанка несет рынкам основной посыл: регулятор становится более прозрачным, но не стремиться преждевременно смягчать денежно-кредитную политику. Таким образом, в случае хорошего урожая в сельском хозяйстве, мы сможем увидеть первое снижение основных процентных ставок не ранее декабря, а более вероятно, что это произойдет в начале 2014 г. Ревизия операций по предоставлению и абсорбированию ликвидности теоретически может повысить спрос на рефинансирование в ЦБ РФ.

Конъюнктура глобальных рынков

Неделя пройдет в ожидании заседания ФРС США

Неделя на глобальных рынках завершилась в позитивном ключе. Ряд относительно слабых экономических данных в США укрепил ожидания меньшего по сравнению начальными прогнозами масштаба снижение объемов количественных стимулов ФРС США на заседании, которое пройдет во вторник и среду. Поводом для укрепления ожиданий сворачивания ожиданий QE на 10 млрд долл. по сравнению с 25 млрд долл. в конце августа стали данные о розничных продажах в августе, которые выросли лишь на 0.2% по сравнению с консенсус- прогнозом на уровне 0.5%. Индекс потребительского доверия также оказался слабее ожиданий, увеличившись в сентябре до минимума 5 месяцев – 76.8 пп. С 82.1 п. в августе.

Таким образом, рынки все больше крепнут во мнении, что ФРС пройдет на символическое сокращение объемов количественных стимулов, предпочитая дождаться более уверенных сигналов от экономики. Если заседание ФРС не преподнесет рынкам неприятного сюрприза – это может стать весомым поводом для сохранению растущего тренда на мировых площадках.

Денежно-кредитный рынок

Старт налогового периода грозит ростом процентных ставок

Российский денежно-кредитный рынок в пятницу сохранил прежнюю конъюнктуру по мере подготовки участников к приближающемуся налоговому периоду. Уровень краткосрочных процентных ставок практически не изменился: 3-дневные кредиты на рынке МБК обходились в среднем под 6.30% годовых, междилерское репо облигациями на 3 дня – под 6.15% годовых. На аукционе прямого репо с ЦБ РФ банкам удалось привлечь весь требуемый объем в размере 243 млрд руб.

На текущей неделе стартует налоговый период: сегодня пройдут платежи по страховым взносам в фонды (около 235 млрд руб.), а до пятницы – по НДС (около 160 млрд руб.). С учетом возвратов средств с депозитов банков в бюджет, суммарный отток ликвидности может составить порядка 460 млрд руб., что выглядит существенным и способным спровоцировать рост краткосрочных процентных ставок на 10-20 бп от текущих уровней.

Рубль продолжил восстановительное движение

Рубль завершил неделю продолжением восстановительного движения, чему способствовали общая позитивная ситуация на глобальных площадках, а также снижение вероятное сокращения основных процентных ставок ЦБ РФ в среднесрочной перспективе. В пятницу курс бивалютной корзины снизился на 18 коп. до отметки 37.30 руб., а по итогам всей недели укрепление рубля составило внушительные 74 коп. (2% в номинальном выражении). Дальнейшие перспективы рубля будут зависеть от заседания ФРС США. Если оно пройдет в рамках ожиданий (сокращение количественных стимулов на 10 млрд долл.), то рубль может вплотную приблизиться к отметке 37.00 руб. за корзину валют.

Российский долговой рынок

Суверенные евробонды провели хороший день

Российский сегмент евробондов провел неплохой день на фоне снижения доходностей UST. Котировки на дальнем участке суверенной кривой подросли на 15- 30 бп, с точки зрения спредов движение рынка было скромнее и не превышало 1-2 бп. Новые выпуски RUSSIA19, RUSSIA23 и RUSSIA43 выглядели чуть хуже средней динамики, но также завершили день ростом, вплотную подойдя к отметкам 100%. Корпоративный выпуски провели более чем спокойный день: рынок находился в боковике, а ценовые изменения в среднем не выходили за рамки диапазона +/- 5 бп.

Рублевые облигации получают поддержку со стороны валюты и не заметили заседания ЦБ

Рынок рублевого долга в пятницу подорожал, спрос инвесторов поддерживался преимущественно со стороны валютного рынка, тогда как заседание ЦБ прошло в целом нейтрально для ставок и дальних ОФЗ. Доходности на дальнем участке кривой госдолга опустились в среднем на 5-7 бп. Корпоративный сектор в целом был малоактивен и провел день без видимых ценовых изменений. Чуть лучше средней динамики выглядел дальний выпуск Русгидро 07, прибавивший в ценах порядка 60 бп.