Экономика России

В июне майская динамика не подтвердилась

Российская экономика в последний месяц II квартала оправдала свою волатильность и, на этом фоне, невысокую способность к краткосрочному прогнозированию. Вопреки нашим ожиданиям сокращения потребительской активности при сохранении умеренного темпа роста инвестиций, июньская экономическая статистика оказалась диаметрально противоположной. Впрочем, и капвложения компаний, и конечный спрос обречены быть подвергнутыми намного большему давлению уже в начале III квартала.

Состояние российской промышленности в июне было удручающим. Надежды на продолжение майского подъема не оправдались, вместо этого производственный сектор продолжил стагнацию. Индекс промпроизводства вырос лишь на 1.9% после роста на 3.7% в мае. Добывающие отрасли выглядели немного хуже среднего значения за полугодие, что связано с негативной динамикой мировых цен на основные виды сырья, которые заставили российских производителей скорректировать объемы добычи под перспективу снижения внешнего спроса. Поддержка обработки со стороны ранее растущего спроса на инвестиционные товары была заметно слабее. Так, существенно снизился спрос на большинство основных видов первичных стройматериалов, менее сильной была поддержка от производства автомобилей. С другой стороны, давление на обработку оказывало замедлившееся производство чугуна, стали и стальных труб, металлопроката. В перспективе III квартала потребительские расходы могут сократиться из-за разгона инфляционных процессов, что лишит российскую промышленность столь важного внутреннего фактора поддержки. Таким образом, наши ожидания на текущий квартал для российской промышленности остаются сдержанными, производственный сектор, вероятно, продемонстрирует темпы роста на уровне 2-2.5% в годовом выражении.

Инвестиционная активность в июне замедлилась. Основной причиной этого является охлаждение в строительстве, а также ослабление рубля, которое заставило компании пересмотреть привлекательность новых капвложений. Именно слабый рубль лишил показатель последней поддержки в виде сохраняющегося высоким уровня потребления инвестиционного импорта. Оба этих тормозящих фактора обусловлены сдержанными прогнозами бизнеса в отношении конечного потребления, что не позволят ни добывающим, ни обрабатывающим секторам наращивать капитальные инвестиции. Впрочем, при сохранении текущего уровня конечного потребления, инвестиции, скорее всего, будут оставаться в рамках боковой динамики, прибавляя 4-6% ежемесячно.

Потребительская активность, несмотря на заметный разгон инфляционных процессов в последнюю неделю июня, оставалась на довольно высоком уровне. Темп прироста оборота розницы был даже немного выше майского значения и сопровождался опережающим увеличением как зарплат в реальном выражении, так и располагаемых денежных доходов, скорректированных на инфляцию. Помимо социальной опоры бюджета, потребление по-прежнему поддерживает рост розничного кредитования. Тем не менее, разгон инфляционных процессов в июле неизбежно приведет к замедлению темпов роста потребления. Пока только остается неясным, будет ли это краткосрочной проблемой, либо это продлится в перспективе всего III квартала.

Инфляционное давление в июне было ожидаемо повышенным. Годовой рост потребительских цен ускорился с 3.6% до 4.3%, что в основном связано с традиционным повышением цен на плодоовощную продукцию. За три недели июля, в результате повышения большинства регулируемых тарифов, инфляция прибавила к накопленному результату года сразу 1.4 п.п. (0.6 п.п. – июне) до 4.2%. Тем не менее, уже в августе потребительские цены могут вновь вернуться к темпам роста мая-июня. Учитывая стабильность монетарных факторов, Центробанк пока занимает выжидательную позицию, однако предусмотрительно смещает риторику в антиинфляционную плоскость. Если в конце августа и сентябре инфляция не оправдает прогнозов регулятора по незначительному росту цен, Центробанк может пойти на повышение процентных ставок в октябре.

Российская экономика завершает II квартал угасанием темпов экономического роста. После повышения на 4.9% в январе-марте, мы оцениваем рост российского ВВП в апреле-июне на уровне 3.7%. Снижение цен и внешнего спроса на российское сырье лишило экономику одного из ключевых факторов поддержки. Другая компонента роста ВВП – конечное потребление – пока остается в силе, однако также не сможет продлиться долго из-за нарастания инфляционного давления и не безграничности социальных обязательств бюджета. В свою очередь, замедление внутреннего и внешнего спроса негативно скажется на промсекторе и инвестиционной активности бизнеса. Учитывая эти факторы риска, мы сдержанно оцениваем перспективы российской экономики во II полугодии и сохраняем наш прогноз годового роста ВВП на уровне 3.0%.