Rambler's Top100
 

Ѕанк «≈Ќ»“: Ѕ  ≈врази€ опубликовала хорошие результаты в отчетности за 2013 год


[28.03.2014]  Ѕанк «≈Ќ»“    pdf  ѕолна€ верси€

—бербанк (-/¬аa1/BBB): позитивные результаты в отчетности за 4 2013 г., бумаги не предлагают особых идей

¬чера ќјќ «—бербанк» первым из банков с инвестиционным рейтингом открыл сезон отчетности в новом году, опубликовав консолидированные финансовые результаты по ћ—‘ќ за 4 13 г. ¬ целом предоставленные данные произвели на нас позитивное впечатление. “ак в 4 13г. динамика баланса Ѕанка существенно ускорилась по сравнению с 3 13 г. (с 3.4% до 9.1%), что произошло в первую очередь за счет прироста кредитного портфел€ (+10% кв/кв). ѕозицию основного драйвера и в тоже врем€ флагманского сегмента по-прежнему сохран€ет за собой сегмент корпоративного кредитовани€ (+9.5 кв/кв), при этом в розничном сегменте в 4 13г. также наблюдались сопоставимые темпы роста (+9.2% кв/кв). —толь внушительный рост портфел€ на фоне сохранени€ процентных расходов на уровне 3 13 г. положительно сказалс€ на маржинальности Ѕанка. (NIM - 6.1% в 4 13г.; +0.3 п.п кв/кв). “акже одним из ключевых позитивных моментов отчетности стало улучшение качественных характеристик портфел€ (NPL 90+ - 2.9% в 4 13г.), хот€ оно в большей степени было обусловлено опережающими темпами роста портфел€, чем непосредственно снижением самого NPL. ¬се же несмотр€ на рост процентных и комиссионных доходов при стагнации резервных отчислений Ѕанку не удалось зафиксировать рост чистой прибыли по итогам 4 13 г., котора€ составила 93.7 млрд руб. и осталась на уровне 3 13г. ѕо словам менеджмента —бербанка, основной причиной этого стал высокий уровень операционных расходов, вызванный эффектом от покупки DenizBank. —охранение чистой прибыли на уровне 3 13г. дало свою незначительную негативную проекцию на другие финансовые показатели Ѕанка. “ак уровень рентабельность среднего капитала снизилась до 20.4% (-1 п.п кв/кв), что все равно €вл€етс€ неплохим показателем и значительно выше рынка, а также достаточности совокупного капитала – 13.4% (-0.3 п.п. кв/кв), при этом показатель остаетс€ на комфортном уровне и обеспечивает запас прочности дл€ дальнейшего роста Ѕанка.

—тоит также отметить, что финансовые показатели —бербанка за 4 13 г. внесли внушительный вклад в итоговые результаты Ѕанка за год и позволили достичь, а по некоторым метрикам и превзойти, прогнозные значений по финансовым показател€м за 2013г. Ќапример, рост чистого кредитного портфел€ превысил 23% г/г при прогнозе 15-17% г/г, уровень чистой процентной маржи соответствовал прогнозу и составил 5.9% (прогноз 5.9%), а уровень рентабельности и достаточности капитала составили 20.8% и 10.6% соответственно при прогнозных значени€х >20% и >10.5%.

Ќесмотр€ на сложную экономическую ситуацию в св€зи с геополитическими рисками выпуски —бербанка по-прежнему торгуютс€ со средним спрэдом около 100 бп к суверенной кривой (дисконт к бумагам ¬“Ѕ также поддерживаетс€ на уровне 70-80 бп.) и, на наш взгл€д, не предлагают интересных идей, тем более, что последние рейтинговые действи€ дают опасени€, что негативна€ реакци€ в ценах будет отложена.

Ѕ  ≈врази€ (¬¬+/-/¬¬): хорошие результаты в отчетности за 2013 г., однако евробонды не спешат восстанавливатьс€ после распродаж

¬чера Ѕ  ≈врази€ (¬¬+/-/¬¬), лидер российского нефтесервисного рынка в сегменте буровых услуг, опубликовала операционные и финансовые результаты за 2013 г. ћы позитивно оцениваем раскрытые показатели: по итогам прошлого года компани€ продемонстрировала хорошие темпы роста выручки и EBITDA, а также сократила долговую нагрузку, несмотр€ на рост задолженности.

¬ыручка Ѕ  ≈врази€ в 2013 г. выросла на 7.8% г/г (до 3 488 млн. долл.) на фоне увеличени€ объемов бурени€ на суше на 3.5% г/г (до 6 264 тыс. м), тогда как рост EBITDA был поддержан, в том числе, значительным увеличением объемов более маржинального горизонтального бурени€ (рост в 1.5 раза г/г – до 1 296 тыс. м), а также сдерживанием темпов роста себестоимости (рост на 3.2% г/г). ¬ результате, рентабельность по EBITDA компании увеличилась в 2013 г. до 26.9% (рост на 2.5 пп г/г). ¬месте с тем отметим, что в прошлом году нефт€ные компании сокращали расходы на разведку, что транслировалось в снижение объемов разведочного бурени€ Ѕ  ≈врази€ (на 10.2% г/г), а также в уменьшение количества пробуренных скважин (на 3.1% г/г).

—вободный денежный поток Ѕ  ≈врази€ пот итогам 2013 г. составил 198 млн. долл., тогда как в 2012 г. его значение находилось в отрицательной зоне. Ёто было обусловлено, с одной стороны, быстрым ростом чистого операционного потока (на 26.9% г/г) и сокращением капитальных инвестиций – с другой. “ак, объемы CAPEX в 2013 г. снизились на 10.2% г/г и составили 553 млн. долл. или вполне умеренные 0.6x EBITDA. ѕомимо капвложений, основные статьи расходов компании в 2013 г. стали выплаты акционерам: на дивиденды Ѕ  ≈врази€ направила 103 млн. долл., а еще 32 млн. долл. были потрачены на выкуп собственных акций.

—овокупный долг Ѕ  ≈врази€ на конец 4 13 вырос более чем в 1.5 раза к началу года и составил 1 114 млн. долл. –ост долга был обусловлен, главным образом, размещением в прошлом году еврооблигаций на 600 млн. долл. и привлечением от ёни редит Ѕанка кредита на 211 млн. долл. – это позволило рефинансировать часть короткого долга, а также заместить кредиты –айффайзенбанка и —бербанка. ¬ результате компани€ удлинила дюрацию долгового портфел€: дол€ короткого долга снизилась до 9.4% (против 36.8% на начало года), а первое существенное погашение (кредит ёни редита) на 211 млн. долл. предстоит Ѕ  ≈врази€ теперь только в 2017 г. ќтметим также, что, как видно из приведенных выше расчетов, операционного денежного потока компании было вполне достаточно и дл€ оплаты капвложений, и дл€ финансировани€ выплат акционерам. ¬ то же врем€, объемы привлечени€ долга в 2013 г. заметно превышали потребности в рефинансировании Ѕ  ≈врази€ и излишек практически полностью осел на счетах компании: величина денежных остатков на балансе к концу прошлого года выросла более чем в 2.5 раза по сравнению с его началом и составила 778 млн. долл. ¬ результате, если в терминах долг/EBITDA долгова€ нагрузка компании выросла к концу года до 1.2x (против 0.9x на начало), то соотношение чистый долг/EBITDA, наоборот, снизилось до 0.4x (против 0.5x на начало года). ¬ целом, прошлый год был достаточно благопри€тным дл€ Ѕ  ≈вразии, а результаты по его итогам укрепили кредитный профиль компании. ¬прочем, мы не ожидаем, что это как-то позитивно скажетс€ на рейтингах Ѕ  ≈вразии с учетом текущих обсто€тельств.   этому добавим скорее консервативный взгл€д компании на перспективы этого года: девальваци€ рубл€ окажет негативное вли€ние на динамику выручки компании, котора€ сократитьс€ по сравнению с 2013 г., тогда как растущий спрос на более сложные и дорогие виды бурени€ позволит сохранить достигнутый уровень операционной рентабельности.

— начала года в терминах динамики спрэда к UST размещенный в прошлом году евробонд EDCLLI’20 выгл€дел, в целом, хуже рынка, тогда как в марте, с началом роста политической напр€женности на ”краине, это отчасти сыграло компании на руку и ее евробонды выгл€дели немного лучше рынка. ¬прочем, котировки бумаг все равно просели достаточно заметно: EDCLLI’20 потер€л более 6.5 фигур в цене на волне распродаж перед крымским референдумом (с 95.29% до 88.76%) и на текущий момент отскочили совсем немного, торгу€сь по 90.57% от номинала. ≈сли вернутьс€ к спрэду еврооблигаций к UST, отметим, что с начала года он заметно расширилс€ и составл€ет сейчас пор€дка 480 бп (на начало года чуть более 300 бп), впрочем, это все же несколько ниже максимума с начала года (около 530 бп). –ублевый выпуск Ѕ  ≈врази€ всегда был низколиквидным, не изменилось это и в последнее врем€. ¬месте с тем, и здесь на небольших оборотах цена бумаги также просела с 99.87% до 96.87%.

 
комментарий
 


 

“ел: +7 (495) 796-93-88


јрхив комментариев

ѕЌ¬“—–„“ѕ“—Ѕ¬—
31 1 2 3 4 5 6
7 8 9 10 11 12 13
14 15 16 17 18 19 20
21 22 23 24 25 26 27
28 29 30 1 2 3 4
   
 
    
   

¬ыпуски облигаций эмитентов: