Rambler's Top100
 

Банк ЗЕНИТ: БК Евразия опубликовала хорошие результаты в отчетности за 2013 год


[28.03.2014]  Банк ЗЕНИТ    pdf  Полная версия

Сбербанк (-/Ваa1/BBB): позитивные результаты в отчетности за 4К2013 г., бумаги не предлагают особых идей

Вчера ОАО «Сбербанк» первым из банков с инвестиционным рейтингом открыл сезон отчетности в новом году, опубликовав консолидированные финансовые результаты по МСФО за 4К13 г. В целом предоставленные данные произвели на нас позитивное впечатление. Так в 4К13г. динамика баланса Банка существенно ускорилась по сравнению с 3К13 г. (с 3.4% до 9.1%), что произошло в первую очередь за счет прироста кредитного портфеля (+10% кв/кв). Позицию основного драйвера и в тоже время флагманского сегмента по-прежнему сохраняет за собой сегмент корпоративного кредитования (+9.5 кв/кв), при этом в розничном сегменте в 4К13г. также наблюдались сопоставимые темпы роста (+9.2% кв/кв). Столь внушительный рост портфеля на фоне сохранения процентных расходов на уровне 3К13 г. положительно сказался на маржинальности Банка. (NIM - 6.1% в 4К13г.; +0.3 п.п кв/кв). Также одним из ключевых позитивных моментов отчетности стало улучшение качественных характеристик портфеля (NPL 90+ - 2.9% в 4К13г.), хотя оно в большей степени было обусловлено опережающими темпами роста портфеля, чем непосредственно снижением самого NPL. Все же несмотря на рост процентных и комиссионных доходов при стагнации резервных отчислений Банку не удалось зафиксировать рост чистой прибыли по итогам 4К13 г., которая составила 93.7 млрд руб. и осталась на уровне 3К13г. По словам менеджмента Сбербанка, основной причиной этого стал высокий уровень операционных расходов, вызванный эффектом от покупки DenizBank. Сохранение чистой прибыли на уровне 3К13г. дало свою незначительную негативную проекцию на другие финансовые показатели Банка. Так уровень рентабельность среднего капитала снизилась до 20.4% (-1 п.п кв/кв), что все равно является неплохим показателем и значительно выше рынка, а также достаточности совокупного капитала – 13.4% (-0.3 п.п. кв/кв), при этом показатель остается на комфортном уровне и обеспечивает запас прочности для дальнейшего роста Банка.

Стоит также отметить, что финансовые показатели Сбербанка за 4К13 г. внесли внушительный вклад в итоговые результаты Банка за год и позволили достичь, а по некоторым метрикам и превзойти, прогнозные значений по финансовым показателям за 2013г. Например, рост чистого кредитного портфеля превысил 23% г/г при прогнозе 15-17% г/г, уровень чистой процентной маржи соответствовал прогнозу и составил 5.9% (прогноз 5.9%), а уровень рентабельности и достаточности капитала составили 20.8% и 10.6% соответственно при прогнозных значениях >20% и >10.5%.

Несмотря на сложную экономическую ситуацию в связи с геополитическими рисками выпуски Сбербанка по-прежнему торгуются со средним спрэдом около 100 бп к суверенной кривой (дисконт к бумагам ВТБ также поддерживается на уровне 70-80 бп.) и, на наш взгляд, не предлагают интересных идей, тем более, что последние рейтинговые действия дают опасения, что негативная реакция в ценах будет отложена.

БК Евразия (ВВ+/-/ВВ): хорошие результаты в отчетности за 2013 г., однако евробонды не спешат восстанавливаться после распродаж

Вчера БК Евразия (ВВ+/-/ВВ), лидер российского нефтесервисного рынка в сегменте буровых услуг, опубликовала операционные и финансовые результаты за 2013 г. Мы позитивно оцениваем раскрытые показатели: по итогам прошлого года компания продемонстрировала хорошие темпы роста выручки и EBITDA, а также сократила долговую нагрузку, несмотря на рост задолженности.

Выручка БК Евразия в 2013 г. выросла на 7.8% г/г (до 3 488 млн. долл.) на фоне увеличения объемов бурения на суше на 3.5% г/г (до 6 264 тыс. м), тогда как рост EBITDA был поддержан, в том числе, значительным увеличением объемов более маржинального горизонтального бурения (рост в 1.5 раза г/г – до 1 296 тыс. м), а также сдерживанием темпов роста себестоимости (рост на 3.2% г/г). В результате, рентабельность по EBITDA компании увеличилась в 2013 г. до 26.9% (рост на 2.5 пп г/г). Вместе с тем отметим, что в прошлом году нефтяные компании сокращали расходы на разведку, что транслировалось в снижение объемов разведочного бурения БК Евразия (на 10.2% г/г), а также в уменьшение количества пробуренных скважин (на 3.1% г/г).

Свободный денежный поток БК Евразия пот итогам 2013 г. составил 198 млн. долл., тогда как в 2012 г. его значение находилось в отрицательной зоне. Это было обусловлено, с одной стороны, быстрым ростом чистого операционного потока (на 26.9% г/г) и сокращением капитальных инвестиций – с другой. Так, объемы CAPEX в 2013 г. снизились на 10.2% г/г и составили 553 млн. долл. или вполне умеренные 0.6x EBITDA. Помимо капвложений, основные статьи расходов компании в 2013 г. стали выплаты акционерам: на дивиденды БК Евразия направила 103 млн. долл., а еще 32 млн. долл. были потрачены на выкуп собственных акций.

Совокупный долг БК Евразия на конец 4К13 вырос более чем в 1.5 раза к началу года и составил 1 114 млн. долл. Рост долга был обусловлен, главным образом, размещением в прошлом году еврооблигаций на 600 млн. долл. и привлечением от ЮниКредит Банка кредита на 211 млн. долл. – это позволило рефинансировать часть короткого долга, а также заместить кредиты Райффайзенбанка и Сбербанка. В результате компания удлинила дюрацию долгового портфеля: доля короткого долга снизилась до 9.4% (против 36.8% на начало года), а первое существенное погашение (кредит ЮниКредита) на 211 млн. долл. предстоит БК Евразия теперь только в 2017 г. Отметим также, что, как видно из приведенных выше расчетов, операционного денежного потока компании было вполне достаточно и для оплаты капвложений, и для финансирования выплат акционерам. В то же время, объемы привлечения долга в 2013 г. заметно превышали потребности в рефинансировании БК Евразия и излишек практически полностью осел на счетах компании: величина денежных остатков на балансе к концу прошлого года выросла более чем в 2.5 раза по сравнению с его началом и составила 778 млн. долл. В результате, если в терминах долг/EBITDA долговая нагрузка компании выросла к концу года до 1.2x (против 0.9x на начало), то соотношение чистый долг/EBITDA, наоборот, снизилось до 0.4x (против 0.5x на начало года). В целом, прошлый год был достаточно благоприятным для БК Евразии, а результаты по его итогам укрепили кредитный профиль компании. Впрочем, мы не ожидаем, что это как-то позитивно скажется на рейтингах БК Евразии с учетом текущих обстоятельств. К этому добавим скорее консервативный взгляд компании на перспективы этого года: девальвация рубля окажет негативное влияние на динамику выручки компании, которая сократиться по сравнению с 2013 г., тогда как растущий спрос на более сложные и дорогие виды бурения позволит сохранить достигнутый уровень операционной рентабельности.

С начала года в терминах динамики спрэда к UST размещенный в прошлом году евробонд EDCLLI’20 выглядел, в целом, хуже рынка, тогда как в марте, с началом роста политической напряженности на Украине, это отчасти сыграло компании на руку и ее евробонды выглядели немного лучше рынка. Впрочем, котировки бумаг все равно просели достаточно заметно: EDCLLI’20 потерял более 6.5 фигур в цене на волне распродаж перед крымским референдумом (с 95.29% до 88.76%) и на текущий момент отскочили совсем немного, торгуясь по 90.57% от номинала. Если вернуться к спрэду еврооблигаций к UST, отметим, что с начала года он заметно расширился и составляет сейчас порядка 480 бп (на начало года чуть более 300 бп), впрочем, это все же несколько ниже максимума с начала года (около 530 бп). Рублевый выпуск БК Евразия всегда был низколиквидным, не изменилось это и в последнее время. Вместе с тем, и здесь на небольших оборотах цена бумаги также просела с 99.87% до 96.87%.

 
комментарий
 


 

Тел: +7 (495) 796-93-88


Архив комментариев

ПНВТСРЧТПТСБВС
27 28 29 30 1 2 3
4 5 6 7 8 9 10
11 12 13 14 15 16 17
18 19 20 21 22 23 24
25 26 27 28 29 30 31
   
 
    
   

Выпуски облигаций эмитентов: