Башнефть (-/Ba1/BB): нейтральные операционные результаты за 3К15 и 9М15

Вчера Башнефть опубликовала операционные данные по итогам 3К15 и в целом 9М15, которые мы оцениваем как нейтральные. В 3К15 компания увеличила общую и среднесуточную добычу нефти на 11.7% г/г. Рост добычи в 3К15 был в основном обеспечен реализацией ООО «Бурнефтегаз» программы эксплуатационного бурения горизонтальных скважин и разработкой ООО «Башнефть-Полюс» месторождения им. Требса и Титова. В частности, добыча ООО «Бурнефтегаз» в 3К15 выросла в 2.4 раза г/г до 546 тыс. тонн нефти, ООО «Башнефть-Полюс» - на 65.4% г/г до 349 тыс. тонн. В 3К15 добыча нефти на зрелых месторождениях выросла на 1.9% г/г до 4.2 млн тонн, что также способствовало увеличению совокупного объема добычи Башнефти до 5.1 млн тонн.

В 3К15 первичная переработка нефти снизилась на 7.3% г/г до 5.1 млн тонн, производство нефтепродуктов - на 7.2% г/г до 4.7 млн тонн. Снижение выпуска нефтепродуктов стало следствием улучшения продуктовой корзины Башнефти и сокращения производства низкомаржинальных темных нефтепродуктов. Так, компания прекратила выпуск вакуумного газойля, в 3К15 сократила производство мазута на 25.3% г/г до 578 тыс. тонн, при этом увеличила производство бензина на 16.7% до 1.4 млн тонн, дизельного топлива – на 3.7% г/г до 1.95 млн тонн. В результате, в 3К15 выход светлых нефтепродуктов вырос на 9.4 пп г/г до 68.7%, глубина переработки нефти – на 2.3 бп г/г до 87.3%.

В целом по итогам 9М15 добыча нефти выросла на 12.1% г/г до 14.7 млн тонн, чему способствовали разработка новых участков и увеличение добычи на зрелых месторождениях на 3% г/г до 12.5 млн тонн. Снижение выпуска темных нефтепродуктов стало основной причиной сокращения общего объема переработки нефти за 9М15 на 12.3% г/г до 14.3 млн тонн и выпуска нефтепродуктов – на 12.1% г/г до 13.2 млн тонн. По итогам 9М15 выход светлых нефтепродуктов достиг 68.6% (+8.5 пп г/г), глубина переработки нефти – 86% (+1.1 пп г/г).

Учитывая сокращение выпуска нефтепродуктов за 9М15 и снижение нефтяных котировок в рублевом эквиваленте, с одной стороны, и повышение доли выпуска продукции с высокой добавленной стоимостью, с другой, мы ожидаем снижения рублевой выручки Башнефти за 9М15 на уровне 5% г/г.

На данный момент выпуски Башнефти характеризуются неплохой ликвидностью, но при этом, на наш взгляд, бумаги не предлагают особых идей. Так короткий выпуск Башнефть, 04 с дюрацией 0,33 г. торгуется с премией к кривой ОФЗ в размере 80 бп., а бумаги с более длинной дюрацией в районе 2-х лет - 130-150 бп. к кривой ОФЗ, что в целом соответствует текущим уровням или минимальной премии к сопоставимым по дюрации выпускам Газпром Нефти (BB+/Ba1/BBB-).

ММК (-/Ba3/BB+) представил умеренно позитивные операционные результаты за 3К15

На этой неделе ММК раскрыл операционные результаты за 3К15, которые мы оцениваем как достаточно позитивные. Так, в 3К15 производство концентрата коксующихся углей выросло на 4.1% кв/кв до 730 тыс. тонн, ЖРС – на 2.9% кв/кв до 823 тыс. тонн, объем выплавки стали – на 5.8% кв/кв до 3.1 млн тонн.

В завершившемся квартале магнитогорская площадка увеличила отгрузку товарной металлопродукции на 8.1% кв/кв до 2.9 млн тонн на фоне сезонного роста спроса на сталь в России. В частности, фактор сезонности способствовал существенному росту отгрузки с магнитогорской площадки в 3К15 сортового проката (+28.6% кв/кв до 495 тыс. тонн) и отдельных видов продукции с высокой добавленной стоимостью: оцинкованного проката (+56.3% кв/кв до 325 тыс. тонн) и проката с полимерным покрытием (+55.7% кв/кв до 95 тыс. тонн). В то же время, в 3К15 объем реализации холоднокатаного листового проката снизился на 19.6% кв/кв до 275 тыс. тонн по причине сокращения спроса на зарубежных рынках, а также со стороны автомобилестроительных заводов в России. Кроме того, неравномерный график отгрузок труб большого диаметра по контрактам с Газпромом привел к снижению объемов реализации толстого листа (стан 5000) на 11% кв/кв до 259 тыс. тонн. В 3К15 загрузка сталеплавильных мощностей на магнитогорской площадке превышала 83%. Загрузка прокатных мощностей ММК в Турции была близка к максимальной, при этом небольшое снижение объемов реализации товарной продукции в 3К15 (на 5.7% кв/кв до 198 тыс. тонн) было обусловлено высокой базой сопоставимого периода.

В целом по итогам 9М15 совокупный объем выпуска стали ММК сократился на 6.2% г/г до 9.3 млн тонн. Отгрузка товарной металлопродукции с магнитогорской площадки уменьшилась на 5.2% г/г до 8.4 млн тонн, в то время как совокупный выпуск на турецких мощностях вырос на 12.4% г/г до 582 тыс. тонн.

Поскольку основным рынком сбыта продукции ММК является Россия, существенное ослабление рубля в 3К15 по сравнению со 2К15 оказало негативное влияние на динамику долларовых цен реализации продукции компании. Так, в 3К15 выраженные в долларах цены реализации ММК снизились в зависимости от вида продукции в пределах 9%-23% кв/кв. По итогам 9М15 падение цен на большую часть ассортимента было более глубоким и достигало 25.2% (на горячекатаный листовой прокат) - 28.6% (на сортовой прокат).

Принимая во внимания операционные результаты ММК, динамику цен на металлургическую продукцию компании за 9М15, а также финансовые результаты за 1П15, мы не исключаем, что снижение долларовой выручки ММК за 9М15 может превысить 25% г/г.

На рынке рублевых облигаций ММК представлен двумя короткими выпусками, которые, на наш взгляд, выглядят безыдейно. По ММК, 18 уже 1 декабря должна состоятся оферта, а ММК,19 с дюрацией 0,78 г. торгуется на уровне близких по дюрации выпусков НЛМК.