Внешний рынок долга

НБ Китая поддержал рынки, но Бернанке отменил позитив

Вчера на глобальные рынки ненадолго вернулся оптимизм, вызванный ослаблением монетарных условий со стороны Центробанка Китая. Регулятор объявил о столь ожидаемом снижении ключевых процентных ставок на 25 бп: депозитная ставка с сегодняшнего дня составит 3.25% годовых, кредитная – 6.31% годовых. Помимо этого, ЦБ Китая увеличил ставку дисконта к базовой кредитной ставке с 10% до 20%. То есть теперь банки могут выдавать займы под минимальную ставку 5.05% годовых против 5.90% годовых прежде, что должно простимулировать кредитную активность. Одновременно регулятор позволил банкам устанавливать ставку по депозитам на 10% выше базовой депозитной ставки (т.е. под 3.575% годовых), что раньше было невозможным. Эта мера должна оказать позитивное влияние на потребительскую активность через рост доходности депозитов для населения. В перспективе стоит ожидать занятия выжидательной позиции НБ Китая до проявления эффекта от предпринятых мер. Если они окажутся не слишком действенным, регулятор, вероятно, скорее пойдет на сокращение резервных требований к банкам к концу 3-го квартала и лишь к концу 2102 г. может решиться на еще одно снижение ключевых процентных ставок на 25 бп.

Позитив от действий китайского регулятора был полностью подавлен не оправдавшим надежды выступлением главы ФРС США Бена Бернанке перед Конгрессом. В его заявлении инвесторы не смогли увидеть нотки беспокойства за перспективу экономического роста, при этом он не отметил откровенно слабую статистику по рынку труда за апрель-май. Бернанке сообщил, что ФРС больше заботит разрастание европейского кризиса, нежели охлаждение экономики Китая, при этом, в случае более заметного негативного влияния этих факторов на США, ФРС может начать "действовать". Таким образом, глава ФРС не поддержал в своем обращении к Конгрессу "голубиные" тезисы глав ряда ФРБ, которые прозвучали на этой неделе, что заставило инвесторов вновь уделить время продажам рискованных активов.

Денежно-кредитный рынок

ЦБ ограничил спрос на аукционе репо, ставки МБК подросли

Условия локального денежно-кредитного рынка вчера немного ухудшились на фоне нежелания Центробанка удовлетворять весь спрос на втором аукционе прямого репо. Всего банкам удалось вчера привлечь на аукционах 198 млрд руб. (193 млрд руб. накануне) при спросе в 253 млрд руб. Таким образом, ставки на рынке МБК подросли в среднем на 20-30 бп до 5.75% годовых по кредитам овернайт. На рынке междилерского репо реакции замечено не было: 1-дневные сделки заключались в среднем под 5.70% годовых. Сегодня утром сумма средств банков на корсчетах и депозитах в ЦБ РФ увеличилась на 36.1 млрд руб., составив 707.7 млрд руб.

Банки не спешат сокращать задолженность по операциям прямого репо с ЦБ РФ, которая достигает уровня почти в 1 трлн руб. Учитывая то, что до начала налогового периода июня остается 1 неделя, банки едва ли сократят свою зависимость от денежного предложения регулятора, что неизбежно вызовет очередной виток роста процентных ставок в третьей декаде июня.

Рубль консолидируется, следит за внешними условиям

Рост спроса на рискованные активы, сопровождающийся повышением цен на нефть, вчера продолжил поддерживать рубль, который отыграл еще часть понесенных ранее потерь. По итогам дня рубль укрепился на 10 коп. по отношению к бивалютной корзине, закрывшись на отметке 35.99 руб. На наш взгляд, рубль завершил вчера повышательную коррекцию и сейчас будет вновь более тщательно обращать внимание на внешние факторы, которые сегодня выглядят явно не в пользу его дальнейшего укрепления.

Российский долговой рынок

Евробонды выросли на заявлениях НБ Китая

Растущая на заявлениях НБ Китая нефть в четверг укрепила спрос в российском сегменте и продлила восходящий ценовой тренд. Суверенные выпуски завершили день ростом в районе 50 бп, "тридцатка" к концу дня торговалась выше отметки 119.25%, а дальний выпуск Россия’42 закрепился на уровне 104.75%. В корпоративном сегменте котировки также продолжили фронтальный рост, но уже более умеренными темпами относительно среды: по большинству ликвидных выпусков рост цен находился в диапазоне 50-75 бп. На фоне дорогой нефти в авангарде рынка находилась нефтянка, где рост котировок дальних бумаг составил в районе фигуры, а за пределам сектора схожий результат показали дальние выпуски Сбера и ВЭБа, котировки которых прибавили 100-125 бп.

Локальный рынок продолжает рост, но его потенциал исчерпывается

Локальный рынок остается в восходящем тренде последних трех дней, получая поддержку в основном со стороны нефти, дорожавшей после заявления НБ Китая о смягчении процентной политики. Однако наблюдаемый рост представляется не более чем временным явлением, учитывая развитие европейских событий, бездействие ЕЦБ и вчерашние комментарии главы ФРС. Тем не менее, по итогам вчерашнего дня цены на среднем участке кривой ОФЗ прибавили порядка 25 бп, дальний участок подрос на полфигуры. Активность в корпоративном секторе также увеличилась, но с точки зрения ценового движения рынок выглядел скромнее и прибавил в среднем не более 10 бп. Лучше рынка смотрелись не самые ликвидные бумаги: короткий выпуск Нижегородская Обл. 5, и Лукойл 4, прибавившие в ценах в районе 25 бп.

Корпоративные события

Банк «КЕДР» (-/B2/-): комментарий к отчетности по МСФО за 2011 г.

Поступательный рост активов Банка в течение 2011г. вызван расширением кредитных операций (+33.3% г/г) при существенном увеличении клиентских ресурсов (+10.3% г/г).

Рост ссудного портфеля вызван как увеличением кредитования юридических лиц (+26.5% г/г), так и ростом потребительского кредитования (+30.6% г/г). В течение 2011 г. наблюдается улучшение качества кредитного портфеля: просрочка NPL (90+) сократилась до 4.1% (-1.6 пп), покрытие резервами выросло до 1.4х (+17%). Структура кредитного портфеля преимущественно представлена корпоративными ссудами (более 70%), в достаточной степени обеспеченными твердым залогом (залог недвижимости составляет порядка 58%).

Исторически Банк имеет низкий удельный вес портфеля ценных бумаг: на начало текущего года его размер не превышал 1.5% активов. При этом, в структуре портфеля ценных бумаг преобладают долговые инструменты высокого качества: более 50% составляют государственные и муниципальные облигации, а 47% сформированы за счет корпоративных облигаций эмитентов 1-го и 2-го эшелонов.

Рост клиентской базы произошел преимущественно за счет притока корпоративных клиентов (+27.2%). Срочные депозиты физических лиц в структуре клиентской базы составляют почти 60%. Размещение в 2011 г. облигационного займа не ухудшило показатели долговой нагрузки Банка, сохранившейся на минимальной уровне по сравнению с аналогами. При этом, учитывая то, что Банку в течение 2012 г. необходимо погасить лишь 942 млн. руб. (менее 40% общего долга), который более чем в 5 раз покрывается высоколиквидными активами, а также рост денежного потока от кредитного портфеля, который почти на 50% краткосрочный, мы оцениваем краткосрочные риски рефинансирования Банка как умеренные.

Несмотря на снижение достаточности капитала по Базелю, обусловленного, в основном, расширением кредитных операций, уровень капитализации по итогам 2011 г. составил 12.7%, что соответствует среднеотраслевым значениям. увеличение более чем в 1.5 раза процентных доходов Банка в 2011 г. существенно повлияло на рост чистой процентной маржи до 4.8% (+1.5 п.п.), на показатели рентабельности и на снижение Cost to income. Вместе с тем, стоит отметить, что уровень рентабельности пока достаточно низкий, а доля операционных расходов еще превышает среднеотраслевой уровень.

В 2011 г. из капитала кредитной организации вышли крупные иностранные финансовые инвесторы: ЕБРР и East Capital, которые совместно контролировали 37.5% акций Банка. Доли иностранных институтов были выкуплены инвесторами, косвенно связанными с банком "Пушкино2, который в 2011 г. существенно обновил свой кадровый состав среднего и высшего звена. (В состав банка «Пушкино» вошли бывшие работники УРСА-банка (в настоящее время МДМ-банк), Совкомбанка и Банка «КЕДР»). На текущий момент, доля акций, контролируемая топ-менеджерами банка "Пушкино" и его конечным бенефициаром г-ном Алякиным А.А. составляет более 50%. Смена акционеров, на наш взгляд, несущественно повлияла на рейтинг Банка, который был пересмотрен Moody’s в марте 2012 г. – агентство сохранило рейтинг на уровне В2, изменив прогноз на "Негативный".

По данным менеджмента, в течение 2012-2013 гг. планируется слияние банка "Пушкино и банка "КЕДР", в результате чего активы объединенного банка составят порядка 60 млрд. руб. Основная концепция развития создаваемой группы планируется в сфере розничного бизнеса, кредитования сегмента малого и среднего бизнеса (МСБ) и в дальнейшем расширении региональной сети, при этом топ-менеджмент не исключает в среднесрочной перспективе вхождение иностранных инвесторов в капитал образующейся банковской группы. Исходя из комментариев акционеров, Банк "КЕДР" не намерен значительно менять свою стратегию, сформировавшуюся за долгие годы работы. Вместе с тем, существенным изменениям будут подвергнуты используемые технологии и бизнес - процессы, а также политика обслуживания розничных клиентов. Основная цель планируемых изменений – усиление позиций Банка в розничном сегменте рынка и больший фокус на сегменте МСБ.

В настоящее время на рублевом рынке обращается единственный выпуск Банка, характеризующийся достаточно короткой дюрацией: КЕДР-БО1 (YTP 12.8%/D 0.52 г.), спрэд которого к кривой ОФЗ находится выше отметки 630 бп, что означает премию 80- 100 бп к сопоставимым по рейтингу аналогам.