Корпоративные события

АЛРОСА: позитивные результаты в финансовом отчете за 1П13, однако в бумагах компании по-прежнему не видим идей

Вчера АЛРОСА (BB-/Ba3/BB-), мировой лидер по добыче алмазов, опубликовала финансовую отчетность по МСФО за 1П13, которую мы оцениваем позитивно. Поитогам 1П13 компания увеличила выручку на 7.4% г/г (до 82.2 млрд. руб.), тогда как показатель EBITDA сохранился на уровне прошлого года, составив 35.2 млрд. руб. (-0.8% г/г), что привело к некоторому снижению рентабельности по EBITDA – до 42.9% (-3.6 пп г/г). Рост выручки АЛРОСА г/г в 1П13 был обусловлен, в первую очередь, увеличением отгрузок алмазов ювелирного качества (обеспечили около 86% выручки в 1П13) на четверть по сравнению с прошлым годом (14.5 млн. карат против 11.6 млн. карат в 1П12), что было частично нивелировано снижением средней цены реализации ювелирных алмазов на 11% г/г. Отметим, что снижение операционной рентабельности компании по итогам 1П13 было обусловлено, помимо снижения цен, опережающими темпами увеличения себестоимости продаж (+17.3% г/г), где, в основном, росли расходы на ФОТ (+9.9% г/г – до 16 млрд. руб.), топливо и энергию (+26.5% г/г – до 6.3 млрд. руб.) и уплату НДПИ (+16.7% г/г – до 4.9 млрд. руб.).

Чистый операционный денежный поток АЛРОСА в 1П13 вырос почти в 1.5 раза по сравнению с прошлым годом и составил 24 млрд. руб. (+46.3% г/г), что стало следствием сокращения инвестиций в оборотный капитал компании по сравнению с прошлым годом. Рост чистого операционного денежного потока на фоне незначительного увеличения капвложений (на 7.3% г/г – до 14.9 млрд. руб. или 0.4x EBITDA) позволил нарастить свободный денежный поток в 3.6 раза по сравнению с 1П12 – до 9.1 млрд. руб. Свободный денежный поток в 1П13 был использован, в основном, для финансирования покупки добывающих активов (100% акций в ОАО «Нижне-Ленское» за 7 млрд. руб.), а также внес свой вклад увеличение денежных остатков на балансе компании (выросли на конец 1П13 более чем в 2 раза по сравнению с началом года – до 12.8 млрд. руб.).

Долг АЛРОСА на конец 1П13 увеличился на 15.1% по сравнению с началом года и составил 141.6 млрд. руб., при этом доля краткосрочных обязательств вструктуре долга выросла до 30.1% (+3.8 пп к началу года). Рост долга на фоне стагнирующего показателя EBITDA LTM привел к росту долговой нагрузки до 2.3x в терминах Долг/EBITDA LTM (на конец 2012 г. показатель составлял 2x), однако в терминах чистый долг/EBITDA LTM рост долговой нагрузки оказался скромнее (до 2.1x против 1.9x на начало года), чему способствовало уже упомянутое увеличение ликвидных активов на балансе, которое произошло, правда, в основном благодаря тому, что неизрасходованные заемные средства осели на счетах компании.

Евробонд ALRSRU’20 (YTM 6.10/D 5.53) торгуется со спрэдом около 230 бп к суверенной кривой – на уровне более короткого SCFRU’17 (YTM 5.30/D 3.66) и с премией 40-50 бп к близкому по дюрации NLMKRU’19 (YTM 5.48/D 5.14), что, на наш взгляд, близко к справедливым уровням. На рублевом рынке выпуски компании выглядят еще менее привлекательно, торгуясь со средним спрэдом около 170 бп к ОФЗ – на уровне близких по дюрации бумаг НЛМК (BB+/Baa3/BBB-), а также прочих заемщиков с госучастием и «BB»-рейтингами (ТрансКонтейнер, Аэрофлот).