Ревью предыдущего дня

Интрига с кандидатом на пост главы ФРС подогревает исход встречи FOMC

Отказ Лоуренса Саммерса от поста главы ФРС, вопреки номинации Бена Бернанке, стал неплохим импульсом для рынков рисковых и защитных активов в ходе понедельника. Фондовые рынки Европы и США держались в уверенном плюсе с начала торгов (Euro Stoxx 50 +0.96%, S&P 500 +0.57%). И даже вернувшиеся в прессу сомнения о том, что второй вероятный кандидат – Джанет Йеллен – пока не находит поддержки Барака Обамы (и, как ни странно, оппонирующей ему Республиканской Партии), не сумели успокоить ожидания рынков об избрании наиболее ярого пропонента мягкой монетарной политики на пост главы ФРС. Нейтральная статистика промышленного производства США и деловых ожиданий в регионе ФРБ Нью-Йорка, которая все же не обошлась без хороших компонент, добавила йоту сомнений в сокращении программы QE3 на завтрашнем заседании Монетарного комитета ФРС, однако интрига вокруг президентской номинации на пост регулятора осталась доминирующей для защитных бумаг. Бенчмарк UST’10 обновил отметку 2.80% (-8 бп от пятничного закрытия), но к концу сессии остановился на уровне 2.84%.

До завтрашнего вечера, когда ФРС объявит о своем решении (22.00 Мск), мы не ожидаем волатильных движений на ключевых рынках. Некоторые статистические релизы все же могут перевести защитные бумаги в режим продаж – в США сегодня выходит показатель индекса потребительских цен, а также отчет о движении иностранного капитала, который в разрезе данных о чистых покупках/продажах (продажи более вероятны) Treasuries нерезидентами может спровоцировать рост долгосрочных индикативных доходностей.

Рубль удержался на локальных высотах

Рубль начал неделю на локальных максимумах, торгуясь вблизи отметки 37.12 (37.08-37.16) против бивалютной корзины, после того как заокеанские новости об изменившемся составе претендентов на пост главы ФРС понизили шансы на ускоренное сворачивание американским регулятором своей количественной программы, и, соответственно, смягчили риски возобновления распродаж в валютах развивающихся рынков. Следует признать, что текущая ситуация имеет все признаки временной коррекции после продолжительного периода продаж валют группы GEM, значительно ускоренной большими объемами позиций против развивающихся валют, и остается сильно зависимой от единственного события (заседание FOMС, 17-18 сентября). В этом ключе мы смотрим на текущее позиционирование рубля как на пограничное, формальное преодоление которого может последовать в среду-четверг после «мягкого» решения ФРС. Даже если это произойдет, сокращение стимулирующих мер лишь вопрос времени, что неизбежно удерживает ориентированные на GEM фонды в защитных стратегиях, инициируя отзыв иностранного капитала из развивающихся рынков. Соответственно, возврат бивалютной корзины в сторону своего равновесия вблизи 37.50 остается высоковероятной среднесрочной перспективой, которая помимо внешних рисков в моменте может быть смягчена сохраняющимся потоком экспортного спроса на национальную валюту.

Минфин перенес размещения на дальний участок кривой ОФЗ

Продолжившаяся волна агрессивных покупок госбумаг развивающихся рынков вывела сегмент российских госбумаг из «депрессивного» настроения, хотя и не вывела российские бенчмарки в число лидеров.

Однако наиболее длинные бенчмарки ОФЗ, традиционно фиксирующие больший процент присутствия нерезидентов, зафиксировали объемные притоки иностранного капитала, что позволило Минфину увеличить активность на первичном рынке. Хотя мы так и не увидели предложения 20-летнего бенчмарка, на фоне высокой покупательной активности на длинных дюрациях, Минфин увеличил срочность и объемы предложения на дальнем участке кривой ОФЗ: ОФЗ 26212 (15 лет, 20 млрд руб.) и ОФЗ 26215 (10 лет, 10 млрд руб.). Выпуск серии ОФЗ 26215 будет предложен рынку впервые, что в перспективе ближайших 3-4 месяцев, в течение которых рынок будет аккумулировать в нем позиции, может потребовать от эмитента первичной премии в пределах 2-4 бп по сравнению со смежными ликвидными выпусками. В то же время 15-летний выпуск из-за более высокого процентного риска также может потребовать традиционной премии к вторичному рынку в пределах 2-3 бп. Хотя carry & rolldown (вмененная компенсация длинной позиции по бумаге) на дальнем участке кривой ОФЗ уступает этим показателям бумаг с дюрацией до 5 лет, премия в 2-3 бп на волне возврата нерезидентов может подогреть интерес.

Мы полагаем, что совокупность локальных (ожидаемое монетарное смягчение со стороны Банка России) и внешних факторов (повышение толерантности к политике ФРС со стороны развивающихся рынков) по-прежнему выделает рынок ОФЗ на фоне «конкурентов», позволяя рассчитывать на дисконт в доходностях ОФЗ 26207 и ОФЗ 26212 к текущим уровням в размере 50-60 бп. Однако, как минимум до четверга агрессивное наращивание длинных позиций в них остается нежелательным из-за рисков решения ФРС.

Корпоративные новости

Алроса (Ва3/ВВ-/ВВ-) опубликовала отчетность по МСФО за 2к’13

Алроса во 2к’13 повысила выручку до 42.6 млрд руб. благодаря росту цен на алмазы. Вероятно, компания изменила сортамент ювелирных камней, повысив их качество. Так, рост цены алмазов ювелирного качества составил 12.3%. Показатель EBITDA оказался на уровне 19.4 млрд руб., а рентабельность по EBITDA составила 45.5%. Поддержку результатам оказало снижение себестоимости на $10/карат – сказалась сезонность в отработке россыпных месторождений, где добыча существенно дешевле. Прочие виды затрат следовали нормальному тренду.

Алроса незначительно увеличила капвложения (до 8.3 млрд руб.), однако в связи с одновременным увеличением оборотного капитала (7.1 млрд руб.) вследствие накопления запасов и роста дебиторской задолженности, а также консолидации 100% Нижне-Ленского компания нарастила долговую нагрузку. Чистый долг поднялся до 119.9 млрд руб., а соотношение Чистый долг/EBITDA достигло 2.0х.

Компания вновь подтвердила намерения направить средства от продажи газовых активов на снижение долговой нагрузки. По нашему мнению, погашение долга на сумму около $1 млрд позволит снизить нагрузку ниже 1.5х EBITDA в отсутствии приобретений. При реализации данного сценария рейтинги компании могут быть повышены. Мы оцениваем кредитное качество компании на уровне не ниже рейтинговой категории ВВ+ в случае реализации газовых активов и подтверждаем нейтральный взгляд на долговые бумаги компании.

Первичный рынок: X5 Retail Group

X5 Retail Group (B2/B+/-) планирует разместить облигации на 5 млрд руб.

В конце сентября состоится размещение очередного трехлетнего выпуска биржевых облигаций X5 Retail Group. Объем составит 5 млрд. руб., оферта не предусмотрена, начало сбора заявок назначено на 24 сентября.

Наиболее ликвидные выпуски Группы, торгующиеся на вторичном рынке, предлагают премию в 250-270 бп к ОФЗ. Ориентир организаторов для данного размещения предполагает премию в 305-335 бп к ОФЗ, что, на наш взгляд, является весьма щедрым предложением. Даже учитывая невпечатляющие результаты компании в первом полугодии и увеличивающуюся долговую нагрузку из-за роста лизинговых площадей, мы оцениваем справедливый уровень компенсации для данного выпуска в диапазоне 275-295 бп к ОФЗ и рекомендуем участвовать в размещении даже за пределами нижней границы ориентира организаторов.