Глобалтранс (-/Ba3/BB): позитивный отчет за 2014 г.

Вчера Глобалтранс опубликовал финансовый отчет и операционные показатели за 2014. Представленные данные, на наш взгляд, выглядят позитивно с поправкой на ухудшающиеся рыночные условия. Основные наблюдения и выводы из отчета представлены ниже.

- В основе снижения выручки (-7% г/г) лежал исключительно ценовой фактор. Средняя цена груженой отправки снизилась с 28.9 тыс. руб. в 2013г. до 26.8 тыс. по итогам 2014г. Остальные операционные компоненты выручки двигались «в плюс»: грузооборот Глобалтранса вырос на 2.7% г/г на фоне незначительного увеличения парка (+0.7% г/г), показателей загруженности (+1.2% г/г) и средней дистанции отправки (+1.7%). В этой части представленные данные, на наш взгляд, определенно выглядят позитивно.

- Рентабельность снизилась на 4.5 пп на уровне EBITDA и почти на 19 пп на уровне операционной прибыли. Компания имела весьма ограниченные возможности для маневра в части расходов, учитывая, что более половины себестоимости составляют расходы на порожний пробег (регулируемый РЖД тариф) и оплата труда, рост которых составил 5-6% г/г.

- Капвложения Глобалтранса остались на невысоком уровне (CAPEX/EBITDA менее 0.1х), свободный денежный поток был примерно в равной степени направлен на выплаты дивидендов и погашение долга.

В результате отношение Ч.Долг/EBITDA снизилось до уровня 1.3х. График погашений компании на 2015г. составлял около 18 млрд руб., из которых 10 млрд приходилось на выпуски НПК БО-1 и БО-2, погашенных в начале марта. Погашение оставшегося «в рынке» выпуска НПК 01 вряд ли вызовет сложности для компании – его оставшийся от амортизации объем составляет всего 450 млн. руб.

Магнит (S&P: BB/POS): сильные финансовые показатели по итогам 2014 г., выпуски компании торгуются на справедливых уровнях

В конце прошлой недели крупнейшая розничная сеть Магнит раскрыла консолидированную финансовую отчетность по МСФО за 2014 г., которая, на наш взгляд, не преподнесла неожиданных сюрпризов и выглядела в рамках октябрьских прогнозов руководства компании, при этом по всем ключевым показателям смотрелась заметно лучше опубликованных ранее финансовых результатов ближайшего конкурента - X5. В итоге предоставленные результаты мы оцениваем как сильные.

В 2014 г. Магнит по-прежнему демонстрировал высокие темпы роста выручки, которые все же из-за девальвации рубля выглядели не так эффектно в долларовом эквиваленте, как в рублях, составив 9.2% г/г (до 19.9 млрд долл.). В тоже время в рублях прирост выручки соответствовал прогнозным значениям компании (31-32% г/г) и даже немного превысил прошлогодние темпы роста (рост на 29.2% г/г за 2013 г), составив 31.7% (до 763 млрд руб.). Рост выручки компании был обусловлен как увеличением торговой площади (на 19.3% г/г – до 3 591 тыс. кв. м), так и сильным ростом сопоставимых продаж (рост LFL-выручки составил 14.5% г/г). В разрезе торговых форматов и дискаунтеры, и гипермаркеты показали неплохой рост выручки – на 6.24% г/г (до 14.1 млрд долл.) и на 9.03% г/г (до 3.3 млрд долл.) соответственно. В результате на фоне более сдержанных темпов роста операционных расходов Магниту удалось нарастить показатель EBITDA на 10% г/г (до 2.2 млрд долл.), и тем самым немного улучшить рентабельность по EBITDA до 11.3% (+0.1 п.п г/г). Отметим, что, прогнозы на 2015 г. по выручке и рентабельности руководство Магнита изменило несущественно по сравнению с прошлым годом, хотя в текущем году финансовые показатели компания по-прежнему будут ощущать давление со стороны девальвации рубля и снижения располагаемых доходов. В итоге рост выручки компании в рублевом эквиваленте в 2015 г. ожидается на уровне 26-32% г/г, а рентабельность по EBITDA - 9,5-11,0% г/г.

Чистый операционный денежный поток Магнита в 2014 г. показал хорошую динамику, увеличившись на 18% г/г (до 1.6 млрд долл.), что при сокращении капрасходов на 8.7% (до 1.4 млрд долл) позволило выйти из отрицательной зоны «в плюс» свободному денежному потоку. По итогам 2014 г. компания продемонстрировала заметное снижение объема долга на 24.6% г/г (до 1.7 млрд долл.) благодаря переоценке «вниз» номинированного в рублях долга. В тоже время при пересчете в рубли объем долга вырос на 25.6% (до 95.6 млрд руб.), и сделано это было преимущественно за счет привлечения краткосрочного банковского финансирования по новым кредитным линиям и овердрафтам. Таким образом доля краткосрочного долга выросла до 53.6% (+4.4 п.п г/г), и тем самым заметно повысила необходимость компании в рефинансировании части обязательств в скором времени. Долговая нагрузка компании в терминах Ч.Долг/EBITDA также значительно отличалась в зависимости от выбранной для оценки валюты, в долларах показатель снизился с 1х до 0.6х, а в рублях до 0.9х с 1.05х., но, в любом случае, осталась на комфортном уровне.

На рынке облигаций выпуски Магнита оценены, на наш взгляд, справедливо. Так наиболее ликвидные выпуски Магнит, 01 и БО-7 на дюрации 0.5 г. и 0.8 г. по бидам предлагают доходность в размере 14.5% и 14.6% годовых соответственно, что транслируется в спред порядка 100 бп. к схожему по дюрации X5, БО-1.

АКБ «ПЕРЕСВЕТ» (S&P: B+/Stable): сильные финансовые результаты за 2014 г., неплохая доходность по бумагам

Несмотря на снижение качества активов в целом в банковском секторе, а также сложные геополитические и экономические условия в России, АКБ «ПЕРЕВЕТ», опубликовал сильные финансовые результаты по итогам 2014г.

Активы Банка за 2014г. увеличились более чем на 17% в основном за счет роста кредитного портфеля (+15,7% г/г), основным драйвером которого являются кредиты МСБ (+39,6% г/г) и инфраструктурные кредиты (+37,6% г/г). Банк концентрируется на работе с крупными государственными и частными компаниями (более 63,5% кредитного портфеля), где большая часть проектов реализуется в рамках выполнения госконтрактов, федеральных и региональных проектов и программ, гарантом по которым является государство. Кроме того, Банк активно развивает кредитование МСБ, доля которого в кредитном портфеле уже превысила 32%. Работа ведется в рамках государственной программы финансовой поддержки МСБ в сотрудничестве с ОАО «Российский банк поддержки малого и среднего предпринимательства». Розничное кредитование в структуре кредитного портфеля занимает менее 5% и осуществляется в рамках программ «Доступное жилье» и «Военная ипотека», которые Банк реализует совместно с ВЭБом и ФГКУ «Росвоенипотека». Структура кредитного портфеля позволила Банку сохранить качество кредитного портфеля на достаточно высоком уровне: доля NPL90+ составила лишь 1,2%, что на 3-4 пп ниже, чем в среднем для универсальных коммерческих банков.

В течение 2014г. Банк продемонстрировал существенный рост процентных доходов (+27.4% г/г), который обеспечил сохранение комфортного уровня чистой процентной маржи (4,1%). Поскольку Банк имеет доступ к дешевым клиентским средствам в виде остатков по счетам крупных компаний и фондов, имеющим преимущественно долгосрочный характер, Банк предлагает клиентам довольно привлекательные ставки по кредитам. Хотя спред между средними ставками привлечения и размещения средств невелик, конкурентные ставки обеспечивают Банку большую стабильность доходов. В связи с этим, несмотря на рост расходов на резервирование, а также обесценение рубля, рост процентных и комиссионных доходов привели к увеличению чистой прибыли практически на 14%г/г. Банк контролирует уровень расходов, обеспечивая высокие показатели операционной эффективности: соотношение cost-to-ncome на конец 2014г. держится на комфортном уровне – 23%.

В отчетном периоде Банку удалось нарастить клиентскую базу почти на 18%, что позитивно повлияло на долговую нагрузку: показатель Оптовое фондирование/Активы снизился на 2,8 пп, составив 20%, что ниже чем в среднем по сектору. Кроме того, в 2014г. Банк существенно увеличил капитал: взносы в уставной капитал - 1,3 млрд. руб.; привлечение субординированного займа – 1,7 млрд. руб.; капитализация прибыли – 3,1 млрд. руб. В результате, уровень капитала на конец 2014г. достиг 14,8 млрд. руб. (+44,6% г/г), что привело к росту CAR до 16,5% (+2 пп) и достаточности капитала 1 уровня до 14,8% (+2,2 пп), и выводит Банк в одни из лидеров отрасли по уровню достаточности капитала. Стоит отметить что стратегия Банка предусматривает существенный рост капитала как за счет капитализации прибыли, так и за счет привлечения субординированных займов (в августе 2014г. Банк заключил договор о привлечении субордов в сумме $150 млн. в течение 2014-2015г.г.).

Риски рефинансирования Банка мы оцениваем как умеренные ввиду хорошего уровня ликвидности и сбалансированной срочной структуры активов и пассивов.

На рублевом рынке выпуски банка, на наш взгляд, демонстрируют неплохое соотношение качества кредитного профиля и доходности по текущим выпускам. Так все выпуски банка находятся на дюрации до полугода и предлагают доходность по бидам чуть более 17% годовых, при этом наиболее доходным является выпуск Пересвет серии БО-02 с доходностью более 18% годовых.