Ликвидность в 3-4 квартале 2008 года.

С тех пор, как Банк России взял курс на повышение процентных ставок, избыток банковской ликвидности перестал быть тождественен ультранизким ставкам МБК.

Тем не менее, для банков имеет большое значение, будут ли ставки во втором полугодии около нижней (ставка по депозитным операциям ЦБ «том-некст») либо верхней (ставка по операциям прямого РЕПО с Банком России) границы. Ответ на этот вопрос по-прежнему зависит от того, будет ли уровень банковской ликвидности избыточным, либо же недостаточным.

Мы полагаем, что во второй половине 2008 г. банковская ликвидность будет избыточной, а ставки денежного рынка будут находиться около ставок по депозитным операциям «overnight» Банка России.

Факторы, оказывающие влияние на уровень банковской ликвидности, можно разделить на 4 группы:

- Операции Банка России на валютном рынке;
- Операции Банка России на денежном рынке;
- Бюджет;
- Изменение наличных денег в обращении.

Операции Банка России на валютном рынке (интервенции)

Операции на валютном рынке – это покупки Банком России долларов, продаваемых как на ММВБ, так и напрямую, непосредственно ЦБ РФ. Интервенции являются одновременно и инструментом рублевой эмиссии.

Объем покупок долларов зависит от внешней торговли (объема продаваемой валютной выручки) и притока капитала. Суммируя эти величины, можно получить модель объема интервенций Центрального Банка:

Рассмотрим каждый фактор в отдельности.

Потоки капитала – очень «капризная» составляющая модели. Зависит от многих переменных, ключевыми из которых являются ожидания по процентным ставкам и укреплению национальной валюты.

Россия с 2003 года является нетто-акцептором иностранного капитала. Накопленный объем ввезенного иностранного капитала за этот период составляет $81,5 млрд. (среднемесячное значение – $1,2 млрд., около 28 млрд. рублей).

Вряд ли стоит ждать серьезного оттока капитала в будущем. Хотя ЦБ РФ и проводит комплекс мер, направленных на снижение объема поступлений «горячих» денег, укрепляющийся рубль и растущие ставки по депозитным операциям ЦБ все равно будут приманивать валютных спекулянтов.

Торговый баланс. Основным источником предложения долларов в России являются поступления от внешней торговли, которые, как и в старину, сильно зависят от динамики цен на нефть.

Коэффициент корреляции между торговым балансом и ценой на нефть марки «Brent» с 2000 года составлял 0,95, то есть существовала практически прямая зависимость. Мы не ждем, что среднее значение цены на нефть марки «Brent» во втором полугодии составит менее $100 /b. Если взять эту величину в качестве опорной, то объем поступлений по счету внешнеторговых операций во втором полугодии может составить около $96 млрд. или 2 232 млрд. рублей.

Бюджет является основным поглотителем банковской ликвидности точно также, как поступления от внешней торговли – ее источником. Разность между доходами и расходами бюджета, именуемая профицитом, и есть та величина, на которую уменьшается банковская ликвидность.

В качестве базы для расчета профицита бюджета можно брать данные либо Федерального Казначейства, либо Налоговой Службы, либо же Банка России.

Данные могут не совпадать друг с другом, что связано с разными методиками и источниками, которыми пользуются службы, однако мы для своих расчетов будем использовать цифры ЦБ РФ.

С 2005 года прослеживается тенденция увеличения объема абсорбируемых бюджетом средств, одной из причин которой, вероятно, является то, что расходы бюджета отстают от более гибко реагирующих на рост цен на нефть доходов. В то же время, четкой корреляции между профицитом бюджета и ценами на нефть не прослеживается.

Произведя несложные математические вычисления, мы получили прогноз профицита бюджета на второе полугодие - 1 500 млрд. рублей, или в среднем, 250 млрд. рублей в месяц.

Изменение наличных денег в обращении – это, в основном, обналичивание средств для насущных нужд населения.

Результат обналичивания – уменьшение денег на корсчетах и депозитах и увеличение – в свободном обращении.

Обналичивание является незаметным, но достаточно сильным абсорбентом банковской ликвидности. Ежемесячно посредством этого источника из банковской системы утекает от 50 до 100 млрд. рублей.

Операции Банка России на денежном рынке – это предоставление Банком России денег под залог ценных бумаг, либо прав требования. Самый распространенный вид операций – аукцион однодневного прямого РЕПО. В условиях сложившейся конъюнктуры на нефтяном рынке (и отсутствия нового кризиса) кредитным организациям, скорее всего, не придется прибегать к этому ресурсу в больших объемах.

Банк России также может влиять на уровень банковской ликвидности, продавая, либо покупая ОФЗ.

Прирост банковской ликвидности во второй половине 2008 г. может составить 450 млрд. рублей, а среднемесячный прирост банковской ликвидности - 75 млрд. рублей.

Таким образом, мы полагаем, что во второй половине 2008 г. банковская ликвидность будет избыточной, а ставки денежного рынка будут находиться около ставок по депозитным операциям «overnight» Банка России.