Палитра спрэдов рублёвого рынка корпоративных облигаций

Если в предыдущих обзорах мы уделяли внимание расчётам возможного уровня переоценки в конкретных выпусках, в данном обзоре мы хотим предложить структурный взгляд на рынок рублёвого корпоративного долга. Мы построили «карту риска» используя средневзвешенные доходности и дюрация выпусков, принадлежащих тем или иным секторам российской экономики.

Сегодня уровни доходностей и, соответственно спрэдов распределены вполне «логично»: минимальные, в сравнении с другими секторами, уровни спрэдов (до 400-450 б.п.) мы наблюдаем в отраслях с традиционно высокой концентрацией государственного капитала, стратегических отраслях: Связь, Электроэнергетика, Транспорт, Нефть и газ. Все сектора сохраняют потенциал расширения спрэдов ввиду давления со стороны первичного рынка.

Что касается финансового сектора, то положение сектора на карте риска обусловлено как мировым финансовым кризисом, так и традиционной настороженностью российских инвесторов к облигациям финансовых учреждений.

Вторая группа (450-600 б.п.) – обрабатывающие отрасли, а также добывающая промышленность, строительство и ипотека. В отношение последнего сектора потенциал расширения спрэда не исчерпан – и вновь виной первичный рынок.

Третья группа (порядка 700 б.п.) - отрасли обеспечивающие потребление, а также лизинг. Примечательно, что сектор лизинга далеко отстоит как от производственных, так и финансовых секторов. По нашему мнению это обусловлено «двойным» давлением на компании отрасли – рост стоимости финансирования в купе с возможным снижением спроса на оборудование ввиду замедления экономики.

Четвертая группа (выше 700 б.п.) – традиционно рискованный сектор АПК.

Результаты недели

Прошлая неделя, прошла безрадостно для большинства бумаг рублёвого сектора. Пока мы не наблюдаем очевидного дисбаланса в спрэдах и продолжаем полагать, что текущие уровни доходности – не предел.

По итогам недели только два сектора сузили спрэд, однако на фоне общерыночного роста доходностей 8 б.п. (Финансовый сектор) и 12 б.п. (Лизинг) смотрятся скорее как исключение, нежели правило. Среднерыночное расширение спрэдов достигло 29 б.п. – самый высокий показатель за последние недели.

Яркие моменты

-Облигации Мечела отреагировали на ситуацию вокруг компании не лучше акций: рост спрэда на 230 б.п. Несмотря на то, что мы временно исключили бумагу из расчёта среднеотраслевого спрэда по металлургии, весь сектор также подвергся, шоку выразившемуся в расширении спрэда на 63 б.п.

-Следует отметить резке сужение спрэда Северсталь Авто -2 (123 б.п.) минус 236 б.п. за 5 дней. Данное движение носит технический характер ввиду уплаты купона 23-го числа и 4-х сделок по цене 101% в первый день «разморозки». Отметим, что в текущем месяце выпуск резко теряет ликвидность и в базу нашего следующего спрэд-монитора скорее всего не попадёт.