С января 2008 года евро вырос по отношению к доллару более, чем на 13 центов, обогнав даже самые смелые прогнозы, дававшиеся на начало года. На наш взгляд, евро локально переоценен по отношению к доллару, и в ближайшие недели может упасть на 6-8 центов. Воспрепятствовать коррекции, на наш взгляд, способна лишь сильная порция негатива как, например, новость о некредитоспособности очень крупного банка, что становится все менее вероятным.

Европейский Центробанк не менял ключевой ставки Еврозоны с июня 2007 г., и динамика рынка евро-доллар, начиная с этого периода, была тесно связана с изменением процентных ставок в США. Евро рос по отношению к доллару из-за агрессивного понижения ключевой ставки ФРС. При этом инвесторы слишком увлеклись игрой на спрэде ставок ЕЦБ и ФРС, упустив из виду, что цикл понижения Fed funds rate подходит к концу.

С середины марта по апрель 2008 года фьючерсы на ставку ФРС на январь 2009 года выросли с 1,25% до 2,00%. Доходность UST10 также выросла с 3,30% до 3,70%, отражая инфляционные опасения и одновременно рост толерантности игроков к риску. Инвесторов успокоила отчетность крупнейших американских банков за первый квартал и меньший, чем ожидалось, объем списаний.

Рынок евро-доллар остался одним из немногих сегментов, не отреагировавших на изменение настроений. Мы полагаем, что рост доллара сдерживала позитивная динамика цен на товарных рынках, а также вербальные интервенции представителей денежных властей ЕЦБ, тем не менее, мы считаем, что влияние этих факторов не сможет в среднесрочной перспективе удержать рынок от коррекции.

На точечной диаграмме изображен разброс значений евро-доллар в зависимости от ожиданий по ставке ФРС. Уровни 2,00% и 4,00% характеризуются широким разбросом значений евро по отношению к доллару. В случае с 2,00% этот разброс достигает 15 центов.

Мы полагаем, что текущий уровень ожиданий по ставке ФРС (2,00%) на январь 2009 г. не обосновывает столь высокий курс евро по отношению к доллару. Более того, мы полагаем, что даже при росте ожиданий понижения ставки рефинансирования ФРС вплоть до 1,50%, рост евро, скорее всего, ограничится уровнем 1,60-1,62.

Таким образом, мы рекомендуем открывать короткие позиции по паре евро-доллар со стоп-лоссом на уровне 1,62 и целью 1,52.