Спрэд-монитор рублевого рынка облигаций

Последние две недели на рублевом рынке облигаций прошли под знаком существенного сокращения спрэда к ОФЗ. Инвесторы стали гораздо меньше опасаться того, что апрельский налоговый период приведет к серьезным проблемам с рублевой ликвидностью на фоне массированных продаж валюты Банку России и предпринятых монетарными властями шагов по поддержке стабильности банковской системы. В результате спрэды к ОФЗ наиболее ликвидных облигаций ЛУКОЙЛа, Газпрома и РЖД опустились ниже 100 б. п.

Размер премии к ОФЗ варьируется в зависимости от дюрации выпусков. По-прежнему большим спросом пользуются краткосрочные долговые инструменты. Так, по коротким инструментам ФСК спрэд к ОФЗ составляет около 100 б. п, тогда как по более длинным премия достигает 125 б. п. Аналогичная характеристика справедлива и для выпусков Мосэнерго.

В сегменте обязательств генерирующих компаний динамику лучше рынка продемонстрировали облигации ТГК-10-2, ОГК-5-1. На наш взгляд, также заслуживают внимания инвесторов выпуски ОГК-2-1, ОГК-6-1, ТГК-1-1.

Все облигации региональных операторов связи демонстрируют существенное сужение спрэдов к ОФЗ. Многие эмитенты в этом секторе имеют кредитный рейтинг на уровне BB-/Ba3 и соответствуют критериям инвестиций средств институтов развития.

Выпуск ТМК-3 по-прежнему выглядит недооцененным по сравнению с более коротким ТМК-2, и мы рекомендуем его покупать. Динамику хуже рынка в сегменте металлургических компаний в последнее время демонстрировали облигации Амурметалла, что связано с размещением нового выпуска эмитента.

Спрэд ВБД-3 к ОФЗ сократился за последние недели с 375 до 250 б. п. Сегодня в этом сегменте рынка состоялось размещение второго выпуска холдинга Объединенные кондитеры. Доходность инструментов в ходе аукциона составила 10.67%, обеспечивая премию к ОФЗ на уровне 440 б. п. Возможно, часть инвесторов предпочтет зафиксировать прибыль в выпусках ВБД и обменять их на обязательства Объединенных кондитеров.

Облигации ИКС-5-1 сохраняют довольно широкие спрэды к ОФЗ, не отреагировав на последнее сообщение о планах привлечения средств для покупки розничной сети Карусель через дополнительную эмиссию акций (SPO). Динамику существенно лучше рынка в этом сегменте демонстрируют бумаги Карусель-1 и Седьмой Континент-2.

Премия облигаций Москвы к ОФЗ варьируется в настоящее время в диапазоне 30-60 б. п. На наш взгляд, заявление Москомзайма о намерении осуществлять операции РЕПО с облигациями Москвы способно повысить интерес к обязательствам этого эмитента. Главный вопрос заключается в уровне и степени стабильности ставок. Если Москомзайм сумеет обеспечить средний уровень ставок РЕПО по своим инструментам ниже ставки РЕПО Банка России даже в период осложнений ситуации с ликвидностью, то премия выпусков Москвы к ОФЗ может сокращаться дальше.

Спрэды выпусков Московской области к ОФЗ составляют в настоящее время 125-175 б. п и могут продолжить расширение ввиду планов эмитента разместить крупный выпуск облигаций в мае-июне. На наш взгляд, сопоставимые по дюрации выпуски АИЖК - прекрасная альтернатива инструментам Мособласти. Гарантированные государством выпуски АИЖК торгуются с премией к ОФЗ на уровне 250-275 б. п., т.е. на 100 б. п. больше, чем выпуски Мособласти .

Динамика спрэдов банковских облигаций к ОФЗ соответствовала общей динамике кредитных спрэдов на рынке рублевых инструментов. Спрэды обязательств государственных банков сузились за последнее время почти на 100 б. п., а для бумаг банков, занятых сфере потребительского кредитования, сокращение спрэдов составило 120-140 б. п.