Стратегия внутреннего рынка

Активность на рынке рублевых облигаций в среду была сосредоточена в сегменте первичных размещений. Объем операций на вторичном рынке был невысоким. Четкой тенденции на продолжение покупок рублевых инструментов отмечено не было. Обязательства с короткой дюрацией по-прежнему пользуются большим спросом. В частности, были отмечены покупки выпуска ЛУКОЙЛ-2, из бумаг второго эшелона подросли котировки ВБД-2, ВБД-3, ЮТК-5, а также ГидроОГК-1. Одновременно в выпусках с длинной дюрацией активизировались продавцы, стремившиеся зафиксировать прибыль после недавнего оживления на рынке. Особенно явно указанная тенденция отразилась в продажах облигаций АИЖК. Котировки АИЖК-10 снизились почти на 0.5 п. п., закрывшись на уровне 94.80. С другой стороны, выпуски АИЖК - прекрасная альтернатива инструментам Московской области. Гарантированные государством выпуски АИЖК торгуются с премией к ОФЗ на уровне 250-275 б. п., т.е. на 100 б. п. больше, чем выпуски Мособласти.

Москомзайм одновременно с объявлением очередного аукциона по выпуску обязательств (аукционы по выпускам Москва-45 в объеме 5 млрд руб. и Москва-46 в объеме 2.4 млрд руб. состоятся 29 апреля) заявил о намерении осуществлять операции РЕПО с облигациями Москвы. На наш взгляд, заявление Москомзайма способно повысить интерес к инструментам этого эмитента. Главный вопрос заключается в уровне и степени стабильности ставок. Если Москомзайм сумеет обеспечить средний уровень ставок РЕПО по своим облигациям ниже ставки РЕПО Банка России даже в период осложнений ситуации с ликвидностью, то премия выпусков Москвы к ОФЗ может существенно сократиться. Если же условия РЕПО по обязательствам Москвы будут точно так же ухудшаться по мере осложнения общей ситуации с ликвидностью, то особого различия, где рефинансироваться под выпуски Москвы (на рынке или в Москомзайме), для участников рынка не будет. В настоящее время недельное РЕПО на рынке под облигации Москвы можно заключить по ставкам на уровне 5.0-5.5%.

Состоявшиеся аукционы ОФЗ прошли в обычном режиме. Министерству финансов удалось разместить пяти- и пятнадцатилетние ОФЗ (46022) почти полностью. Основной объем покупок при размещении пятнадцатилетних ОФЗ пришелся на несколько крупных сделок. При этом все заявки на аукционе ОФЗ 46022 уложились в три базисных пункта по доходности (6.89-6.92%). На наш взгляд, результаты аукциона пятилетних ОФЗ (26200) уместно оценить как более рыночные, поскольку можно говорить о предоставлении премии участникам рынка на уровне 3-5 б. п. Доходность по цене отсечения пятилетних ОФЗ (6.70%) превысила доходность закрытия десятилетних ОФЗ почти на 10 б. п.

Другие аукционы, намеченные на среду, прошли успешно, и большая часть долговых инструментов, на наш взгляд, была размещена на рыночных условиях. Доходность нового выпуска ХКФ-Банк-5 составила 13.09%, а аналогичный показатель для годового инструмента холдинга Объединенные кондитеры – 10.67%. Сложившийся уровень доходности по последнему выпуску соответствует нижней границе заявленного организаторами ориентира, что, по всей видимости, отражает высокий интерес, проявленный к этим инструментам в ходе аукционов.

Стратегия внешнего рынка

На текущей неделе на развивающемся рынке облигаций преобладают позитивные настроения, и кредитные спрэды продолжают сужаться. По итогам среды совокупный доход EMBI+ вырос на 0.05%, а спрэд индекса к базовым активам сократился на 1 б. п. Более наглядно растущую склонность инвесторов к рискам отражает рынок CDS. По итогам сессии сокращение суверенных CDS по основным сегментам развивающегося рынка составило от 2 до 5 б. п. Котировки индикативного суверенного выпуска Россия 30 торговались в течение дня на уровне 114.87 (КО США + 160 б. п.). Пятилетние CDS на обязательства России продавали по 113 б. п. Доходности КО США при этом оставались стабильными большую часть торговой сессии и даже немного снизились после аукциона двухлетних казначейских обязательств в рекордном объеме USD30 млрд, спрос на котором соответствовал среднему показателю, зарегистрированному на последних девяти аукционах (спрос превысил предложение в 2.225 раза). При этом иностранные инвесторы проявили на аукционе самую высокую активность за последние семь месяцев, приобретя 33.6% эмиссии.

В сегменте корпоративных еврооблигаций продолжился плавный рост котировок. Лучшим выбором последних дней являются инструменты Газпрома. Заявки на покупку длинных обязательств этого эмитента (Газпром 34, Газпром 37) за неделю выросли более чем на 1 п. п., прибавив около 0.25 п. п. по итогам среды. Довольно существенный рост котировок характерен и для инструментов ЛУКОЙЛа, где цена на покупку ЛУКОЙЛ 17 установилась на отметке 93.75. Возможно, более существенная премия между обязательствами ЛУКОЙЛа и Газпрома предлагается в выпуске ЛУКОЙЛ 22. В настоящее время он торгуется с премией к обязательствам Газпром 22 по 60 б. п., тогда как выпуск ЛУКОЙЛ 17 торгуется с премией к кривой Газпрома на уровне 20-30 б. п. Мы предлагаем инвесторам фиксировать прибыль в инструментах ЛУКОЙЛ 17 и покупать ЛУКОЙЛ 22.

Вчера были объявлены ориентиры по новым пяти- и десятилетним еврооблигациям ВымпелКома. Доходность пятилетних бумаг может составить 8.375%, а аналогичный показатель для выпуска десятилетних инструментов - 9.125%. Судя по тому, как изменялся ориентир по доходности в течение дня, большим спросом со стороны инвесторов пользуются новые десятилетние еврооблигации компании. Указанные ориентиры предусматривают наличие премии к кривой доходности эмитента на уровне 50 б. п. Продаж находящихся в обращении выпусков ВымпелКома в среду отмечено не было. Мы рекомендуем инвесторам участвовать в размещении его еврооблигаций, но, как и предыдущих случаях, спрос на новые инструменты, вероятно, будет высоким и получить аллокацию, скорее всего, будет очень непросто.