Банк Спурт: Еженедельный обзор рынка облигаций

[10.07.2006] Банк Спурт

ВАЛЮТНЫЙ И ДЕНЕЖНЫЙ РЫНКИ

Курс доллара на ММВБ снизился по итогам недели на 5 коп. до 26,841 руб. в результате негативной динамики американской валюты на FOREX. Активность на валютном рынке была небольшой. Объем торгов понизился и составил $9 329 млн., в том числе $3 793 млн. (-$1 426 млн.) на ТОМ и $5 537 (-$3 188) на TOD. В пятницу Банк России опубликовал оценку платежного баланса, а также чистого вывоза капитала частного сектора за второй квартал 2006 г. Торговый баланс, как и ожидалось, вышел с большим профицитом, в чем, прежде всего, заслуга высоких цен на энергоносители и цветные металлы. Но оказалось, что за стремительным ростом золотовалютных резервов стоит не только увеличение объемов экспорта нефти и газа в денежном выражении, но и приток капитала. Чистое поступление иностранного капитала в Россию за второй квартал составило $16,1 млрд., за полугодие - $11,4 млрд. Величина рекордная. За это время кредитные и нефинансовые организации почти не приобретали зарубежных активов, зато иностранцы активно инвестировали в российские предприятия и предоставляли кредиты кредитным организациям и небанковскому сектору. Среди развивающихся рынков, с которыми принято сравнивать Россию, наиболее свежий отчет о состоянии платежного баланса доступен только на сайте Банка Бразилии. В эту страну приток иностранных инвестиций за первое полугодие составил около $6,2 млрд.

Причина интереса иностранных инвесторов к активам развивающихся стран не нова – это ожидания завершения цикла повышения ставки рефинансирования ФРС США, а также хороший шанс получить дополнительный доход в ходе укрепления национальных валют.

На FOREX курс евро не изменился против доллара - 1,279. Коридор волатильности составил около 1,5 цента. Валютный рынок на прошлой неделе прохладно отнесся к заседанию ЕЦБ и публикации Payrolls в США, хотя обе новости отнюдь не принадлежат к разряду второсортных.

На заседании Управляющего Совета ЕЦБ в четверг было принято решение оставить ставку рефинансирования неизменной – на уровне 2,75%, как и предполагало большинство участников рынка. Но в сопроводительном комментарии глава ЕЦБ Ж.-К. Трише сказал, что Управляющий Совет продолжит бдительно следить за инфляцией и в будущем планируется более быстрый переход от стимулирующей к жесткой денежно-кредитной политике. Количество вновь созданных рабочих мест в США без учета сельскохозяйственного сектора (Nonfarm Payrolls) выросло на 121 тыс. При консенсусе 185 тыс., что подтверждает факт замедления темпов роста американской экономики.

На предстоящей неделе инициатива перейдет в руки чартистов, поскольку новостной фон ожидается исключительно бедным. Мы считаем, что курс евро возобновит рост против доллара в рамках восходящего торгового канала,
ориентировочно до 1,29.

Денежный рынок Уровень банковской ликвидности по итогам прошедшей недели не изменился и составил 541 млрд. руб. Ставки на межбанковском рынке были невысокими – на уровне 1,5-2%, а по операциям РЕПО с корпоративными облигациями – около 4%. В первой половине недели ликвидность подпитывалась традиционными расходами бюджета. Но когда поступление бюджетных средств прекратилось, то обнаружилась тенденция оттока капитала. Покупки долларов могли возникнуть на почве завершения полугодия, когда кредитные организации были вынуждены продать большое количество американской валюты для формирования красивых балансов, а также опасений роста доходностей на западных рынках. Истинную причину мы узнаем только из июльского обзора финансовых рынков Банка России, который будет опубликован в последних числах августа.

Что касается предстоящей недели, то мы считаем, что ставки на денежном рынке останутся низкими – на уровне 1,5-2%, по операциям РЕПО с корпоративными облигациями – в диапазоне 4-4,5%.

РЫНОК ВАЛЮТНЫХ ОБЛИГАЦИЙ

Казначейские облигации США Доходность десятилетней ноты по итогам недели не изменилась и составила 5,14%. Опасения, что ФРС продолжит повышение ставки рефинансирования значительно уменьшились, зато возникли новые страхи, связанные с замедлением темпов экономического роста в США.

Доходность десятилетней ноты вяло колебалась около 5,14-5,16%, когда в среду был опубликован доклад частной корпорации ADP, который показал, что число новых рабочих мест, созданных в несельскохозяйственном секторе выросло на 368 тыс. Отчет ADP был подобен эффекту разорвавшейся бомбы – доходность десятилетней ноты за очень короткое время достигла 5,24%, а фьючерсы вновь стали учитывать 80%-ю вероятность повышения ставки рефинансирования на
августовском заседании.

Но пятничный отчет Министерства Труда США не подтвердил оптимистичные данные ADP. Количество Nonfarm Payrolls выросло всего на 121 тыс., что было гораздо ниже рыночного консенсуса (185-200 тыс.). В итоге рынок получил весомое доказательство замедления темпов роста экономики США. Мы считаем, что на предстоящей неделе в условиях ненасыщенного информационного фона доходность UST10 снизится в результате технической коррекции, ориентировочно до 5%.

Российские еврооблигации Цена Rus30 по итогам недели подросла на 0,44 п. до 106,5. Спрэд сузился на 4 п. до 126 п. Российский внешний долг на прошедшей неделе копировал динамику базового актива, новостной фон был бедным.

Мы считаем, что цены на рынке внешнего долга на предстоящей неделе подрастут на фоне снижения доходностей на рынке американских казначейских обязательств и высоких цен на энергоносители.

РУБЛЕВЫЕ ОБЛИГАЦИИ

Рынок рублевых облигаций завершил прошедшую неделю разнонаправлено с небольшим смещением котировок вверх. Цены в госсекторе изменялись в пределах +/-0,2 п., в региональном и корпоративном сегментах изменение цен составило +/- 0,4 п.

Лето вносит свои коррективы в ход торгов на рынке рублевых долгов – падает активность, затормаживается реакция на воздействие внешних и внутренних факторов.

В первой половине недели динамика цен на рынке рублевых долгов на фоне консолидации евробондов и низких ставок МБК была нейтральной. Публикация данных по Payrolls в конце недели привела к активизации покупок рублевых облигаций.

Мы считаем, что позитивная динамика российского внешнего долга, низкие ставки на денежном рынке и рост курса рубля на этой неделе будут способствовать росту рынка рублевых долгов.

Мы рекомендуем покупать облигации ОФЗ 46020, МГор39, 44, Мос.Обл.-5, АИЖК-5, СамарОбл-2, ЯрОбл-6, ЮТК-4, ВлгТлк-3, РЖД-5, 6, РоссельхБ-2, Мосэнерго-2.

комментарий