Контакт-центр
Клиентская поддержка
Голосовой трейдинг
Банковские карты
Банк СОЮЗ: Облигации Банка "СОЮЗ": Купон 9.25% годовых - это 30 б.п. премии к рынку
27 апреля состоится исполнение оферты по 1му облигационному займу АКБ «СОЮЗ». Эмитент установил ставку 5-12 купонов в размере 9.25% годовых. За прошлый год Банк «СОЮЗ» продемонстрировал рост активов, капитала и прибыльности, а также улучшил структуру активов и пассивов, что по нашему мнению, привело к улучшению его кредитного качества. Из положительных факторов кредитоспособности мы отмечаем: • Растущую долю розничного сегмента бизнеса; • Рост отраслевой диверсификации кредитного портфеля, снижение величины задолженности, приходящейся на связанные стороны; • Преобладание в портфеле ценных бумаг долговых обязательств высоконадежных эмитентов, что значительно снижает риск ликвидности активов; • Основой ресурсной базы являются средства крупных корпоративных клиентов, что повышает ее устойчивость в долгосрочной перспективе; • Высокую рентабельность капитала и активов Банка. В тоже время, мы обращаем внимание инвесторов на следующие риски: • Преобладание доходов от торговых операций над процентными и комиссионными доходами; • Относительно высокая концентрация активов и пассивов на аффилированные структуры; Позиционирование займа: Мы считаем, что покупка облигаций Банка «СОЮЗ» - это хорошая возможность для инвесторов диверсифицировать вложения в ценные бумаги финансового сектора. Определенная эмитентом доходность до погашения на уровне 9.58% годовых предоставляет инвесторам премию к рынку до 30 б.п. ХАРАКТЕРИСТИКА ЭМИТЕНТА • Банк «СОЮЗ» - один из крупнейших универсальных российских банков России, входящих в ТОП- 30 банков по размеру активов и капитала. Сеть представительств насчитывает 40 точек продаж представленных в 10 субъектах Российской Федерации. • Структура собственности Банка прозрачна. Банк входит в финансовое подразделение инвестиционной группы «Базовый элемент». Крупнейшим акционером Банка является ООО «Холдинг Финансресурс» - 80,58% акционерного капитала, вторым по величине доли владения акционерным капиталом Банка является ОСАО «Ингосстрах» - 19.37%. • Основными направлениями деятельности банка является коммерческое кредитование, розничное кредитование, инвестиционно-банковские услуги и операции на финансовых рынках. • Кредитный портфель Банка отличается высокой диверсификацией, низким уровнем просроченных кредитов, адекватным уровнем резервирования. Так же следует отметить, что, несмотря на значительный рост кредитного портфеля, величина задолженности, приходящаяся на связанные стороны, постепенно сокращается. • В число крупнейших корпоративных клиентов Банка входят крупные российские компании, в их числе: ООО «Нидан Фудс», ОАО «Иркутскэнерго», Компания «РусПромАвто», ОАО «Русский алюминий» (РУСАЛ), ОСАО «Ингосстрах», ЗАО «Торговый двор», ОАО «Агентство «Роспечать», ООО «Красноярская ГЭС», ОАО «Трехгорная мануфактура», ОАО «Севкабель», ОАО «Авиационные линии Кубани», ОАО «Гаммахим», ООО «Рипл», ООО «Красная Линия» и другие. • Главным направлением розничного кредитования являются «обеспеченные» продукты, основным из которых является автокредитование. Согласно последнему рейтингу РБК Банк «СОЮЗ» занял 7 место среди крупнейших банков по автокредитованию. • Портфель ценных бумаг АКБ «СОЮЗ» (ОАО) имеет широко диверсифицированную структуру, в его составе преобладают бумаги высоконадежных эмитентов, что так же снижает риск ликвидности активов. • Основой ресурсной базы Банка «СОЮЗ» являются средства крупных корпоративных клиентов. Благодаря прочным позициям на рынке, Банк демонстрирует постоянный рост показателей объемов привлеченных средств. Ресурсная база в разрезе депозитов корпоративных клиентов признается устойчивой в долгосрочной перспективе. • Чистая прибыль за 2005 год составила 3.0 млрд. руб., что в 9.6 раза выше, чем в 2004 году. Процентные доходы за 2005 год выросли на 32% и составили 3.6 млрд. руб. Это обусловлено ростом кредитного портфеля банка. Стабильный рост чистой прибыли и собственного капитала Банка говорит не только о надежности Банка, но и о высокой эффективности его деятельности. ОБЩИЕ СВЕДЕНИЯ АКБ «СОЮЗ» (ОАО), основанный в 1992 году – является крупным универсальным коммерческим банком, входящим в финансовое подразделение инвестиционной группы «Базовый элемент». АКБ «СОЮЗ» (ОАО) входит в ТОП-30 крупнейших российских банков по размеру активов (63.3 млрд. руб.) и капитала (7 млрд. руб.). Сеть представительств на 01.04.2006 г. насчитывает более 40 точек представленных в 10 субъектах Российской Федерации. Приоритетными направлениями деятельности являются кредитование, торговое финансирование, оказание розничных банковских услуг, инвестиционно-банковские услуги, операции на фондовых и валютных рынках. Аудиторские проверки отчетности АКБ «СОЮЗ» (ОАО) по международным стандартам осуществляются с 1999 года, с 2002 года – компанией ПрайсвотерхаусКуперс Аудит. Структура собственности Крупнейшим акционером Банка является ООО «Холдинг Финансресурс», его доля в акционерном капитале АКБ «СОЮЗ» (ОАО) составляет 80.58%. Вторым по величине доли владения акционерным капиталом Банка является ОСАО «Ингосстрах» (рейтинг S&P «BB»/Позитивный), одна из крупнейших страховых компаний России. Доля компании составляет 19.37%. Банковские рейтинги Банк «СОЮЗ» занимает прочные позиции в банковских рейтингах. В рейтинге журнала «КоммерсантЪ-деньги» по состоянию на 01.01.2006 Банк занял 25 место по собственным средствам. В рейтингах журнала «Профиль» и журнала «Финанс» по размеру активов Банк занял 28 и 27 места соответственно. В рейтинге «Самые прибыльные банки России» журналов «КоммерсантЪ-деньги» и «Эксперт» Банк занял 16 место. Существенные события за 2005 г – 1кв2006 гг. • Март 2005г.: Банк «СОЮЗ» приступил к размещению первого публичного транша собственных векселей на сумму 2 млрд. руб. • Апрель 2005г.: на ФБ ММВБ полностью размещен первый облигационный заем АКБ «СОЮЗ» объемом 1 млрд. руб. Ставка первого купона составила 9.65% годовых. • Июль 2005г.: банк «СОЮЗ» закрыл книгу заявок по облигациям Russian Auto Loans Finance, B.V. класса А1 с рейтингом от Moody`s Baa3, на уровне одномесячный LIBOR + 175 базисных пункта. • Август 2005г.: Размещение второго публичного транша собственных векселей на сумму 500 млн. руб. • Сентябрь 2005г.: компания Standard & Poor's повысила долгосрочный кредитный рейтинг Банка «СОЮЗ» с «ССС» до «ССС+». Прогноз был изменен со "Стабильного" на "Позитивный". • Октябрь 2005г.: Размещение третьего публичного транша собственных векселей на сумму 700 млн. руб. • Февраль 2006г.: Размещение четвертого публичного транша собственных векселей на сумму 2 млрд. руб. • Март 2006 г: банк «СОЮЗ» продолжает стратегию активного продвижения в регионы – в марте был открыт новый филиал в городе Самара. В течение последних трех лет, активы Банка Союз по МСФО выросли в 7.6 раза, капитал банка за тот же период увеличился в 5.8 раза. Чистая прибыль за 2005 год составила 3.0 млрд. руб., что в 9.6 раза выше, чем в 2004 году. Структура активов Наибольшую долю в структуре активов занимает ссудная задолженность 47.9% активов. Кредитный портфель увеличился по сравнению с 2004 годом до 30.3 млрд. рублей. Следует отметить, что при значительном росте кредитного портфеля, величина задолженности, приходящаяся на связанные стороны, сократилась в отчетном периоде более чем на 13%. Кредитный портфель Банка обладает высокой степенью диверсификации по секторам экономики, что в значительной мере снижает риск ликвидности активов. Одним из приоритетных направлений Банка является развитие розничного бизнеса, в частности таких продуктов как ипотечное кредитование, автокредитование, автоэкспресс-кредитование и кредитования предприятий малого бизнеса, включая микрофинансирование, потребительское кредитование и предоставление кредитных карт. В рейтинге РБК по потребительскому кредитованию Банк «СОЮЗ» занимает 22 место, по автокредитованию – 7 место. Кроме того, значительную долю в активах (32.8%) составляет портфель ценных бумаг по состоянию на 01.01.2006 г. его объем по МСФО превышает 20.0 млрд. рублей. Его составляют акции и ADR российских эмитентов (11.1 млрд. руб.), корпоративные облигации и еврооблигации (6.9 млрд. руб.), государственные и муниципальные облигации (2.6 млрд. руб.), векселя и паи ПИФов (0.1 млрд. руб.). По рейтингу журнала «Эксперт» кредитных организаций с наибольшим портфелем ценных бумаг Банк «СОЮЗ» занял 21 место. Немаловажным направлением в деятельности Банка «СОЮЗ» является рынок межбанковского кредитования, а так же установление корреспондентских отношений, как с банками-резидентами, Российской федерации, так и международными кредитными организациями. В результате проведенной в 2005 году работы расширился круг партнеров Банка по операциям на межбанковском валютном и денежном рынках, операциям покупки/продажи ценных бумаг, в том числе операциям РЕПО. Список основных корреспондентов включает в себя имена таких первоклассных зарубежных банков, как как The Bank of New York, CREDIT SUISSE, Ost-West Handelsbank AG, Commerzbank AG, Dresdner Bank AG, Raiffeisen Zentralbank Oesterreich AG и HSBC Bank PLC London. Количество счетов Лоро увеличилось на 25 %. Структура пассивов Основу ресурсной базы составляют средства корпоративных клиентов. Банк «СОЮЗ» демонстрирует постоянный рост показателей объемов привлеченных средств. Ресурсная база в разрезе депозитов корпоративных клиентов является устойчивой в долгосрочной перспективе. Заметную долю пассивов 23.3% - в абсолютном выражении 14.7 млрд. руб. составляют средства других банков, включающие как займы на рынке межбанковского кредитования, так и средства на счетах ЛОРО. Банк активно диверсифицирует ресурсную базу за счет выпуска ценных бумаг – их доля составляет 13.7% пассивов, состоящих по большей части из средне- и долгосрочных векселей, а так же первого облигационного займа, величиной 1 млрд. руб. На протяжении последних лет Банк демонстрирует постоянный рост активов, а так же стабильный рост собственного капитала и чистой прибыли, что говорит не только о высокой надежности Банка, но и росте эффективности его деятельности. Рост комиссионных доходов на 72% вызвано внедрением новых для Банка услуг и ростом продаж традиционных банковских продуктов, и как следствие - увеличением количества клиентов и ростом объема их транзакций. Доходы от операций с ценными бумагами заметно выросли по сравнению с 2004 годом, что объясняется активными действиями банка на фоне растущего рынка. ПОЗИЦИОНИРОВАНИЕ НА РЫНКЕ 27 апреля состоится оферта по 1му выпуску облигаций банка «СОЮЗ». На следующие два года эмитент назначил ставку квартального купона в размере 9.25% годовых, что соответствует доходности к погашению через 2 года на уровне 9.58% годовых. По нашему мнению, данная ставка заключает в себе премию к рынку. На вторичном рынке рублевых облигаций обращается более 40 выпусков банковских эмитентов. Порядка трети эмитентов-банков уже не являются дебютантами на рынке, выпустив более одного выпуска, к лидерам по количеству когда-либо эмитированных выпусков относятся: Банк Русский Стандарт, ВТБ, НОМОС Банк, Промсвязьбанк, Импэксбанк. Сегмент банковских облигаций является относительно неликвидным, обеспечивая около 10% от оборота рынка. По доходности и ликвидности сектор банковских облигаций достаточно отчетливо сегментирован. В авангарде стоит ряд крупнейших банков в основном с государственным или иностранным участием в капитале – выпуски этих эмитентов имеют низкую доходность и высокую ликвидность. Облигации банка СОЮЗ относятся ко «второму эшелону» банковских бумаг, обладая средними показателями и относительно высокой ликвидностью. Среди данной группы облигаций ликвидность выпуска СОЮЗа можно оценить как высокую с постоянным наличием двухсторонних котировок. График динамики торгов отражает наше мнение – относительно стабильные уровни доходности при среднедневном объеме биржевых сделок за период обращения порядка 10 млн. руб. При позиционировании облигаций Банка «СОЮЗ» ранее мы ориентировались на схожий по параметрам выпуск Импэксбанка, как одного из наиболее близких к банку «СОЮЗ» с точки зрения финансовых показателей, то есть по кредитному качеству. Динамика спрэда между выпуском СОЮЗа и 2м выпуском Импэксбанка с аналогичной дюрацией указывает на то, что инвесторы до покупки последнего Райффайзенбанком примерно одинаково оценивали риски этих двух эмитентов (см. график). Высокая волатильность спрэда объясняется короткой дюрацией рассматриваемых бумаг. В среднем значение спрэда находилось около нуля. После покупки Импэксбанка в начале февраля 2006 года доходность его облигаций снизилась примерно на 120-150 б.п., отражая новый уровень кредитного риска. На наш взгляд, вариант позиционирования относительно выпусков Импэксбанка (с добавлением премии) сохраняет свою силу. В настоящий момент годовой выпуск Импэксбанка торгуется по доходности 7.8-7.9% годовых, аналогичный двухлетний выпуск эмитента имел бы доходность (с учетом премии за срочность) порядка 8.1-8.2% годовых. Соответственно, справедливая доходность облигаций банка «СОЮЗ» равняется 9.3-9.7% годовых, тем самым, определенный эмитентом уровень доходности несет в себе премию к рынку до 30 б.п. Рассмотрим позиционирование выпуска банка СОЮЗ относительно других ликвидных банковских облигаций с близким кредитным рейтингом (см. график). Доходность по выпуску облигаций банка СОЮЗ отражает уровень кредитоспособности, оцененный международными рейтинговыми агентствами, предоставляя некоторую премию к ряду сравнимых банковских выпусков. Обращаем внимание инвесторов на наличие «позитивного» прогноза по рейтингу Банка «СОЮЗ» и как следствие возможное повышение рейтинга в текущем году после публикации аудированной отчетности за 2005 год по МСФО, которая отразит существенно улучшившиеся показатели деятельности банка.
|
Тел: +7 (495) 796-93-88Выпуски облигаций эмитентов: |
|
© "Finam.Ru". При полном или частичном использовании материалов ссылка на "FinamBonds" обязательна.
На сайте осуществляется обработка пользовательских данных с использованием Cookie в соответствии с Правилами обработки пользовательских данных.
Данные по ISIN кодам предоставлены НКО ЗАО НРД |