Банк СОЮЗ: ОАО

Банк СОЮЗ: ОАО "Инпром": Возможность для арбитража

[04.09.2006] Красникова Мария, Банк СОЮЗ

ВОЗМОЖНОСТЬ ДЛЯ АРБИТРАЖА

Бумаги второго и третьего выпуска ИНПРОМ торгуются со значительным спрэдом. Мы оцениваем кредитный риск ИНПРОМа как умеренный и рекомендуем покупать ИНПРОМ-3.

В мае 2006 года состоялось размещение облигаций ИНПРОМ-3 номиналом 1,3 млрд. рублей. Бумаги стали торговаться на ММВБ с начала июля, и на конец августа их доходность составила 10,95 %. Все это время продолжалось обращение второго выпуска ИНПРОМ-2, который в прошлом месяце успешно прошел оферту (доходность к оферте ИНПРОМ-2 в настоящий момент составляет 9,81 %). Сравнение доходностей свидетельствует: на рынке сложилась благоприятная ситуация для арбитража. Второй, более длинный по сроку оферты выпуск торгуется с доходностью более низкой, нежели третий (с коротким сроком до оферты) выпуск облигаций. Премия составляет более 100 б.п.

На наш взгляд, подобная разница в доходностях обусловлена включением облигаций ИНПРОМ-2 в котировальный лист ММВБ A1 (это произошло 25 августа текущего года), после чего бумага стала интересна институциональным инвесторам. Начиная с 25 августа, спрос на облигации второго выпуска существенно возрос, что сказалось на величине оборотов и повлияло на снижение доходности. В тоже время третий выпуск продолжал и на текущий момент продолжает торговаться по низкой цене, как внесписочная бумага. Не исключено, что после добавления этой бумаги в список A1 (наиболее вероятно это произойдет в октябре 2006 года), доходность ИНПРОМ-3 станет сопоставима с доходностью второго займа.

Дополнительное воздействие на снижение доходностей по этим бумагам может оказать и улучшающееся кредитное качество ИНПРОМа как заемщика. На прошлой неделе ОАО «ИНПРОМ» опубликовало бухгалтерскую отчетность по РСБУ за 1 полугодие 2006 года. Результаты отчетности свидетельствуют о динамичном росте показателей финансовых результатов ИНПРОМа, об улучшении коэффициентов оборачиваемости и ликвидности.

По итогам 1 полугодия 2006 года объем продаж компании составил 4.6 млрд. рублей, что превышает аналогичный показатель прошлого года на 25%, валовая прибыль выросла на 91,3% и достигла 653,4 млн. рублей, показатель EBITDA вырос на 33 % до 247 млн. рублей, а чистая прибыль составила 16,2 млн. рублей.

В натуральном выражении объем продаж за первые 6 месяцев текущего года достиг 300 тыс. т, превысив аналогичный показатель 2005 г. на 31%. Объем оказанных услуг по металлообработке увеличился в 6,9 раза по сравнению с соответствующим периодом 2005 года. К тому же с начала текущего года в металлоцентрах компании было установлено и введено в эксплуатацию 26 единиц новейшего оборудования.

На фоне улучшения основных финансовых и экономических показателей эмитент продолжает проводить активную политику по управлению долгом. По итогам 1 половины 2006 года показатели долговой нагрузки компании ухудшились. Это произошло в результате размещения третьего облигационного займа на 1,3 млрд. рублей. С помощью новой эмиссии ИНПРОМ погасил задолженность по первому выпуску на 500 млн. рублей, а остальные 800 млн. рублей были направлены на пополнение оборотного капитала, развитие филиальной сети и закупку оборудования. Рост чистого долга компании на 800 млн. рублей и инвестирование этих средств в расширение торговой деятельности в первом полугодии способствовали качественному улучшению операционных показателей. На наш взгляд, эта тенденция продолжится, и 2006 год компания завершит с гораздо более сильными операционными показателями,

КРАТКАЯ ИНФОРМАЦИЯ ПО ОАО «ИНПРОМ»

ОАО ИНПРОМ основано 15 февраля 1996 года. ОАО ИНПРОМ является одной из крупнейших российских сетевых металлосервисных компаний с филиалами в 21 региональном центре европейской части РФ. Общая площадь собственных складских и производственных объектов превышает 1 млн кв. м. В металлоцентрах компании установлено новейшее европейское оборудование по раскрою и порезке длинного и плоского проката. За последние пять лет ИНПРОМ направил около $70 млн на приобретение, ремонт и модернизацию своих подразделений. В 2005 г. было приобретено и установлено 33 единицы европейского высокопроизводительного оборудования: гильотинные комплексы, ленточно-отрезные и профилегибочные станки на сумму около $4 млн. В 2006 году объем инвестиций в новейшее металлообрабатывающее оборудование достигнет $16 млн.

На складах компании постоянно поддерживается ассортимент из 500 сортотипоразмеров проката и труб в совокупном объеме около 90 000 тонн производства практически всех металлургических комбинатов СНГ. Основными покупателями являются предприятия строительной, топливно-энергетической, горнодобывающей, машиностроительной отраслей, жилищно-коммунальной сферы и малого бизнеса.

В 2005 году объем продаж компании составил 8,2 млрд руб., превысив аналогичный показатель прошлого года на 25%, и в натуральном выражении составил 520 тысяч тонн металлопродукции. Рыночная доля ОАО ИНПРОМ на вторичном рынке металлов европейской части страны выросла до 5,9%.

Достоверность отчетности предприятия по российским стандартам подтверждается компанией МАУЭР-Аудит, по международным - компанией Deloittе&Touche. Оценка производственных фондов
осуществляется компанией American Appraisal.

Компания включена в федеральный реестр надежных партнеров Торгово-промышленной палаты России. В общероссийском отраслевом рейтинге крупнейших металлосервисных компаний за I полугодие 2006 года согласно данным журнала "Металлургический бюллетень», предприятие занимает 2-е место. В рейтинге 400 крупнейших предприятий России, опубликованном в журнале «Эксперт» в 2005 году, Группа ИНПРОМ занимает 265 место, в рейтинге 200 крупнейших частных компаний журнала Forbes – 160 место.

ОАО ИНПРОМ является публичной компанией, планомерно повышающей прозрачность своих активов и инвестиционную привлекательность. Облигации ОАО ИНПРОМ с августа 2006 г. по решению совета директоров ММВБ включены в котировальный список «А»1.

Система менеджмента качества компании сертифицирована специалистами Британского института стандартов «BSI» на соответствие международному стандарту ISO 9001:2000.

комментарий

Тел: +7 (495) 796-93-88

Архив комментариев

Выпуски облигаций эмитентов:

ЕВРАЗ Металл Инпром

Ингосстрах Банк

Контакт-центр