Bonds.Finam.RU — информация о российском рынке облигаций ФК "УРАЛСИБ": Ежедневный обзор рынка облигаций

ФК "УРАЛСИБ": Ежедневный обзор рынка облигаций

[04.09.2006] Анастасия Залесская, ФК УРАЛСИБ

S&P ПОВЫСИЛО СУВЕРЕННЫЙ РЕЙТИНГ РФ

Сегодня международное рейтинговое агентство S&P повысилосуверенный рейтинг России на одну ступень:
в иностранной валюте – с «BBB» до «BBB+»
в национальной валюте – с «BBB+» до «A-»
прогноз изменения рейтингов – стабильный.

Основанием для повышения рейтинга стало улучшение позиции внешней ликвидности, связанное с выплатой долга РФ Парижскому клубу кредиторов. В качестве негативного фактора, ограничивающего кредитный рейтинг РФ, было отмечено ослабление экономической политики правительства России.

Таким образом, рейтинг России по шкале S&P и Fitch теперь находится на одинаковом уровне и на одну ступень ниже рейтинга по шкале Moody’s. Пока событие вызвало сдержанную реакцию на рынке, спред России'30 к USG10Y почти не изменился. Сегодня в США выходной и ожидать серьезного движения на рынке суверенных российских еврооблигаций следует не раньше завтрашнего дня.

Данное событие было воспринято рынком как должное, и мы считаем, что фактором, действительно способным сместить доходности российских долговых инструментов вниз, может стать апгрейд от Moody’s, который, как нам представляется, может перевести Россию в кредиторы класса A.

ПЯТЕРОЧКА И ПЕРЕКРЕСТОК – РЕЗУЛЬТАТЫ ЗА 6 МЕСЯЦЕВ 2006Г.

Сегодня Пятерочка и Перекресток опубликовали отчетность за первое полугодие 2006г. Опубликовано было 4 варианта отчетности, консолидированные показатели Пятерочки и Перекрестка, результаты деятельности компаний по отдельности, показатели Перекрестка консолидированные с Пятерочкой начиная с даты сделки.

Согласно проформе отчетности объединенной компании за 6 месяцев этого года, выручка сетей составила 44,2 млрд руб., EBITDA – 4,2 млрд руб. Объем долга составил 22,9 млрд руб., что означает, что лимит синдицированного кредита, объемом 800 млн долл., привлеченный компанией, еще не полностью выбран.

Несмотря на значительный рост, долговая нагрузка объединенной компании пока находится на умеренном уровне: показатель Долг/Ebitda вырос до 2,75X со значения Пятерочки на уровне 1,74X в 2005г. Рентабельность операций объединенной компании сократилась, отражая активное развитие компании и открытие новых магазинов, приносящих меньшую выгоду в первое время. Норма EBITDA по итогам 6 месяцев 2006г. снизилась до 9,4% по сравнению с 11,2% у Пятерочки в начале 2005г.

Вывод: В целом, мы продолжаем считать, что объединенная компания во главе с Пятерочкой обладает большим потенциалом и способна со временем достигнуть кредитного качества на уровне компаний первого эшелона. Мы сохраняем долгосрочную цель по второму выпуску облигаций компании на уровне 8% и рекомендуем инвесторам аккумулировать бумагу.

БАЗА ПРОЦЕНТНЫХ СТАВОК

Несмотря на апгрейд рейтинга России агентством S&P спред Россия’30 остается выше 100бп. Наша цель по этому спреду до конца года – 90-95бп.

Выпуск ОФЗ 46018 находится на уровне 6,62% (+0бп), спред к России’30 составляет более 80бп. Такой спред является неоправданно широким, наша долгосрочная цель по этому спреду – 0бп. Поэтому мы считаем, что у длинных ОФЗ сохраняется потенциал сужения спреда к US10Y на 85-90бп.
Прогнозы по US10Y на конец года: 5,2-5,3%.

ТОРГОВЫЕ ИДЕИ

Выпуск Салават-2 почти достиг нашей цели (8%), однако, учитывая продолжающийся общий рыночный рост, возможно дальнейшее снижение доходности бумаги. Рекомендация изменена на «держать».

ТВЗ-3, вышедший в четверг на вторичный рынок, вырос в цене на 75бп., доходность к двухлетней оферте пробила уровень 9% и сейчас составляет 8,91%. Мы считаем, что бумага достигла локального максимума и советуем инвесторам фиксировать прибыль в облигациях выпуска.

Выпуск ПИК-5 торгуется со значительной премией к выпускам облигаций сопоставимых по кредитному качеству строительных компаний. Так, доходность выпуска ГлМосСтрой-2'11 к годовой оферте составляет всего 10,4%, а выпуск СУ-155 находится на уровне 10,43% к 7-месячной оферте. Доходность облигаций ЛенСпецСМУ’10 на срок 20 месяцев равна 11,79%. ПИК-5 выглядит наиболее привлекательным из всех перечисленных выше выпусков облигаций строителей, предлагая инвесторам 11,77% годовых на 9 месяцев, поэтому мы рекомендуем облигации выпуска с краткосрочной целью по доходности на уровне 11%.

Третий выпуск Самарской области остается самым привлекательным активом на муниципальном рынке. Бумага дает доходность 7,65% годовых на 5 лет, в то время как справедливый уровень облигаций находится на уровне 7,25%. Мы подтверждаем рекомендацию «покупать»

Мы надеемся что, что объявленное ЮТК снижение капзатрат в 2006-2007гг. и финансирование инвестиций из собственных средств поможет компании сохранить позитивный свободный денежный поток и позволит в дальнейшем постепенно сокращать долговую нагрузку. Мы рекомендуем выпуск ЮТК-4 (9,34% на 40 мес.) к спекулятивной покупке с целью 9,0%, поскольку полагаем, что финансовое состояние компании будет улучшаться, а спред к остальным компаниям телекоммуникационного сектора слишком велик.

В данный момент доходность выпуска Мечел-2 составляет 8,53% по цене 100,15%. Ближайшие «соседи» бумаги – выпуски компании Дальсвязь-2’12 (8,3% на 46 мес.) и Пятерочка-2 (8,5% на 52 мес.). Поскольку кредитное качество Мечела очевидно выше u1082 качества данных компаний, мы считаем, что облигации Мечела должны торговаться с дисконтом к выпускам Дальсвязь-2 и Пятерочка-2 и повышаем цель по бумаге до 8,0%.

Цена выпуска Копейка-2 значительно выросла, преодолев с начала месяца почти 100 б.п. В настоящий момент доходность облигаций составляет 9,20% на 30 месяцев, однако, поскольку наша долгосрочная цель (9%) еще не достигнута, рекомендация «покупать» остается актуальной.

Рекомендации:
Куйбышевазот-2 (держать до публикации компанией свежей отчетности, цель – 8,6%);
Москва-39 (цель по спрэду к ОФЗ 46014 – 17бп.),
ОФЗ 46018 (долгосрочная цель – 6,5%),
Пятерочка-2 (цель – 8,25%),

ПРОГНОЗЫ

Апгрейд от S&P поддержит рынок рублевых облигаций в ближайшие дни. Спреды рублевых инструментов к рынку евробондов по-прежнему остаются чрезмерно широкими, за счет их сокращения мы видим основной апсайд рублевого рынке. С другой стороны, мы не исключаем начала краткосрочной фиксации в голубых фишках, вызванного актуализацией ожиданий инвесторов.