Rambler's Top100
 

‘  "”–јЋ—»Ѕ": ≈жедневный обзор рынка облигаций


[04.09.2006]  јнастаси€ «алесска€, ‘  ”–јЋ—»Ѕ    pdf  ѕолна€ верси€
S&P ѕќ¬џ—»Ћќ —”¬≈–≈ЌЌџ… –≈…“»Ќ√ –‘

—егодн€ международное рейтинговое агентство S&P повысилосуверенный рейтинг –оссии на одну ступень:
в иностранной валюте Ц с ЂBBBї до ЂBBB+ї
в национальной валюте Ц с ЂBBB+ї до ЂA-ї

прогноз изменени€ рейтингов Ц стабильный.

ќснованием дл€ повышени€ рейтинга стало улучшение позиции внешней ликвидности, св€занное с выплатой долга –‘ ѕарижскому клубу кредиторов. ¬ качестве негативного фактора, ограничивающего кредитный рейтинг –‘, было отмечено ослабление экономической политики правительства –оссии.

“аким образом, рейтинг –оссии по шкале S&P и Fitch теперь находитс€ на одинаковом уровне и на одну ступень ниже рейтинга по шкале MoodyТs. ѕока событие вызвало сдержанную реакцию на рынке, спред –оссии'30 к USG10Y почти не изменилс€. —егодн€ в —Ўј выходной и ожидать серьезного движени€ на рынке суверенных российских еврооблигаций следует не раньше завтрашнего дн€.

ƒанное событие было восприн€то рынком как должное, и мы считаем, что фактором, действительно способным сместить доходности российских долговых инструментов вниз, может стать апгрейд от MoodyТs, который, как нам представл€етс€, может перевести –оссию в кредиторы класса A.

ѕя“≈–ќ„ ј » ѕ≈–≈ –≈—“ќ  Ц –≈«”Ћ№“ј“џ «ј 6 ћ≈—я÷≈¬ 2006√.

—егодн€ ѕ€терочка и ѕерекресток опубликовали отчетность за первое полугодие 2006г. ќпубликовано было 4 варианта отчетности, консолидированные показатели ѕ€терочки и ѕерекрестка, результаты де€тельности компаний по отдельности, показатели ѕерекрестка консолидированные с ѕ€терочкой начина€ с даты сделки.

—огласно проформе отчетности объединенной компании за 6 мес€цев этого года, выручка сетей составила 44,2 млрд руб., EBITDA Ц 4,2 млрд руб. ќбъем долга составил 22,9 млрд руб., что означает, что лимит синдицированного кредита, объемом 800 млн долл., привлеченный компанией, еще не полностью выбран.

Ќесмотр€ на значительный рост, долгова€ нагрузка объединенной компании пока находитс€ на умеренном уровне: показатель ƒолг/Ebitda вырос до 2,75X со значени€ ѕ€терочки на уровне 1,74X в 2005г. –ентабельность операций объединенной компании сократилась, отража€ активное развитие компании и открытие новых магазинов, принос€щих меньшую выгоду в первое врем€. Ќорма EBITDA по итогам 6 мес€цев 2006г. снизилась до 9,4% по сравнению с 11,2% у ѕ€терочки в начале 2005г.

¬ывод
: ¬ целом, мы продолжаем считать, что объединенна€ компани€ во главе с ѕ€терочкой обладает большим потенциалом и способна со временем достигнуть кредитного качества на уровне компаний первого эшелона. ћы сохран€ем долгосрочную цель по второму выпуску облигаций компании на уровне 8% и рекомендуем инвесторам аккумулировать бумагу.

Ѕј«ј ѕ–ќ÷≈Ќ“Ќџ’ —“ј¬ќ 

Ќесмотр€ на апгрейд рейтинга –оссии агентством S&P спред –осси€Т30 остаетс€ выше 100бп. Ќаша цель по этому спреду до конца года Ц 90-95бп.

¬ыпуск ќ‘« 46018 находитс€ на уровне 6,62% (+0бп), спред к –оссииТ30 составл€ет более 80бп. “акой спред €вл€етс€ неоправданно широким, наша долгосрочна€ цель по этому спреду Ц 0бп. ѕоэтому мы считаем, что у длинных ќ‘« сохран€етс€ потенциал сужени€ спреда к US10Y на 85-90бп.
ѕрогнозы по US10Y на конец года:
5,2-5,3%.

“ќ–√ќ¬џ≈ »ƒ≈»

¬ыпуск —алават-2 почти достиг нашей цели (8%), однако, учитыва€ продолжающийс€ общий рыночный рост, возможно дальнейшее снижение доходности бумаги. –екомендаци€ изменена на Ђдержатьї.

“¬«-3
, вышедший в четверг на вторичный рынок, вырос в цене на 75бп., доходность к двухлетней оферте пробила уровень 9% и сейчас составл€ет 8,91%. ћы считаем, что бумага достигла локального максимума и советуем инвесторам фиксировать прибыль в облигаци€х выпуска.

¬ыпуск ѕ» -5 торгуетс€ со значительной премией к выпускам облигаций сопоставимых по кредитному качеству строительных компаний. “ак, доходность выпуска √лћос—трой-2'11 к годовой оферте составл€ет всего 10,4%, а выпуск —”-155 находитс€ на уровне 10,43% к 7-мес€чной оферте. ƒоходность облигаций Ћен—пец—ћ”Т10 на срок 20 мес€цев равна 11,79%. ѕ» -5 выгл€дит наиболее привлекательным из всех перечисленных выше выпусков облигаций строителей, предлага€ инвесторам 11,77% годовых на 9 мес€цев, поэтому мы рекомендуем облигации выпуска с краткосрочной целью по доходности на уровне 11%.

“ретий выпуск —амарской области остаетс€ самым привлекательным активом на муниципальном рынке. Ѕумага дает доходность 7,65% годовых на 5 лет, в то врем€ как справедливый уровень облигаций находитс€ на уровне 7,25%. ћы подтверждаем рекомендацию Ђпокупатьї

ћы надеемс€ что, что объ€вленное ё“  снижение капзатрат в 2006-2007гг. и финансирование инвестиций из собственных средств поможет компании сохранить позитивный свободный денежный поток и позволит в дальнейшем постепенно сокращать долговую нагрузку. ћы рекомендуем выпуск ё“ -4 (9,34% на 40 мес.) к спекул€тивной покупке с целью 9,0%, поскольку полагаем, что финансовое состо€ние компании будет улучшатьс€, а спред к остальным компани€м телекоммуникационного сектора слишком велик.

¬ данный момент доходность выпуска ћечел-2 составл€ет 8,53% по цене 100,15%. Ѕлижайшие Ђсоседиї бумаги Ц выпуски компании ƒальсв€зь-2Т12 (8,3% на 46 мес.) и ѕ€терочка-2 (8,5% на 52 мес.). ѕоскольку кредитное качество ћечела очевидно выше u1082 качества данных компаний, мы считаем, что облигации ћечела должны торговатьс€ с дисконтом к выпускам ƒальсв€зь-2 и ѕ€терочка-2 и повышаем цель по бумаге до 8,0%.

÷ена выпуска  опейка-2 значительно выросла, преодолев с начала мес€ца почти 100 б.п. ¬ насто€щий момент доходность облигаций составл€ет 9,20% на 30 мес€цев, однако, поскольку наша долгосрочна€ цель (9%) еще не достигнута, рекомендаци€ Ђпокупатьї остаетс€ актуальной.

–екомендации:
 уйбышевазот-2
(держать до публикации компанией свежей отчетности, цель Ц 8,6%);
ћосква-39
(цель по спрэду к ќ‘« 46014 Ц 17бп.),
ќ‘« 46018
(долгосрочна€ цель Ц 6,5%),
ѕ€терочка-2
(цель Ц 8,25%),

ѕ–ќ√Ќќ«џ

јпгрейд от S&P поддержит рынок рублевых облигаций в ближайшие дни. —преды рублевых инструментов к рынку евробондов по-прежнему остаютс€ чрезмерно широкими, за счет их сокращени€ мы видим основной апсайд рублевого рынке. — другой стороны, мы не исключаем начала краткосрочной фиксации в голубых фишках, вызванного актуализацией ожиданий инвесторов.
 
комментарий
 


 

“ел: +7 (495) 796-93-88


јрхив комментариев

ѕЌ¬“—–„“ѕ“—Ѕ¬—
31 1 2 3 4 5 6
7 8 9 10 11 12 13
14 15 16 17 18 19 20
21 22 23 24 25 26 27
28 29 30 1 2 3 4
   
 
    
   

¬ыпуски облигаций эмитентов: