Rambler's Top100
 

Промсвязьбанк: Еженедельный обзор рынков


[04.09.2006]  Промсвязьбанк    pdf  Полная версия
МЕЖДУНАРОДНЫЕ ВАЛЮТНЫЕ РЫНКИ

• Прошедшая неделя характеризовалась повышенной волатильностью во всех основных валютных парах, которые достаточно нервно реагировали на все выходящие данные. Однако движения все-таки проходили в коридорах, поскольку игроки ожидали выхода данных по рынку труда в США в пятницу. Большую часть недели евродоллар колебался в коридоре 1,2749-1,2840, фунт двигался в диапазоне 1,8895-1,90, франк-1,2385-1,2280, йена-116,40-117,15. Среднесрочные боковые коридоры с начала мая: для евродоллара 1,25-1,2940, для фунта 1,81-1,9140, для франка 1,2050-1,2560, для Йены – 113,40- 117,90.

• Главный запаздывающий индикатор для всех мировых финансовых рынков – количество вновь созданных рабочих мест в несельскохозяйственном секторе США оказался практически в рамках прогнозов. Pay-rolls составили 128 тыс., что полностью уложилось в прогнозы 125-130 тыс., при этом показатель оказался выше июльского (121 тыс.) При этом темпы роста почасовой оплаты труда снизились с 0,5% в июле до 0,1 % в августе. Данные позволили игрокам сделать вывод, что американская экономика если и снижается, то очень постепенно, а эффект «мягкой посадки» уже привел к замедлению ценового давления, что и отразило замедление темпов роста заработной платы, остановив раскручивание спирали «инфляции издержек» что в дальнейшем должно привести и к замедлению инфляции спроса.

• Это означает, что повода для продолжения роста ставок в США сейчас нет. Мягкая посадка – это именно то, чего и добивалась ФРС. С учетом того, что Китай сейчас активизировал рестрикционные меры, которые направлены, в том числе и на торможение экспорта и рост юаня, американские финансовые власти тем более должны подождать, поскольку активность сейчас может привести к дефляции, что слишком опасно для будущего роста в США. Вся остальная информация, которые появлялась на прошлой неделе, только подтверждала это: индекс доверия потребителей от Conference Board резко снизился, ВВП по итогам 2 квартала оказался намного ниже 1 квартала, а дефлятор не растет.

• В итоге повод для игры на росте дифференциала в ставках практически полностью отпал, что является главным негативным фактором для доллара, тем более, что на заседании ЕЦБ на прошлой неделе Ж.К.Трише указал, что ставка ЕЦБ в октябре будет повышена, а позитивные данные по экономике Великобритании заставляют игроков опасаться очередного повышения ставок, что приведет к сокращению дифференциала в ставках по облигациям этих государств и будет способствовать продажам долларов против ЕВРО и фунта.

• От существенного снижения доллар на прошлой неделе удерживали лишь геополитическая напряженность и снижение цен на нефть, которое способствовало закрытию коротких позиций по американской валюте.

• На текущей неделе сдерживающим фактором для снижения доллара может стать выходной в понедельник в США, а также сдержанность в комментариях и политике Банка Англии, который заседает на текущей неделе, в преддверие которого курс фунта «задран» до 1,9070-1,9050 к доллару. Если фунт начнет резко снижаться, то есть вероятность, что это окажет негативное влияние на все европейские валюты и сдержит их рост против доллара. Если этот сценарий реализуется, то мы ожидаем, что евродоллар будет торговаться на уровнях 1,28-1,2880, фунт упадет до 1,89, а йена останется в «боковике» 116,50-117

• Если же заседание Банка Англии пройдет спокойно, то вполне возможно, что уже на текущей неделе евродоллар попытается пробить отметку 1,29, а фунт – 1,91, йена в этом случае может достичь уровня 115.

• В долгосрочной перспективе мы по-прежнему ожидаем снижения доллара: прогноз на конец года по евродоллару - 1,31.

ВАЛЮТНЫЙ И ДЕНЕЖНЫЙ РЫНКИ


• Внутренний валютный рынок на прошедшей неделе не демонстрировал самостоятельности: торговля шла точно в пределах, которые определялись движениями на евродолларе и стабильностью бивалютной корзины.

• Большую часть недели рубль подрастал с 26,76 до 26,6979. В пятницу рубль резко снизился до 26,79, отыгрывая резкое движение евродоллар вниз в четверг вечером. Сегодня уже с утра мы видим обратную динамику: рубль резко укрепился вслед за ростом евродоллара и дошел до уровня 26,72.

• Курс рубля к евро, как зеркало курса рубль–доллар, в первую половину недели немного снижался с 34,26 до 34,39, в пятницу прошел рост до 34,21, сегодня с утра рост европейской валюты по отношению к российской возобновился, и евро-рубль вырос до 34,35.

• Прошедшие движения были, безусловно, интересны спекулянтам, однако в среднесрочной перспективе ситуация остается неизменной. После резкого роста рубля к доллару с января до середины мая, когда рубль укрепился с 28,98 до 26,88, т.е. на 7,2%, с мая по сентябрь рубль-доллар «болтается» в диапазоне 26,68 – 27,15.

• Однако пока остается лишь предполагать, когда ЦБ пойдет на ревальвацию бивалютной корзины и пойдет ли в ближайшее время.

• С одной стороны, темпы роста инфляции пока остаются намного выше запланированных: рост цен по июль включительно составил 6,9%, что хотя и ниже прошлогоднего результата, когда цены выросли на 8,5%, однако не дают возможности ожидать, что инфляция окажется ниже 10%. С учетом бурного роста бюджетных расходов удержать инфляцию в пределах 9,8-10% можно лишь за счет резкого ужесточения денежно-кредитной политики (т.е. снижения объемов денежной
эмиссии), либо за счет резкого роста курса рубля к доллару, т.е. ревальвации бивалютной корзины.

• Судя по событиям последних месяцев, на кредитную рестрикцию ЦБ не решается в связи с неравномерностью распределения ликвидности в банковской системе и довольно слабому механизму рефинансирования, что при малейшем ужесточении приводит к резкому росту ставок по МБК и увеличению межбанковских рисков. (Очевидно, что пока банковская система находится в состоянии чистки, проблема рефинансирования решаться не будет).

• Главная причина, которая сейчас препятствует росту рубля к бивалютной корзине – лобби экспортеров, доходы которых, выраженные в рублях, снижаются, а поскольку затраты у них выражены в рублях и растут вслед за ростом цен производителей, то их рублевая рентабельность ухудшается. «В люди» это мнение вышло в виде предложения В.Путина А.Кудрину сдержать рост рубля. Очевидно, что сдержать рост номинального курса рубля к доллару на фоне роста евродоллара будет практически невозможно, а вот укрепление бивалютной корзины пока можно легко сдерживать: пока рубль к ЕВРО не приблизился к критической для импортеров оборудования отметки 34,7-35, серьезного негатива для темпов роста экономики текущая бивалютная корзина не имеет.

• При текущей бивалютной корзине рост евродоллара до 1,29 должен способствовать росту рубля к доллару до 26,67, и снижению к ЕВРО до 34,4. Если корзина останется неизменной до конца года, то при росте евродоллара до 1,31 рубль-доллар может вырасти до 26,48, а рубль-евро – до 34,68.

ВНУТРЕННИЙ РЫНОК ОБЛИГАЦИЙ


Протоколы августовского заседания ФРС утвердили инвесторов в мысли, что осенью повышения ставок не будет. Более того, все более популярно мнение, что 2-летний цикл повышения ставок в США и вовсе подошел к концу. Как следствие - прилив оптимизма и снижение доходности американских бумаг, а также ЕМ. UST-10 за неделю продвинулись с 4,78% до 4,73%. Россия-30 снизилась в доходности с 5,89-5,82%. В фоновом режиме прошло заседание ЕЦБ, на котором ставка была оставлена на уровне 3% и предупреждение Ж.К.Трише о том, что в октябре ее повышение неминуемо. Такой расклад укладывается в рамки ожиданий. К тому же американский позитив сейчас доминирует до такой степени, что о предстоящем ужесточении денежной политики в Европе всерьез говорят как о благоприятном событии: дескать, оно окажет поддержку Америке в борьбе с инфляцией. Ну а то, что именно динамика потребительских цен будет определять поведение ФРС, наперебой говорят представители денежных властей Штатов. Так что до выхода PPI и CPI за август ждем сохранения умеренно-позитивной ситуации на мировых рынках, которая обеспечит благоприятный внешний фон для рынка рублевого. Ну а поводом для роста цен российского долга станет апгрейд агентством S&P валютного рейтинга до «ВВВ+» и рублевого – до «А-».

Рынок ОФЗ-ОБР
не остался в стороне от роста российских евробондов и отреагировал ростом котировок, не дожидаясь начала нового месяца. Этому способствовала высокая рублевая ликвидность – ставки overnight, несмотря на период налоговых платежей, держались в рамках 2,5%. По итогам недели основнойbenchmark рублевого рынка госбумаг ОФЗ 46018 вырос цене на 45 б.п. Самый же длинный выпуск ОФЗ 46020 прибавил 32 б.п. Активизация спроса пришлась на конец недели, когда дневной оборот доходил до 2 млрд. руб. Похоже, что стабилизация курса рубля, совпавшая по времени с настораживающей рекомендацией В.В.Путина российским денежным властям «приструнить» рост национальной валюты, не слишком напугала нерезидентов. Позитивный внешний фон сейчас имеет доминирующее влияние. На этой неделе ожидаем движения доходности ОФЗ сообразно динамике евробондов. При этом отмечаем высокий спрэд ОФЗ 46018 к России-30, держащийся на уровне 81 б.п., который создает запас прочности рублевого сегмента. В этой ситуации считаем целесообразной покупку ОФЗ против еврооблигаций РФ.
Доходности к погашению:
в 2006-2007 гг. – 3,15-6,29, в 2008-2010 гг. – 3,77-6,26%, 2011-2036 гг. – 6,32-7,91%.

Рынок негосударственных облигаций
растет в основном за счет бумаг ТЭК и энергетики первого эшелона: Газпрома, ФСК ЕЭС, Лукойла, а также РЖД. Есть устойчивый спрос на ликвидные выпуски Мособласти и Москвы. Еще на рынке новая «фишка» - облигации ГидроОГК. Судя по обороту в первый день торгов, превысившему 5-миллиардный объем размещения более чем в 1,5 раза, бумаги активно торговались в режиме «when and if». На наш взгляд потенциал снижения доходности данной бумаги – 25-30 б.п., которая находится сейчас на уровне 7,66% при дюрации порядка 4 лет.

На этой неделе «вторичка» будет устойчива, но рост будет сдерживаться большим объемом новых выпусков, «переварить» которые будет непросто даже при текущем рублевом изобилии. Первичный рынок в последнюю неделю лета порадовал и эмитентов и инвесторов. Первым на руку сыграла низкая конкуренция среди заемщиков. Вторые же получили бумаги с апсайдом, так как некоторое отставание роста на «вторичке» от динамики базовых активов рынок начал наверстывать лишь к концу недели, а посему эмитенты, ориентируясь на сиюминутную конъюнктуру, были вынуждены давать определенную премию. В итоге 4 запланированных размещения прошли адекватно текущему моменту: 5-летние бумаги АИЖК КО на 1 млрд. руб. разместились с доходностью 9,2%, МКХ-2 на аналогичную сумму – под 12,65% к 1,5-годовой оферте, 3-летние облигации банка «Петрокоммерц» на 3 млрд. руб. - под 8,68%, а 3-летний выпуск Казани на 2,3 млрд. руб. – под 8,5%. На этой неделе конкуренция за деньги инвесторов обострится. 8 эмитентов претендуют суммарно на 19 млрд. руб.: Автомир-Финанс, ОМЗ, Центртелеком, ГТ-ТЭЦ, ТАИФ-Финанс, Иркутская обл., МОИА и Сибур. Интересными нам кажутся выпуски ОМЗ при доходности на уровне 9,8-9,9%, ЦентрТелекома – на уровне 8,6%, Иркутской обл. – около 8,1%. Любителям 3 эшелона стоит обратить внимание бумаги Автомир-Финанс по доходности к 2-годовой оферте от 12,2%.
 
комментарий
 


 

Тел: +7 (495) 796-93-88


Архив комментариев

ПНВТСРЧТПТСБВС
31 1 2 3 4 5 6
7 8 9 10 11 12 13
14 15 16 17 18 19 20
21 22 23 24 25 26 27
28 29 30 1 2 3 4
   
 
    
   

Выпуски облигаций эмитентов: