Банк СОЮЗ: Ежедневный обзор рынка облигаций

[08.08.2006] Дмитрий Богословский, Павел Лукьянов, Банк СОЮЗ

РЫНОК ВНЕШНИХ ДОЛГОВ

Перед ключевым заседанием по ставке Fed Funds мы наблюдали небольшие продажи базовых активов, которые частично были вызваны проводимым аукционом 3Y UST на $21 млрд. Спрос не выглядел ажиотажным, что отбрасывает тень на остальные размещения 10Y и 30Y UST на этой неделе. Сегодня все внимание к решению американских банкиров по денежной политике, а также сопроводительному комментарию. В отсутствии других важных отчетов это сведет активность на сегодняшних торгах к минимуму, так как ставка будет объявлена только вечером (22.15 МСК). Мы занимаем не самую популярную позицию, но считаем, что ФРС сегодня еще раз повысит ставку на 25 б.п. до 5.50%, исходя из профилактических соображений, а также относительно нормальной динамики экономических показателей, которым не будет прочинен значительный ущерб. Рынок практически не готов к такому решению (вероятность повышения всего 15-17%), что может вызвать рост доходности 10Y UST выше 5%. Однако мы не призываем к пессимизму, поскольку считаем, что после сегодняшнего повышения будет сделана пауза, поэтому на горизонте 1-2 месяцев однозначно смотрим на рынок вверх. Относительное спокойствие царило также в высокодоходном сегменте рынка облигаций, небольшое сокращение рисковой премии (до 190 б.п. по индексу EMBI+) было вызвано лишь ростом доходности UST на фоне стабильных котировок EM. Небольшим исключением из скучной динамики остаются турецкие еврооблигации (хотя можно ли называть эту ситуацию исключением, если она проявляется второй месяц подряд), поскольку инвесторы продолжили ее покупки как наиболее перепроданного кредита. Мы по-прежнему сохраняем рекомендацию на покупку турецких долгов в рамках общего позитивного взгляда на перспективы Emerging debts. Даже вероятное сегодняшнее повышение ставки Fed Funds не сломит позитивного настроя инвесторов, поскольку теперь оно точно будет восприниматься последним в рамках текущего цикла ужесточения денежной политики. Поэтому мы рекомендуем избегать сделок до объявления решения по ставкам, но использовать u1074 возможное снижение котировок для открытия длинных позиций на более привлекательном уровне. Наиболее предпочтительными нам представляются длинные еврооблигации Турции, Бразилии и Колумбии с высоким купоном. Хуже рынка могут торговаться мексиканские долги из-за роста политической неопределенности в связи с требованием проигравшего на президентских выборах левого Лопеса Обрадора пересчитать бюллетени. Верховый Суд страны постановил пересчитать не более 10% бюллетеней, однако если выяснится, что Обрадор действительно набрал больше «очков», то придется пересчитывать и остальные листы. Таким образом, в ближайшие месяц-полтора внутренние политические конфликты будут сдерживать внешние долги от роста.

Россия торгуется в авангарде, пользуясь любыми внешними и внутренними факторами, однако мы предполагаем, что после снижения доходности индикативных Россия’30 ниже 6% спрос горячих спекулятивных денег на эти бумаги может ослабиться. Все еще привлекательными остаются длинные бумаги 2028 года, которые уже больше недели торгуются лучше тридцатки. Мы меняем нашу рекомендацию по суверенным российским долгам с «выше рынка» до «рынка», а в relative value выделяем Россию’28. В корпоративном секторе активность снизилась по понятным причинам, но заявки на покупку длинных бумаг телекоммуникационной и металлургической отраслей остаются. В последние дни инвесторы заработали хорошие деньги на повышениях корпоративных рейтингов, включая Банк Москвы, Сбербанк, теперь эти потоки будут искать другие «восходящие звезды». Неплохие перспективы по апгрейду мы видим у МТС, Евразхолдинга, а также НорНикеля от других агентств (Fitch оценивает компанию на уровне «ВВВ-»). Недооцененную относительно Газпрома считаем Сибнефть’09, у которой есть потенциал снижения доходности 25-30 б.п.

РЫНОК ВНУТРЕННИХ ДОЛГОВ

Рост на рынке рублевых облигаций вчера закончился, по ряду бумаг отмечалась незначительная коррекция цен вниз. Как мы писали во вчерашнем обзоре, бумаги первого эшелона практически исчерпали потенциал роста, что подтвердила вчерашняя динамика, которая, скорее всего, найдет продолжение и сегодня. Торговая активность на рынке снизилась.

Сегодня смотрим на результаты заседания ФРС по ставке, которые определят дальнейшую динамику долгового рынка. Роста рублевых облигаций мы ожидаем только в случае, если сегодня ставка останется неизменной и сопроводительный комментарий окажется «мягким». В связи с чем, продолжаем рекомендовать оставаться «вне рынка» по долгосрочным выпускам. (подробней см. наш еженедельный обзор).

ВАЛЮТНЫЙ РЫНОК

Пара евро/долл вчера плавно корректировалась с двухмесячных максимумов, достигнутых в пятницу после выхода слабых данных по занятости в США. Макроэкономической статистики вчера не выходило. Мы прогнозировали сохранения торгового диапазона по паре, вплоть до результатов сегодняшнего заседания, 1.2800-1.2900. Сейчас котировки подошли к нижней границе диапазона.

Внимание сегодня будет приковано к заседанию FOMC ФРС по ставке (22.15 мск). Мы считаем, что равновероятных вариантов решения ФРС существует несколько, поэтому не считаем целесообразным прогнозировать какое-либо из них. Относительно достоверно оценить дальнейшие перспективы развития ситуации на валютном и фондовых рынках можно будет лишь по итогам заседания.

Дальнейшее снижение американской валюты мы ожидаем только в случае не повышения ставки и «мягкого» сопроводительного комментария. При других раскладах, инвесторы будут закрывать короткие позиции по доллару.

Сегодня стоит обратить внимание на данные по производительности труда и стоимости рабочей силы в США за 2й квартал 2006 года. Ожидается резкое падение производительности и рост стоимости труда, что является угрозой ценовой стабильности.

До заседания ФРС ожидаем сохранения торгового диапазона по паре евро/долл 1.2800-1..2900.