Банк ЗЕНИТ: Ежедневный обзор долговых рынков

[08.08.2006] Банк ЗЕНИТ

РЫНОК ЕВРООБЛИГАЦИЙ

Динамика базовых активов. Накануне заседания в казначейских бумагах наблюдалась коррекция. Поскольку вариант еще одного повышения ставки на 25 б.п. сохраняется, инвесторы переоценивали итоги пятничного ралли, когда доходности UST сократились до 4.9%, и дисконт к текущему уровню ставки вырос до 35 б.п. В результате по итогам дня доходность 2-летних бумаг выросла на 4 б.п. до 4.95%, 10-летних – на 3 б.п. до 4.92%.

Не исключено, что ФРС повысит ставку, однако на данный момент основным для нас вариантом развития событий является сохранение уровня 5.25%. По нашему мнению, акцент в протоколе будет сделан на снижении темпов экономического роста. В отношении инфляции регулятор, скорее всего, вновь отметит ее высокую базовую составляющую, однако оставит надежды на ее снижение по мере дальнейшего замедления экономики. Что касается дальнейшей политики, то, на наш взгляд, ФРС оставит слова о том, что в случае необходимости чиновники могут вернуться к повышению. Мы полагаем, что в случае сохранения ставки на данном уровне рост казначейских бумаг возобновится, и доходности закрепятся в диапазоне 4.8-4.9%. Дальнейший рост Treasuries может быть ограничен макроэкономической статистикой: если инфляционные данные вопреки надеждам регулятора продолжат оставаться достаточно высокими, спекуляции о возвращении ФРС к циклу повышений могут начаться с новой силой.

Развивающиеся рынки. В отличие от базовых активов развивающиеся рынки продемонстрировали устойчивость, что отразилось в сужении спрэдов. Бразилия-40 закрылась на уровне 129.16% (YTM 6.64%), и спрэд сократился на 3 б.п. Спрэды Мексики и Венесуэлы сократились на 1 б.п., спрэд Турции сузился на 8 б.п. В итоге спрэд EMBIG сократился на 3 б.п. до 191 б.п.

Российский сегмент. Российский сегмент в ожидании решения ФРС торговался на низких объемах. Россия-30 закрылась чуть ниже предыдущего закрытия 109.907-110.007% (YTM 5.97%), однако при этом спрэд к 10-летним казначейским бумагам сократился до 105 б.п. В корпоративных выпусках ситуация была также стабильной, и динамика котировок не превышала 10-15 б.п. В результате за счет роста доходностей базовых активов спрэд индекса RUBI сузился на 2 б.п. до 203 б.п.

Если ФРС действительно сделает паузу, то спрэд индекса RUBI может вернуться с текущих 200-205 б.п. к историческим минимумам 185 б.п., при этом основным катализатором будет оставаться спрос в длинных евробондах. (Газпром, Северсталь, ТНК, Вымпелком, Синек, Евраз). Кроме этого, на наш взгляд, интерес по-прежнему представляет МДМ-11, спрэд которых к Альфа-банку-15 сейчас завышен на 30-40 б.п.

РОССИЙСКИЙ ДОЛГОВОЙ РЫНОК

В ожидании результатов сегодняшнего заседания ФРС США инвесторы в рублевый долг предпочли вчера частично зафиксировать результат от мощного роста котировок на прошлой неделе. В результате, большинство ликвидных длинных выпусков закончило день небольшим снижением цен.

В частности, 5, 6 и 7 РЖД в понедельник подешевели в пределах 10-15 б.п., ЦТК-4 и ЮТК-4 снизились на 15-27 б.п., Мособласть-6 и Москва 44 потеряли в стоимости 5-10 б.п. В то же время, коррекция котировок не распространилась на длинные ОФЗ: серии 46014 и 46018 прибавили в цене 8 и 23 б.п. по последней сделке.

Наиболее вероятным исходом сегодняшнего события мы считаем сохранение учетной ставки на текущем уровне, что должно подтолкнуть к дальнейшему росту как российские еврооблигации, так и длинные рублевые выпуски. Если сравнить текущую ситуацию с той, что складывалась на рынке в период мощного ралли прошлой осенью, спрэды длинных голубых фишек к кривой госбумаг остаются на 25 – 50 б.п. шире, а во втором эшелоне (в частности, в телекомах) эта разница еще более существенна. В отсутствии каких-либо неожиданностей со стороны внешней конъюнктуры, мы полагаем, что длинные голубые фишки и второй эшелон могут обновить уровни спрэдов прошлой осени в августе – начале сентября. В то же время, не стоит забывать о том, что следующее заседание ФРС уже в сентябре, и не исключено что накануне базовые активы вновь начнут довольно волатильно реагировать на выходящую статистику, ограничивая оптимизм и в рублевых бумагах.