Rambler's Top100
 

Банк СОЮЗ: Ежедневный обзор долговых рынков


[25.01.2006]  Дмитрий Богословский, Павел Лукьянов, Банк СОЮЗ    pdf  Полная версия
Рынок внешних долгов

Базовые активы.
Как мы и прогнозировали, во вторник давление на базовые активы продолжилось. В отсутствии свежих данных рынок переключился на аукцион по размещению 20-летних защищенных от инфляции облигаций Казначейства США (TIPS) на $10 млрд. Неожиданно слабый спрос (переподписка всего 1.48 раз) на бумаги, которые сегодня являются самыми длинными, поставило под сомнение успех возобновления выпуска 30Y UST в феврале. В итоге наибольшее давление испытал длинный конец, а кривая доходности UST вновь приобрела «нормальную форму», однако колебания коротких бумаг на грани инверсии, вероятно, сохранятся до конца месяца. Рынок ожидает, что сегодняшний отчет покажет снижение продаж домов в США в декабре. Однако мы считаем, что базовые активы сохранят свою слабую динамику на фоне восстановления фондовых рынков, который привлечет капитал, «осевший» в безопасных активах. Европейские государственные облигации также подешевели, однако мы отмечаем очень сильный спрос в длинном конце британской кривой и рекомендуем эти бумаги к покупке против коротких долгов еврозоны.

Долги Emerging Markets.
Устойчивость EM на фоне падения базовых активов понизила рисковую премию EMBI+ до нового исторического минимума 222 б.п. Наиболее рисковые эмитенты, Уругвай и Аргентина воспользовались моментов для доразмещения своих бумаг 2012 и 2016 годов на $500 млн. и $312 млн. соответственно. Лидерами торгов выступили европейские и азиатские кредиты, отыгрывая рост латиноамериканских кредитов днем ранее. Лучше торговались еврооблигации Турции вслед за недавним повышением прогноза рейтинга агентством S&P до позитивного. В краткосрочной перспективе потенциал рост турецких валютных бумаг ограничен, однако мы конструктивно оцениваем динамику долгов страны в течение года, и на горизонте 6 месяцев рекомендуем длинный конец турецкой кривой. Возобновившийся рост на мировых фондовых рынках, барометре аппетита на риск, вернет покупательную активность в сегмент EM. Прежде всего, смотрим на Филиппины (показавшие вчера скромный рост, несмотря на улучшение бюджетных показателей), Венесуэлу, тактически оцениваем Турцию. От наращивания вложений в бразильские еврооблигации мы пока рекомендуем отказаться. Несмотря на то, что мы ожидаем значительное сокращение спрэдов по этому кредиту в 2006 году за счет высокодоходных бумаг в длинном конце, в краткосрочном периоде волатильность бразильских еврооблигаций может вырасти. Рынок будет оценивать последствия увеличения МРОТ в Бразилии с 300 до 350 реалов. Это самое значительное увеличение с момента прихода к власти президента Лулы да Сильва в 2002 году, и рассматривается многими как популистская мера перед
выборами в ноябре. Инвесторы обеспокоены отходом правительства от принципов строгой бюджетной политики. Однако мы считаем, что подобные случаи будут единичными и не приведут к сколь-нибудь значимым последствиям для экономики. Поэтому после возможного снижения бумаги станут привлекательными для инвестирования.

Еврооблигации российских заемщиков.
Покупка спрэда России”30 принесла положительный доход инвесторам во вторник, однако в краткосрочной перспективе мы не ожидаем его существенного сокращения. Наши стратегические рекомендации на наличном рынке сохраняются – покупать Газпром’30 (вчера подрос на фигуру), покупать длинный Евразхолдинг (компания планирует доразместить акции), а в телекомах наиболее привлекательно смотрятся бумаги Вымпелком’10. Однако в краткосрочной перспективе давление в секторе корпоративных еврооблигаций может сохраниться. Вопреки «традиции», высокодоходные банковские выпуски, которые обычно двигались против рынка, также снижаются. В условиях вялотекущей динамики относительно безрисковыми представляются спрэдовые игры. В телекомах эта тема с еврооблигациями Вымпелкома и МТС уже отыграна. Можно смотреть на пару Газпром-Сибнефть, спрэд между которыми может сократиться еще на 20-30 б.п. Потенциал сужения спрэда ВТБ-Промстройбанк – 30-40 б.п. На первичном рынке о своих планах по размещению еврооблигации заявил ВТБ. Всего банк в 2006 году займет $4 в эквиваленте, однако упор будет сделан на рублевый рынок. Нынешние рекордно низкие уровни спрэдов EM могут привлечь новых эмитентов на рынок. В ближайшее время должны выйти бумаги Русского Стандарта (ожидаемая доходность 7.0-7.1%) и CLN Ritzio.

Валютный рынок


Вчера пара евро/долл несколько скорректировалась с локального максимума на 1.2320 на фоне отсутствия значимой макроэкономической статистики. После стремительного роста в понедельник напрашивалась техническая коррекция, в результате которой единая валюта потеряла порядка 40 пунктов, стабилизировавшись на 1.2260-1.2300. Заявления сделанные монетарными властями США и Европы были столь убедительны, что придали паре евро/долл очень сильный импульс, который достаточно подкрепить реальными действиями на ближайшем заседании ФРС 31 января. В случае если ФРС обозначит окончание цикла повышения ставки, то с высокой долей вероятности мы увидим продолжение роста евро против доллара. В понедельник представители ФРС затронули тему мировых финансовых дисбалансов, в центре которых находится США. Если власти США обозначат, что причина дисбалансов кроется не в огромных сбережениях азиатских стран, а в неадекватном курсе доллара, мы можем увидеть и гораздо более сильное падение американской валюты. Но это скорее относится к средне- и долгосрочной перспективе. Сегодня следим за декабрьскими данными по рынку недвижимости в США. Ожидается, что в этом секторе продолжится снижение третий месяц подряд, что должно сказаться на темпах роста экономики США. Причиной снижения являются высокие ставки по ипотечным кредитам, негативное влияние которых вероятно продолжится и в 2006 году. В случае если ожидания экономистов оправдаются, и данные по недвижимости выйдут слабыми, это станет дополнительным поводом для ФРС прекратить повышение ставки. Котировки рубля к доллару со вчерашнего дня закрепились ниже уровня 28 руб/долл. на отметке 28.98, колебания курса не превышают 1-2 копеек.

Рынок внутренних долгов


В очередной раз мы не увидели существенных изменений на рынке рублевых облигаций. Стоит отметить только усиление продаж по столичным облигациям и корпоративным фишкам. В секторе ОФЗ изменение цен было разнонаправленным и не превышало 20 б.п. Такие минимальные ценовые изменения практически не сказываются на уровне доходности данного сегмента, которая сохраняется стабильной уже около недели. Сегодня внимание инвесторов будет приковано к размещению нового выпуска ОФЗ-ПД 25059 объемом 9 млрд. руб. сроком обращения 5 лет. Озвученные в программе заимствований на 2006 год уровни ставок по долгосрочным облигациям в размере 6.5-8.5% годовых вызывают недоумение на фоне текущих котировок. Вполне возможно, что Минфин решил в очередной раз поднять доходность своих бумаг, как это он делал ранее, размещая выпуски с хорошей премией к рынку. Данный аукцион, вероятно, поможет прояснить намерения эмитента. Мы склоняемся к тому, что размещение пройдет по рынку или незначительной премией для компенсации риска нового выпуска относительно невысокого объема. Наш прогноз по доходности 6.3-6.4% годовых. Были отмечены продажи в длинной Москве, 39й выпуск потерял 20-30 б.п. при объеме сделок 2 млрд. руб. На фоне продаж в столичных облигациям, снижались котировки выпусков Мособласти.

В корпоративных облигациях инвесторы избавлялись от длинных бумаг Газпрома, которые подешевели на 35-45 б.п. Выглядят привлекательными, вышедшие на прошлой неделе на вторичный рынок дальние выпуски РЖД. Умеренный рост цен показали «телекомы». В остальном, как в секторе региональных облигаций, так и по второму/третьему эшелону корпоративных бумаг активность продолжает снижаться, объемы минимальные. Мы продолжаем характеризовать динамику рублевых облигаций как боковое движение. Вчера были озвучены прогнозы по инфляции за январь, которая, по всей видимости, составит, как и в прошлом году 2.6%. Такие мрачные прогнозы могут заставить правительство и ЦБ РФ более активно вступить в борьбу с инфляцией и ограничить предложение денег в экономике, то есть допустить более сильное укрепление рубля. Но это пока из разряда предположений, так как валютный курс также очень важен для развития экономики России и то, чем будет жертвовать Правительство далеко не очевидно.
 
комментарий
 


 

Тел: +7 (495) 796-93-88


Архив комментариев

ПНВТСРЧТПТСБВС
30 31 1 2 3 4 5
6 7 8 9 10 11 12
13 14 15 16 17 18 19
20 21 22 23 24 25 26
27 28 29 30 1 2 3
   
 
    
   

Выпуски облигаций эмитентов:

  • нет связанных эмитентов