ОАО «ЛОМО» - крупнейшее частное предприятие России по производству оптических и оптико-механических приборов и систем. Ассортимент продукции ЛОМО включает более 150 видов изделий. По большинству приборных направлений ЛОМО не имеет конкурентов среди отечественных компаний.

В области оборонной промышленности ЛОМО – российский монополист в разработке оптических и тепловых головок самонаведения для зенитно-ракетных комплексов, крупногабаритных оптико-электронных систем дистанционного зондирования Земли, оптико-электронных комплексов для ВМФ.

ЛОМО – крупный экспортер оптических систем. Около половины объема продаж компании составляют экспортные поставки в США, Канаду, Германию, Австрию, Израиль и другие страны, а также сотрудничество с ФГУП «Рособоронэкспорт» в поставках военной техники.

Структура собственности ЛОМО прозрачна. По сравнению с другими российскими компаниями, работающими с оборонными заказами, ЛОМО отличается открытостью и транспарентностью. ОАО «ЛОМО» принадлежат пакеты 12 производственных предприятий, сервисной компании и другие активы.

ЛОМО имеет положительную кредитную историю на облигационном рынке. Эмитент уже осуществил размещение выпусков двух облигационных займов, один из которых был полностью погашен. Второй выпуск облигационного займа ОАО «ЛОМО» имеет рейтинг B (удовлетворительный уровень надежности) рейтингового агентства «Эксперт РА».

По итогам 2005 года выручка ОАО «ЛОМО» составила 1,93 млрд. рублей, увеличившись по сравнению с 2004 годом на 30 %. Прибыль от продаж за тот же промежуток времени возросла до 403 млн. рублей (на 1600 %), чистая прибыль – до 6,3 млн. рублей. Размещение третьего облигационного займа номиналом 1 млрд. рублей позволит компании рефинансировать значительную часть платного долга и пополнить оборотные средства.

ЗАО «ЛОМО ЛАЗЕР» - поручитель по облигационному займу – совместное российско-израильское предприятие (ОАО «ЛОМО» принадлежит 51 % акций), созданное для проведения научно-исследовательских и опытно-конструкторских работ, для производства оптических, оптико-механических, оптико-электронных изделий и систем разного назначения.

Управление

Уровень корпоративного управления, который сложился в ОАО «ЛОМО», позитивно влияет на способность компании своевременно и в полной мере выполнять свои долговые обязательства. ЛОМО – основное предприятие, на балансе которого отражаются акции 18 дочерних и зависимых организаций. Уставной капитал ЛОМО составляет 148,8 млн. акций и разделен на 111,6 млн. обыкновенных и 37,2 млн. привилегированных акций номинальной стоимостью 5 рублей каждая. Акционирование компании произошло в 1993 году, в результате чего сложилась достаточно устойчивая структура собственности. На сегодняшний день основными акционерами компании являются несколько организаций: ООО "Спутник", ООО "Рубин", ООО "Вирибус", Частная акционерная компания с ограниченной ответственностью "Алерия Лимитед" (Кипр), ЗАО "БОСИ - Тренд". Исходя из динамики изменения структуры акционерного капитала (состав акционеров компании относительно стабилен), можно предположить, что существенной смены собственников в компании не произойдет. Таким образом, сбалансированная структура собственности и отсутствие явных или неурегулированных конфликтов между собственниками, между собственниками и менеджментом, а также с внешней средой является важнейшим фактором стабильности развития компании и как следствие – инвестиционной надежности. Механизмы принятия стратегических и тактических решений в Компании традиционны: существует четкая вертикаль управления – Общее собрание акционеров - Совет директоров - Правление. В состав Совета Директоров ЛОМО входят 11 человек, которые представляют интересы различных акционеров компании, инвесторов и менеджмента. Существующий механизм принятия решений в Совете Директоров понятен и прозрачен, что является важным элементом информационной прозрачности компании и делает ее отчасти предсказуемой. В целом компания отличается весьма грамотной информационной политикой. ЛОМО регулярно и в срок представляет весь объем необходимых статистических отчетов во все госорганы, в том числе и в ФСФР (удовлетворительное качество, регулярность), размещает их в свободном доступе на интернет-сайте. Также в свободном доступе находятся годовые отчеты, бухгалтерская отчетность. Компания имеет программный документ стратегического развития на среднесрочную перспективу. В соответствии с этим документом основной целью ЛОМО является вхождение компании в число мировых лидеров электрооптики путем преобразование из оптико-механической фирмы в оптикоэлектронную.

Позиции на рынке

ЛОМО - крупнейший в России производитель оптических и оптико-механических приборов и систем. Доля компании на мировом рынке производимой продукции оценивается в 2- 3%, доля ЛОМО в совокупном выпуске российских компаний данной специализации составляет от 5 % до 10 %.

Несмотря на то, что ЛОМО занимает ведущие позиции на рынках гражданской продукции (Таблица 2), стратегически важным направлением развития компании остаются оборонные приборы и системы. ЛОМО – единственное в России предприятие, выпускающее головки самонаведения для ракет и снарядов, оптико-электронные приборы для систем управления огнем, оптико-электронные камеры дистанционного зондирования Земли. Эта продукция предназначается для Сухопутных Войск, ПВО, ВМФ и Космических Войск. В числе разработок последнего десятилетия ЛОМО можно назвать системы управления огнем "Ракурс", "Булава", "Тополь" не уступающие зарубежным аналогам и демонстрирующие высокую боевую эффективность.

С учетом позитивных тенденций, связанных с увеличением оборонного заказа в 2007-2015 гг., можно предположить, что в портфеле заказов ЛОМО тоже будут прослеживаться изменения в лучшую сторону. В течение последних 5 лет сумма государственного оборонного заказа увеличилась более, чем в 3 раза. Новая программа Правительства предусматривает увеличение ассигнований на закупки вооружения и военной техники на 63 %. При этом значительная доля оборонных средств пойдет на научно-исследовательские и опытно-конструкторские работы. Положительная динамика роста заказов оборонной продукции стала наблюдаться в ЛОМО уже с прошлого года. Увеличилась величина экспорта ПЗРК «Игра», крупных комплексов класса «Тунгуска», оптико-механическую часть работ по которым выполняет ЛОМО. В 2005 году был подписан новый контракт с Алжиром на поставку данных видов техники. Общий объем доходов от реализации военной продукции ЛОМО в 2005 году составил около 20 млн. долларов.

Операционная деятельность

Операционная деятельность ЛОМО диверсифицирована. Компания производит как гражданскую, так и оборонную продукцию. В течение последних пяти лет ни одно из профильных направлений деятельности компании не обеспечивало более 50% выручки компании. Суммарный стоимостной объем производства товарной продукции ОАО «ЛОМО» составил в 2005 г. 1,125 млрд. рублей, увеличившись на 29 % по сравнению с прошлым годом. Общий ассортимент продукции составляет более 150 видов изделий. Компания обладает современными технологиями производства, позволяющими разрабатывать и серийно выпускать продукцию, работающую во всем оптическом диапазоне (от ультрафиолетовой до инфракрасной области спектра).

Помимо производственной деятельности, значительную долю в формировании доходов ЛОМО занимают доходы от оказания услуг, прежде всего услуг в научной области. Располагая мощным научным потенциалом, ОАО "ЛОМО" достаточно активно эксплуатирует этот ресурс. В 2005 году ЛОМО осуществляло работы по 45 инновационным разработкам, из них 23 темы финансировались сторонними заказчиками, 22 темы - из собственных средств. Общий объем НИОКР составил в прошлом году 650 млн. руб. в том числе выполнение НИР и ОКР - 280 млн. руб., обслуживание ранее разработанных направлений - 370 млн. руб. В 2006 году планируется увеличение объема исполняемых НИОКР на 320 млн. руб. С учетом последних тенденций государственного регулирования в России и приоритетности инновационных проектов (их поддержки со стороны Правительства) мы позитивно оцениваем деятельность ЛОМО в области НИОКР и считаем, что в среднесрочной перспективе это положительно скажется на кредитоспособности эмитента.

В тоже время весомый вклад в общий объем реализованных продукции и услуг вносят платежи от аренды сторонними организациями площадей, принадлежащих предприятию, а также доходы от предоставления услуг непромышленного характера. ЛОМО работает по сдаче в аренду площадей на основании достаточно эффективной модели. Площади в аренду дочерним предприятиям сдаются по тем же ставкам, что и сторонним. Для собственных подразделений внедрена «система внутренней аренды», что позволяет ЛОМО оптимизировать издержки.

Финансы

Оценивая финансовую устойчивость компании, инвесторы часто относят облигационный займ ОАО «ЛОМО» к бумагам третьего эшелона. Однако, начиная с 2005 года, финансовое состояние компании стало постепенно улучшаться. 2005 год ЛОМО завершило с прибылью. По итогам года выручка эмитента составила 1 927,8 млн. руб. (+27,9% по сравнению с 2004 годом), валовая прибыль увеличилась до 738,4 млн. руб. (+97,3%). При этом чистая прибыль в 2005 году по сравнению с предыдущим годом вышла на положительный уровень и составила 6,3 млн. руб. Благодаря наличию в портфеле заказов компании рентабельной оборонной продукции, ЛОМО осуществляет деятельность с достаточно высокими показателями рентабельности. Валовая рентабельность в 2005 году превысила 38%, рентабельность продаж составила 20,9%, рентабельность по чистой прибыли 0,3 %.

Данные позитивные тенденции сохраняются, несмотря на единовременный спад отдельных показателей по итогам 1 квартала 2006 года. Чистый убыток ЛОМО в первом квартале составил 133 миллиона рублей, что объясняется, прежде всего, спецификой производственного цикла компании. Основной объем отгрузок продукции ЛОМО будет осуществлен в третьем-четвертом квартале 2006 года. С учетом текущего портфеля гражданского и оборонного заказа, мы считаем, что динамика основных финансовых показателей в ближайшие три года будет положительна. По итогам 2006 года планируется, что выручка ЛОМО превысит 2 млрд. рублей, прибыль от продаж 420 млн. рублей, а чистая прибыль 30 млн. рублей. Несмотря на рост портфеля заказов, кредитоспособность эмитента, на сегодняшний день ограничена значительным объемом долговой нагрузки. 11 июля ЛОМО погасит второй облигационный займ на 700 млн. рублей и после размещения третьего облигационного займа осуществит рефинансирование части задолженности перед кредиторами. С учетом положительной кредитной истории компании (ЛОМО всегда полностью и в срок погашало долговые обязательства), мы считаем, что и сейчас компания справится с рефинансированием текущей задолженности.

Позиционирование на рынке

ОАО «ЛОМО» имеет опыт размещения облигаций - к настоящему моменту эмитент выпустил два займа. Первый выпуск был эмитирован еще в далеком 2002 году на заре становления рынка корпоративных облигаций. Объем займа составил 200 млн. руб. с погашением через 1 год. После успешного погашения первого выпуска ОАО «ЛОМО» в 2003 году вышло на рынок со вторым трехлетним займом на сумму 700 млн. руб. Структура выпуска была классической: полугодовые купоны и годовая оферта. 2й заем погашается в июле 2006 года. Новый заем ОАО «ЛОМО» мы будем позиционировать на основе динамики обращения второго выпуска. Данный выпуск был достаточно ликвидным относительно бумаг третьего эшелона, среднедневной оборот торгов превышал 2 млн. руб. После прохождения оферты в прошлом году, бумага торговалась по доходности 11.5-13.0% годовых в период лето-осень 2005 года. В тот момент ее дюрация составляла 0.7-0.9 года. За период с осени 2005 года по настоящий момент в среднем по рынку доходность практически не изменилась (по индексу Cbonds) Соответственно, при прочих равных справедливая доходность нового выпуска должна равняться примерно 12.0-12.5% годовых (среднее значение за период). В тоже время отметим, что за последний год произошли позитивные изменения в кредитном качестве эмитента (подробней см. предыдущие разделы), что должно найти отражение в ставке доходности нового займа. С учетом этого фактора, мы оцениваем справедливую доходность к оферте 3го займа ОАО «ЛОМО» на уровне 12.0-12.2% годовых. Обращаем внимание инвесторов на структуру займа, которая предусматривает наличие годовой оферты. На фоне текущей конъюнктуры долгового рынка, бумаги с низкой дюрацией являются наиболее привлекательными инструментами, позволяющими свести минимуму процентные риски – наиболее актуальные в ближайшей перспективе.

На аукционе, по причине отсутствия торгов в период регистрации итогов размещения, и связанным с этим риском изменения конъюнктуры, доходность окажется несколько выше справедливого значения.

комментарий