Ренессанс капитал: Ежедневный обзор рынка облигаций

[27.06.2006] Ренессанс капитал

Стратегия внутреннего рынка

Сегодня мы ожидаем продолжения роста доходностей на рынке внутренних долговых обязательств. Снижение цен будет наблюдаться во втором и третьем корпоративных эшелонах, так как облигации «голубых фишек» уже выглядят достаточно перепроданными. В то же время долгосрочные «голубые фишки» будут находиться под давлением внешних факторов, главным из которых является динамика КО США.

Мы обращаем внимание инвесторов на текущее неэффективное ценообразование облигаций ВолгаТелеком-2 и ВолгаТелеком-3. С начала июня 2006 г. по настоящий момент наблюдается стремительный рост доходности облигаций ВолгаТелеком-2 и ВолгаТелеком-3, обусловленный, на наш взгляд, намерением компании выпустить новый облигационный заем (зарегистрирован в ФСФР 6 июня текущего года). По нашему мнению, рынок переоценил факт регистрации и планы эмитента разместить новый выпуск летом 2006 г. Кроме того, облигации ВолгаТелеком-2 и ВолгаТелеком-3 выглядят недооцененными с точки зрения относительной стоимости к сопоставимым по дюрации и отраслевой принадлежности облигациям Уралсвязьинформ-6. В настоящее время облигации ВолгаТелеком-2 торгуются с положительным спрэдом в 80 б. п. к облигациям Урасвязьинформ-6. На наш взгляд, справедливое значение спрэда долговых обязательств ВолгаТелекома к облигациям Уралсвязьинформа должно находиться в диапазоне минус 30-40 б. п. Таким образом, потенциал сужения спрэда бумаг ВолгаТелекома к облигациям Уралсвязьинформа составляет не менее 110-120 б. п.

Цены большинства рублевых инструментов вчера существенно снизились. Если во втором корпоративном эшелоне падение котировок происходило на фоне низкой торговой активности инвесторов, то в «голубых фишках» этот процесс был сопряжен с агрессивно растущим предложением со стороны продавцов.

Стратегия внешнего рынка

Спрэды российских суверенных еврооблигаций сохраняются на довольно высоком уровне – в среднем около 130 б. п. Расширение спрэдов облигаций стран с переходной экономикой на фоне роста доходностей безрисковых активов (в данном случае КО США) не является чем-то необычным. Тем не менее, мы не только не видим фундаментальных причин для расширения спрэдов с исторически низких уровней (ниже 100 б. п.), но и ожидаем их сужения, учитывая досрочную выплату всего долга Парижскому клубу кредиторов. В особенности это относится к облигациям Россия-30, в которых сохраняется определенная ликвидность. Если Комитет по операциям на открытом рынке ФРС США не предпримет 29 июня неожиданных шагов (повышение ставок на 25 б. п. – дело практически решенное), можно ожидать сужение спрэдов уже в начале июля. Сегодня состоится аукционное размещение государственных двухлетних облигаций США объемом USD22 млрд.

Стратегия валютного рынка

Как мы и предполагали, вчера на денежном рынке возник дефицит рублевых ресурсов (накануне налоговых платежей). В этой связи востребованной оказалась помощь Банка России, который в рамках операций прямого РЕПО предоставил участникам рынка около 30 млрд руб. по средневзвешенной ставке доходности в 6.03% годовых. Наши ожидания по поводу снижения объемов предложения валюты со стороны банков также оправдались – активность Банка России на валютном рынке была сведена практически к нулю. Сегодня сохранится напряженная ситуация на рынке МБК, и ставки overnight будут колебаться на уровне 3-4% годовых.

комментарий

Тел: +7 (495) 796-93-88

Архив комментариев

Выпуски облигаций эмитентов:

ВолгаТелеком

Уралсвязьинформ

Контакт-центр