РЕКОМЕНДАЦИИ

Мы предполагаем снижение аппетита на риск в целом и решили поменять рекомендации. Выставляем рекомендации продавать нефть, рубль против доллара США и российские акции. По курсу евро/рубль, акциям США и драгоценным металлам положительная рекомендация заменена нейтральной. Продолжаем рекомендовать продавать евро против доллара США.

КЛЮЧЕВЫЕ ДРАЙВЕРЫ ДЛЯ ФИНАНСОВЫХ РЫНКОВ

На фоне вышедших позитивных данных из США (продажи новых домов, рост PMI Markit) выросли доходности по облигациям Казначейства, что не очень соответствует идее, что ФРС с помощью вербальных интервенций удалось ограничить рост доходности. Таким образом, можно предположить, что негативная реакция на изменение риторики ФРС в рамках предстоящего заседания FOMC в сторону ужесточения может быть довольно резкой.

На изменение рекомендаций в сторону ухудшения также повлияло то, что по нашим оценкам сезонное снижение запасов в США по большей части уже произошло. В связи с чем мы предполагаем, что цены на нефть скорее могут снизиться, нежели вырасти даже на горизонте 1 месяца. Сезон публикации квартальных отчетов в США, хотя и продолжается, однако, сильного позитива в отношении российского рубля не приносил. В отношении российских акций более значимым фактором является динамики нефти. Ужесточение денежно-кредитной политики в развивающихся и экспортно-ориентированных странах вряд ли продолжится долго в условиях слабой динамики экономики Китая и, таким образом, скорее можно говорить о том, что и этот поддерживающий рубль фактор перестанет работать.

СОБЫТИЯ

Ключевой датой ближайших дней, способной заметно изменить ситуацию на рынках, мы продолжаем считать 31 июля, когда состоится заседание Комитета по открытым рынкам (FOMC) ФРС США. Это заседание может принести неприятные сюрпризы для части инвесторов в виде большей готовности членов FOMC начать выходить из программы покупки облигаций (QE). Итоги заседания могут определить негативную реакцию рынков и распродажу рисковых активов.

МАКРОЭКОНОМИКА

Лучше ожиданий и предыдущих значений вышли предварительные значения индексов деловой активности PMI в Европе. Причем важно то, что значение общего индекса PMI Composite оказалось выше уровня 50. Таким образом, можно говорить о том, что экономика Еврозоны начала выбираться из рецессии. С точки зрения курса евро/доллар важно, что на этих данных евро не смог обновить локальный максимум против доллара США. Возросшая вероятность ужесточения ДКП в США оказалась важнее.

ДЕНЕЖНЫЙ РЫНОК

Однодневная ставка кредитования RUONIA продолжает держаться вблизи уровня в 6% (6,02% по итогам вчерашнего дня), что вполне соответствует нашим ожиданиям. ЦБ РФ в целом не скупится на ликвидность, на сегодняшнем однодневном аукционе установлен лимит предоставления средств в 460 млрд. рублей. На вчерашнем однодневном аукционе РЕПО наблюдался спрос в 223 млрд. рублей при лимите в 250 млрд. рублей. На этой неделе денежный рынок сохранится напряженным, что обусловлено продолжением налогового периода. На этом фоне мы ожидаем сохранения уровня ставок близкого к 6%.

РЫНОК РУБЛЕВОГО ГОСДОЛГА

По итогам вчерашнего дня доходности основных выпусков ОФЗ показали рост в пределах 5 б.п. Рост доходности стал закономерным следствием вчерашних негативных данных, которые касались прохождения размещения выпусков ОФЗ, а также данных по недельной инфляции в РФ и ухудшения внешнего фона.

Аукционы ОФЗ прошли с неожиданно низким спросом. Так, ОФЗ 25082 была размещена лишь на 1 б.п. ниже верхней границы предложенного диапазона (6,21% при диапазоне 6,17 – 6,22%%), размещение прошло в полном объеме. ОФЗ 26211 была размещена в объеме 74% от предложенного по ставке также на 1 б.п. ниже верхней границы диапазона Минфина (7,19% при диапазоне 7,15-7,20%%).

Учитывая вышедшие вчера негативные данные по инфляции, более вероятен умеренный рост доходности на рынке.

ЭКОНОМИКА РОССИИ

Сегодня министр экономического развития г-н Улюкаев предложит к рассмотрению членов правительства план ускорения экономического роста. По сообщению СМИ в документе содержатся меры монетарного характера, т.к. по оценке Министерства в экономике страны наблюдается «output gap» - т.е. разрыв между потенциальным уровнем ВВП и реальным. Достаточно показательно, что об этом заговорили только сейчас, в то время как еще весной ЦБ РФ в каждом релизе отмечал отсутствие данного эффекта, чем и объяснялось отсутствие необходимости снижения ставок регулятора.

По сообщению газеты «Ведомости» «В плане Минэкономразвития 24 пункта в пяти разделах: развитие малого и среднего предпринимательства; повышение инвестиционной активности; повышение доступности банковского кредитования; улучшение делового климата; развитие реального сектора». Таким образом, в ближайшее время можно ожидать подробностей данного плана в случае, если Правительство его одобрит. По нашей оценке разговоры про наличие разрыва между потенциальным и реальным ВВП говорят о призыве к монетарным методам стимулирования экономического роста, например снижения ставок ЦБ РФ. Как мы писали во вчерашнем обзоре, по итогам июля снижение уровня ставок уже составило порядка 20 пунктов, это произошло благодаря либерализации лимитов на аукционах предоставления ликвидности. Фактически регулятор снизил ставки не проводя объявления об этом методом вливания дополнительного объема денег через аукционы.

Вчера были опубликованы данные по недельной инфляции, которая показала неожиданный прирост на 0,2% за счет удорожания продуктов питания. Таким образом, накопленная с начала месяца инфляция составляет 0,8% против 1,2% в 2012 году), а по итогам июля годовой темп, скорее всего, составит не менее 6,5%. Если посмотреть на график накопленной с начала года инфляции, то можно отметить, что июльский, хотя и более умеренный чем в прошлом году, тарифный рывок практически нивелировал отрыв от уровней 2012 года, в текущий момент спред составляет только 0,1%. Так, накопленная инфляция с 1 января по 22 июля 2013 года составляет 4,3%, в 2012 году за аналогичный период было накоплено 4,4%.